期权基础知识

期权基础知识之一

期权的基本概念

期权是1973年开始正式出现的金融衍生产品，跟期货一样，最初也是被设计用来满足

金融避险需要。由于它可以用很小的资金做很大的交易，并且交易方式非常灵活，很快成为

主要的投机品种之一。2000年以来，随着电子交易系统的普及，全球期权交易发展迅猛，

目前已经有股票期权、期货期权、利率期权、外汇期权等多种形式。便捷的交易平台使得机

构更加频繁地利用期权来规避诸如美联储利率、原油价格以及美元汇率波动等的风险。目前，

机构投资者在期权交易中的份额已经 占到50%，新技术的应用使得众多对冲基金成为了市

场的做市商，成交量也不断增加，商品期货期权炙手可热。美国期货业协会的统计数据表明，

2001年至 2004年，全球期权的交易量连续超过了期货交易，期权市场呈现出良好的发展态

势和前景。

所谓期权，是指未来某一时间对交易标的（股票、外汇、期货、债券）买卖权力。期权

买方花小钱购买期权，就拥有了在将来以约定价格交易的权利。以Call的美式期权为例，

如果ABC股票现价48，某人认为它将很快涨到50以上，他可以买进三个月后到期的履约价

格为50的call（假设支出为1元）。这样，他的投资就是一块钱，全部的风险 也就是一块

钱。如果到期前ABC涨到60，这个人就可以行使权利，以50的价格买进股票（期权卖家必

须以这个价格卖给他），并以60的现价出手，获利10元。

期权的交易优势

在上个例子中，交易员行使了他的权利，以约定的低价买进股票后高价卖出。实际上期权交

易员很少这样做，他们会直接卖出手中的期权，以提高资金使用效率。股价的上升使1元买

进的期权大幅升值，在这个例子中，因为出现了10元的内在价值（intrinsic value），

期权价值应该是11元左右。这笔交易的投资回报率高达1000%。

我们对比一下不使用期权的情况。如果这个人不使用期权，直接在48买进股票，并在

60出手，投资回报率仅为（60－48）/48*100%=25%。更重要 的是两者的风险比较：直接买

进股票，如果股票价格大幅下跌，最大风险为全部投资48元；而用期权来操作，即使股价

跌到0，最大风险也只有1元钱。在风险/ 回报比率上，期权相对传统交易有无法比拟的优

势。

期权基础知识之二

期权职业操盘手常用的几种简单交易技巧

期权如果研究起来，可以搞得非常复杂，有人研究期权定价理论甚至得了诺贝尔奖。根

据市场的变化情况以及交易品种的特点，期权也有比较复杂的变化和比较灵活的运用技巧，

我们现在将期权职业操盘手常用的几种简单交易技巧介绍给大家。

用非常低的成本控制大量的期货合同，以小搏大，四两拨千斤

在支付一笔很少权利金后，便可享有买入或卖出相关期货的权利，当价格的发展不利于

买方时，买方的亏损为有限的权利金；而当价格向对买方有利的方向发展时，则可以获得比

较高的投资回报。

把已经持仓头寸的盈利和风险全部控制好

可以利用期权来保护你已有的投资和利润，为自己新的投资或已经获取丰厚利润的投

资，在合适的价位买入看跌期权从而获得卖出权利，这样可以有效地控制投资风险，保护到

手的利润。

每笔交易可以事先把风险控制在最低限度

利用期权的执行时间和价格的差异，做反向的对冲操作，这样的组合投资能使得期权交

易风险在投资前就得到有效控制。

稳定盈利、用"打折"的价格开仓

对于自己希望买入的品种，职业操盘手常用的技术是卖空看跌期权，如果期权买方无法

行使权利，则可以赚取期权权利金；如果期权买方行使权利，则可以在较低的价位买入自己

希望买入的品种，同时还可以赚取期权权利金，相当于用"打折"的价格开仓。

无论上涨、下跌还是横盘都能赚钱

利用上涨、下跌来获取利润是大家非常熟悉、经常运用的交易技巧了，而利用横盘来赚

钱则是期权的特了。期权价值有内涵价值和时间价值之分，职业操盘手常用的技术是卖空

看涨期权或看跌期权，价格的横向整理使得期权买方没有办法在有利位置执行权利，卖方则

可以利用期权的时间价值来取得稳定的利润。

能够在你彻底看错的情况下，还能全身而退，甚至还能赚钱

市场变幻莫测，当价格的发展趋势与投资预期完全相反的时候，别的投资方法只能是亏

损的结局了，而期权交易可以充分利用其时间价值做滚动操作，多数情况能全身而退，甚至

还能赚钱。

这些交易方法，许多书上都有介绍，但这种实践性非常强的技能仅仅通过看书很难真正

掌握。我们的训练将在几天时间里结合交易实例做生动的讲解，并进行大量的实际练习，使

你迅速掌握期权交易技能。如果你对照书本自已做交易，有可能一笔交易就亏上几倍的学费。

比损失金钱更严重的是，自行摸索会花更多的时间，失去在新市场中的先手。对新品种，先

入场的人有很大的竞争优势。在金融市场上，比起使用期权做组合交易的操盘手，仅使用传

统交易方法会失去大量优势，感到处处受制于人。

期权基础知识之三

期权是怎么运作的

期权是在某一特定的日期前，按特定的价格购买或出售某一股票（或其他证券）的权利，

但不是这样的义务。看涨期权是买该股票的权利；看跌期权是卖该股票的权利。购买期权的，

无论这期权是看涨期权还是看跌期权，是期权的"买方"；相反，最初出卖看涨期权或看跌期

权，是期权的"卖方"。

期权是一种合约，其中合约的条件是标准化了的。它给买方以权利但不是义务，在一特

定的时期内（直到合约到期），按一固定的价格（定约价），买进或卖出某一资产（例如，其

底层股票）。

对买方来说，一份普通股的看涨期权通常代表了买进一百股底层股票的权利，而一份普

通股的看跌期权通常代表了卖出一百股底层股票的权利。如果期权的买方履约，期权的卖方

就必须按照期权合约规定的条件采取相应的行动：对看涨期权的卖方来说，就是按合约规定

的的价格（合约价）出售该股票；对看跌期权的卖方来说，就是按合约规定的的价格（合约

价）买进该股票。

期权的价格称作"权利金"（premium）。不管底层股票的表现如何，期权买方的损失不会

大于为该合约最初所付的权利金。这就使得投资者有可能在数量上控制所承担的风险。与此

相反，期权的卖方收了买方的权利金，作为交换，就要承担一旦合约履约就得接受转让的风

险。

同合约的标准化的条件相一致，所有的期权都在一个确定的日期作废，这个日期叫作"

合约到期日 "（expiration date）。对传统的挂牌期权，这可以是在从该期权挂牌交易第一

天起的九个月内。另外，还有合约到期日可以从该期权挂牌交易起一直到三年的长期期权合

约，叫作LEAPS（长期普通股预期证券）。美国式期权（交易最多的）和欧洲式期权在合约

到期日和期权履约方面有不同的法规。美式期权在购买之日和合约到期日之间的任何时候都

可以履约。与此相反，欧式期权（主要用于现金结算的期权）只能在紧挨着合约到期日以前

的一个特定日期内履约。

看涨期权

一个买了一个普通股看涨期权的买方，买的是按标明的履约价买进一百股底层股票的权

利。因此，一个买了一份XYZ六月110看涨期权（XYZ June 110 call）的买方，有权利在

六月的合约到期日之前，以110美元的价格，购买100股XYZ股票。

看跌期权

一个买了一个普通股看跌期权的买方，买的是按合约所定的履约价卖出一百股底层股票

的权利。因此，一个买了一份ZYX六月50看跌期权（ZYX June 50 puts）的买方，有权利

在六月的合约到期日之前，以50美元的价格，卖出100股ZYX股票。

怎样使用期权

如果你预见到一种股票的价格将朝某一方向运动，那末，这种按预定价格在特定的一段

时间买卖此种股票的权利，能够为你提供一个颇具吸引力的投资机会。买哪一类期权，取决

于你对该股票走势的看法是肯定的（看多）还是否定的（看空）。如果你对该股票走势的看

法是肯定的，买看涨期权会创造一种在风险只有股票市场价值很小一部分的情况下，分享潜

在的股市上涨时获利的机会。与此相反，如果你预见到跌势，买看跌期权使你能够在不限制

获利之可能性的情况下，保护股市下跌的风险。购买期权使得你能够根据你对市场的预见而

谋取某一交易地位，既获得收益，也限制风险，保护自己。

期权基础知识之四

买入看涨期权

买一个XYZ七月50看涨期权给你以权利，在七月合约到期以前的任何时候，按50美元

一股的价钱，购买100股XYZ普通股。在底层股票的价格升值的时候，按固定价格购买股票

的权利就变得尤其可贵。

假定在你买你的期权时，底层股票的价格是50美元一股，你付的权利金是31/2（或者

说，350美元）。如果在你的期权作废以前，XYZ股票的价格上升到55美元，权利金升到51/2，

在如何处理你的溢价-期权（in-the-money option）上，你有两种选择：

你可以履行你的合约，用总数5,350美元（包括期权权利金）买进每股单价50美元的

100股XYZ股票，即而转手以5,500美元的价格在股票市场上抛出，从而获得150美元的净

盈利。

你可以按550美元卖掉这手合约，结算你的头寸，收取你所付的和所得的权利金之间的

200美金差额。在这种情况里，你得到57%（200/350）的盈利，而在同样的价格变动中，如

果你直接买卖股票，你的盈利只有10%（55-50/50）。

类似例子的可盈利性取决于期满日之前所剩的时间怎样影响到权利金。记住，当一个期

权接近它的合约到期日时，它的时间价值（time value）就急剧下降。你自己是否想要拥有

该股票的愿望，也同样会影响你的决定。

如果XYZ股票的价格相反跌到45美元，期权权利金跌到7/8，你可以卖掉你的期权，

部分抵消你付的权利金。否则，这个期权就会一文不值地作废，而你的损失就会是权利金的

全部350美元。在大部分情况里，期权里的损失要小于你直接买卖底层股票的损失，在这里

所举的例子里是262.50美元比500美元。

期权基础知识之五

买入看跌期权

要股票价格下跌中盈利，看跌期权提供了一种比作股票空头更吸引人的方法。购买看跌

期权时，你知道你的风险，风险是事先就决定的。你最大的损失就是买这个期权的费用。如

果你作股票的空头，在价格上涨的形势里，你潜在的损失是无限的。

买看跌期权时的另一个好处来自这样的事实：在买看跌期权的时候你已经用现金付足了

买价。作股票空头必须有一个保证金的账号，一手卖空单子如果有追加保证金的要求，就有

可能性迫使你提前轧平头寸，尽管该头寸还有盈利的可能。作为看跌期权的买方，只要是在

合约到期之前，你就可以在不增加任何风险的情况下始终保持你的头寸。

买一个XYZ七月50看跌期权给你以权利，在七月合约到期以前的任何时候，按50美元

一股的价钱，出售100股XYZ普通股。在股票的价格贬值的时候，按固定价格出售股票的权

利就变得尤其可贵。

假定在你买你的期权时，底层股票的价格是50美元一股，你付的权利金是4（或者说，

400美元）。如果在七月以前，XYZ股票的价格下跌到45美元，权利金升到6，在如何处理

你的溢价（in-the-money）看跌期权上，你有两种选择：

你可以买进100股每股单价45美元的XYZ股票，即而转手以每股50美元的价格在股票

市场上抛出，从而获得100美元的净盈利（500美元的盈利减去400美元的权利金）。

你可以卖掉这手合约，收取你所付的和所得的权利金之间的差额，在这个例子里，差额

是200美元。

如果期权的持有者决定不采取行动，运用此策略的最大损失就是该看跌期权的整个费

用，也就是说，400美元。类似例子的可盈利性取决于期满日之前所剩的时间怎样影响到权

利金。记住，当一个期权接近它的合约到期日时，它的时间价值（time value）就急剧下降。

如果XYZ股票的价格相反上涨到55美元，期权权利金跌到11/2，你的期权就成了蚀价

-期权（out-of-the-money）。你仍然可以以150美元卖掉你的期权，部分抵消你最初付的权

利金。在大部分情况里，这个策略的开销要小于你直接作XYZ空头而不是买看跌期权的损失。

在这一例子里是250美元对500美元。

这一策略使你能够从下降的价格运动中获利，同时把一旦价格上升会有的损失局限在权

利金的范围内。

期权基础知识之六

保护性看跌期权 (Protective Puts)

要买进保护性看跌期权涉及到为每100股已有的或买进的股票买一个看跌期权合约。看

跌期权给它的买家以权利而不是义务，在合约到期以前按一确定的价格（定约或履约价）出

售底层股票。目前，一千七百多种股票有可长达八个月定约期的看跌期权（以及看涨期权），

二百多种还有可长达三年的，被称作LEAPS的长期期权。（LEAPS的全名是长期普通股预期

证券）。

针对股票而买看跌期权同买保险相似。投资者支付权利金（期权的成本）以担保股票头

寸上的亏损不会超出一定限度。无论股票价格出现什么情况，只要是期权没有到期，看跌期

权的买家都可以按照定约价出售该股票。

如果投资者想对股票头寸的下行风险有保护，同时又情愿承担一部分折扣以换取较低的

保险费用，买进"蚀价（out-of-the-money）"看跌期权也许正合他的需要。ZYX是50美元

一股，六个月的定约价为45美元的看跌期权的成本是1，或者说，100美元一个合约。看跌

期权给投资者以权利而不是义务，在合约到期以前的任何时候，无论股票跌得有多深，按

45美元的价格出售ZYX。在用50美元买进ZYX的同时买进定约价为45的看跌期权，就像买

一个带5美元折扣的保险。如果ZYX跌了，在价格低于45美元时，看跌期权将部分对冲股

票的亏损。投资者有两种选择：他可以将看跌期权履约而出售股票，也可以出售看跌期权。

如果投资者相信股票已经跌到底了，他或许选择卖掉看跌期权。在45之下，该期权的价值

至少等于眼下股票的价格同定约价之间的差额。在保留ZYX等待价格回升的同时，卖掉期权

的盈利可以用来部分抵消股票里的亏损。不过，一旦卖掉看跌期权，投资者在他的股票头寸

上就不再有可以保护股市下行的风险的保险了。

这一策略的唯一的缺点是，在ZYX上涨到51美元之前，投资者没有可能从这一交易中

获利。如果他只买了股票，股票价格上升到50美元之上，投资者就开始获利。不过，因为

买了看跌期权，在合约到期前这个头寸所能有的最大损失只是6美元，而且，一旦股票高于

51买元，投资者就能保留所有的收入。