上市公司增值与回购是什么意思范文

上市公司增值与回购是什么意思范文

上市公司增值与回购

1、增持与回购有四个作用，稳定股价提升信心为主要作用。上市公司回购

增持股份的原因有四个方面，增厚每股收益和每股净资产，提升股东价值;提高

公司的经营杠杆比例;因个人避税方面的原因，红利税低于资本利得税;管理层将

股份回购作为一种信号，向投资者表明公司的股票被低估。在实践中，第四种原

因是促使上市公司回购或者增持股份的主要原因。

2、增持与回购对股价的影响长期不显著短期显著。增持和回购虽然可以从

财务的角度来改变股东价值，但是并不能改变上市公司的宏观背景，所以这种资

本运作很难使得股价获得长期支撑，所以增持回购不改变股价的长期走势。我国

A股市场和台湾市场当年有很大的相似性，台湾也是出于稳定股价的需要，在熊

市中公布了相关的增持和回购办法，但是市场经历了小幅反弹后继续维持长期趋

势不变。

3、可以用四个指标来寻增持与回购的公司。A股市场上增持的公司有几

个显著的特征，首先市盈率低于市场平均水平，其次ROE水平高于市场平均水平

且在10%以上，按年度计算在15%以上，第三流通A股占总股本比例较高，第四

是少数股东权益占比较低，而现金流并不能成为判断的依据。目前增持的公司绝

大部分的理由是看好未来的发展，但除了央企以外，少部分增持的公司ROE水平、

市盈率等并不符合我们前面的判断，这里面还是和大股东意愿相关度比较高。

4、增持可能成为普遍现象，而回购不一定能普遍实施增持可能成为普遍现

象，但是回购并不一定能普遍实施。主要原因可能是公司治理的问题。相当多银

行股中有不少外资持有股权，如果采取回购措施，可能使得外资持股比例过高，

影响国家控股权。另外，中小企业目前增持的比例较小，未来中小板增持的企业

可能主要集中在持股比例较低的企业上。

5、含B股的公司值得关注目前在A股市场上市的公司以增持A股为主，但

长安汽车的停牌给回购B股的构想打开了思路。其实，H股、B股的性质和A股

相同，B股相对于A股来说有更高的折价，回购则成本更低，同时也提升了A股

投资者的持股比例，增厚了每股收益和净资产等财务指标，这比直接增持A股可

能更能直接刺激A股的股价，因此A+B类上市公司值得关注。

如何分析公司资产的安全性

上市公司资产的安全性是公司健康发展的基本前提，也是投资者选择投资该

上市公司的必要条件之一。对上市公司进行基本面分析中体现上市公司资产安全

性的主要方面就是分析上市公司偿债能力，所以一般情况下很多投资者(甚至是

投资专家)总是将上市公司资产的安全性和上市公司的偿债能力分析联系在一

起，因为对上市公司资产的安全性威胁最大的是“财务失败”现象的发生，即上

市公司无力偿还到期债务导致诉讼或破产。

事实上对于上市公司而言，即便能够到期偿还债务不导致破产，却无力保障

正常的生产运营，这也同样属于不安全。真正的安全应是在安排好到期财务负担

的同时，有相对稳定的现金流保持经营的正常进行。从根本上来讲安全性要求企

业必须具有某一时点上的债务偿还能力即静态性，而这个偿还能力又是平时盈利

以及现金流入的积累即动态性。如果上市公司无相对稳定的现金流入或盈利，很

难想象它能长久生存而不出现危机。

上市公司资产的安全性应包括两个方面的内容：

一是有相对稳定的现金流和流动资产比率;

二是短期流动性比较强，不至于影响盈利的稳定性。

因此在分析上市公司资产的安全性时，应该从以下两方面入手：

首先，上市公司资产的流动性越大，上市公司资产的安全性就越大。假如一

个上市公司有500万元的资产，第一种情况是，资产全部为设备;另一种情况是

70%的资产为实物资产，其他为各类金融资产。假想，有一天该公司资金发生周

转困难，公司的资产中急需有一部分去兑现偿债时，哪一种情况更能迅速实现兑

现呢?理所当然的是后一种情况。因为流动资产比固定资产的流动性大，而更重

要的是有价证券便于到证券市场上出售，各种票据也容易到贴现市场上去贴现。

许多公司倒闭，问题往往不在于公司资产额太小，而在于资金周转不过来，不能

及时清偿债务。因此，资产的流动性就带来了资产的安全性问题。

在流动性资产额与短期需要偿还的债务额之间，要有一个最低的比率。如果

达不到这个比率，那么，或者是增加流动资产额，或者是减少短期内需要偿还的

债务额。我们把这个比率称为流动比率。流动比率是指流动资产和流动负债的比

率，它是衡量企业的流动资产在其短期债务到期前可以变现用于偿还流动负债的

能力，表明企业每一元流动负债有多少流动资产作为支付的保障。流动比率是评

价企业偿债能力较为常用的比率。它可以衡量企业短期偿债能力的大小，它要求

企业的流动资产在清偿完流动负债以后，还有余力来应付日常经营活动中的其他

资金需要。从资产安全讲，此项比率越高越好，比率高说明偿还短期债务的能力

就强，资产安全性越大。从生产经营讲，此项比率不宜过高，比率过高说明公司

的资金大量积压在持有的流动资产形态上，影响到公司生产经营过程中的高速运

转，影响资金使用效率。若比率过低，说明偿还短期债务的能力低，影响公司筹

资能力，势必影响生产经营活动顺利开展。根据一般经验判定，流动比率应在

200%以上，这样才能保证公司既有较强的偿债能力，又能保证公司生产经营顺利

进行。在运用流动比率评价上市公司财务状况时，应注意到各行业的经营性质不

同，营业周期不同，对资产流动性要求也不一样，因此200%的流动比率标准，

并不是绝对的。另外稳定的每股现金流也是保障公司债务偿还能力的主要依据，

每股现金流相当公司的血液，每股现金流越低，那么遭遇财务危机的可能就越大。

其次，是流动性的资产中有两种资产形态，一种是存货，比如原材料、半成

品等实物资产;另一种是速动资产。如上面讲到的证券等金融资产。显而易见，

速动资产比存货更容易兑现，它的比重越大，资产流动性就越大。所以，拿速动

资产与短期需偿还的债务额相比，就是速动比率。速动比率代表企业以速动资产

偿还流动负债的综合能力。速动比率通常以(流动资产一存货)/流动负债表示，

速动资产是指从流动资产中扣除变现速度最慢的存货等资产后，可以直接用于偿

还流动负债的那部分流动资产。但也有观点认为，应以(流动资产一待摊费用一

存货一预付账款)/流动负债表示。这种观点比较稳健。由于流动资产中，存货变

现能力较差;待摊费用是已经发生的支出，应由本期和以后各期分担的分摊期限

在一年以内的各项费用，根本没有变现能力;而预付账款意义与存货等同，因此，

这三项不包括在速动资产之内。由此可见，速动比率比流动比率更能表现一个企

业的短期偿债能力。一般情况下，把两者确定为1：1是比较讲得通的。因为一

份债务有一份速动资产来做保证，就不会发生问题。而且合适的速动比率可以保

障公司在偿还债务的同时不会影响生产经营。

如何分析上市公司的并购价值

一、战略价值分析

战略价值是促使产业资本并购或者回购相应目标的主要因素，也往往是由产

业资本战略目标不可逆转和上市公司独特资源的几乎不可替代性所决定的，是我

们考虑的最主要方面。独特资源往往是并购的首要目标，比如地产、连锁商业还

有一些诸如矿类的资源，其往往具备不可替代性，其它试图进入该行业领域的产

业资本必须或几乎要通过收购来切入。而已经占有该资源的大股东也几乎不可随

意放弃，可能采取回购股权的方式加强控制。

这类情况主要是指上市公司的门店、土地、渠道、品牌、矿产等一些具有较

为明显垄断性的独特资产。

二、重置成本和市值比较

对于产业资本来说，如何尽量低成本收购实业资本也是其重点考虑的问题。

那么对比分析重置成本和市值之间的差距，就可较为清楚的分析这一因素。市值

较重置成本越低，则对产业资本的吸引力越大。

不同行业的重置成本都有较大差别，这需要根据不同情况采取不同的应对策

略。

三、行业情况分析

策门槛和行业集中度是决定行业并购活跃度的主要因素。

1) 策门槛

比如金融行业的并购就不容易发生，这是和 策管制密切相关的。一般情况

下和国计 生密切相关的行业，并购的 策成本往往非常高，也很不容发生市场行

为模式下的并购。并购涉及的复杂因素多，不确定性较大。而由于缺乏控制权竞

争和争夺的压力，控股方回购积极性也会相应削弱。

2)行业集中度

行业集中度越低，则并购和控股权争夺一般情况下越容易高发，反之则不然。

四、股东和股本结构

股权结构和股东情况也往往是决定并购和回购活跃度的重要因素。

1)股权结构

股权结构越是分散，越容易产生各类并购行为，也越容易刺激大股东回购。

反之股权较为集中，或一致行为人持有集中度较高的上市公司，发生二级市场并

购难度一般较大，控制权转移更多可能以股权协议转让为主。另外，大股东有回

购承诺或者表态回购意愿的也必须要关注。

2)其它大股东情况分析

大股东的资金紧张情况，或者该行业资金面普遍紧张，都可能会导致大股东

方面愿意引入新的战略投资方，或者对恶性并购行为的抵抗力减弱从而引来其它

产业资本关注。

3)股东行为

抛售或者增持的历史记录，从侧面来分析大股东对该公司实业价值的看法。

4)股本规模

一般而言，股本规模较小的上市公司，有能力并购其的产业资本往往越多，

并购所需的资金成本一般较小。所以，小股本上市公司在同等条件下，更容易出

现并购或者回购。尤其是中小板中一些有价值的 营企业龙头，其被并购的概率

往往较大。

商品价格决定公司盈利能力

尽管二季度企业商品价格趋势依旧不理想，但仍有望出现环比增长

作为虚拟资产，股票价格是由真实资产的价格决定的。会计上将反映公司盈

利能力的指标，如每股收益、净资产收益率等，看作是公司资产的价格，好比利

率是信贷资产的价格那样。不同公司之所以有不同的盈利能力，关键在于其主营

产品以及相应的原料在报告期的价格有各自不同的变化。于是，作为股票决策辅

助工具，财务分析务必对商品市场的价格与公司盈利能力之间的对称性给予高度

关注。

据央行披露的企业商品价格数据显示，今年第一季度同比下降5.6%，其中

1～3月份分别下降4.2%、6%和6.6%。这与上市公司一季度盈利能力整体同比下

降的情况是基本一致的。当然，更明显的对称性，表现在不同上市公司与各自业

务领域的商品价格之间。

在分类商品价格指数当中，一季度处在上涨状态的商品较少，其中涨幅最大

的是原煤，季度平均涨幅为13.73%，1～3月的涨幅分别为18%、14.2%和9%。这

为煤炭板块上市公司一季度业绩的普遍上涨做了重要背书。值得一提的是，由于

同期电力价格季度平均涨幅为3.2%，而冶金类商品价格均有较大幅度的下降，

因此，以动力煤为主的上市公司业绩表现尤为突出。主要样本公司大同煤业的一

季度主营业务收入同比增长一成，净利润增幅高达150.5%。

在一季度价格处在下降状态的商品当中，有金属冶炼及压延产品的价格跌

幅较大，季度平均跌幅为35.9%，1～3月的跌幅分别为35.3%、36.7%和35.8%。

受主营产品价格下降影响，有金属板块上市公司一季度业绩普遍表现不佳。主

要样本公司江西铜业(600362)一季度业绩虽然告别了2008年四季度的大幅亏

损，但主营业务收入同比下降16.8%，净利润降幅则高达87.9%。

一季度钢材价格的降幅为19.2%，1～3月的降幅分别为13.2%、17.7%和

26.7%，呈现降幅逐月加大的态势。受此影响，钢铁板块上市公司一季度业绩同

样不为理想。主要样本公司鞍钢股份主营业务收入同比下降15.9%，净利润仅实

现800万元，与2008年一季度24.4亿元的净利润相比，几乎是全军覆没。

虽然成品油价格跌幅明显小于原油价格，但是，原油开采业务比重较大的中

国石油，在原油价格同比大幅下降54%的拖累下，一季度主营业务收入与净利润

均出现三成的同比降幅。

动态分析表明，虽然3月份国内企业商品价格出现小幅环比上涨，但考虑到

2008年第二季度商品价格基数水平相对较高，大致比2008年一季度高出20%左

右，因此，今年第二季度企业商品价格走势依然不容乐观——即使月度价格环比

小幅上涨的势头能够维持，但仍存在同比跌幅创新高的可能性。

预计上市公司第二季度及半年度业绩仍将受企业商品价格继续同比下降的

影响。到3月份，相对于企业商品价格的贷款实际利率已提升到12%左右，其中

投资品生产企业的贷款实际利率接近13%，这意味着，假如央行继续维持现有利

率水平不变，企业为按期偿还贷款并支付利息，会被迫继续选择主动降价的策略。

同样从企业商品价格的角度看，上市公司业绩有望在今年第三季度走出同比

下跌的格局。到了第四季度，由于2008年同期商品价格水平已落入低水平，相

信企业商品价格将出现环比与同比双双上涨的态势。预计三季报之后，投资者将

积极憧憬上市公司四季度业绩同比激增以及2010年继续大幅增长的前景，市场

将出现成交活跃并推动股价上涨的行情。

必须承认，上市公司一季度业绩的确出现环比增长的走势。这是由于上年第

四季度业绩曾出现总体亏损。考虑到二季度国内经济活跃程度通常好于一季度，

加上今年取消了“五一节”长假制度，因此，尽管二季度企业商品价格趋势依旧

不理想，但二季度上市公司业绩仍有望出现环比增长。应当说，这很可能会成为

节后股市行情的主线。

由于原煤价格是今年以来涨幅最大的商品，加上个股估值水平较低，煤炭板

块仍将是节后的市场热点。更为乐观的因素是，在煤炭企业的全年业绩分布当中，

一季度是铁定的循环低点，而伴随5月份以后国内用电量逐步进入全年峰值，二、

三季度业绩往往能够占到全年业绩的六成左右。因此，在所有行业当中，论及

2009年季度业绩环比增长预期，煤炭板块似乎是最理想的。

既然商品价格决定着上市公司盈利能力，并由此左右投资者对股价的预期，

那么，商品价格也就成了股票市场的前瞻性价格。为此，在下一个业绩报告披露

季节到了之前，最好的研判工具，无疑是按月披露的企业商品价格。