合理运用财务杠杆

合理运用财务杠杆，提高企业筹资效益

由前述可知，财务杠杆对企业的资金运用有一种放大效应，当企业运用了负债，财务

杠杆的效应就会显现。但是负债并非越多越好，我们首先应该分析筹集资金后资金的利润

率是否大于利息率，如果是，则负债的运用会大幅度提高企业的每股利润，负债体现的是

一种正杠杆的效应；反之，负债的运用会大幅度地降低企业的每股利润，负债体现的是一

种负杠杆的效应。当然，这仅仅是对单种负债的财务杠杆效应进行阐述，对于一个企业来

说，筹资的渠道很多，财务杠杆效应往往是通过组合的筹资结构体现的。下面就这一问题

进行阐述。

（一）从资本结构角度谈论

资本结构是指长期债务资本和权益资本的构成及其比例关系。传统财务理论认为，从

净收入的角度来考虑，负债可以降低企业的资本成本，提高企业的价值。但企业利用财务

杠杆时，加大了股东权益的风险，会使权益资本成本上升，在一定程度内，权益资本成本

的上升不会完全抵消利用资金成本率低的债务所获得的好处，因此，加权平均资本成本会

下降，企业总价值上升。但是，过度利用财务杠杆，权益成本的上升就不再能为债务的低

成本所抵消，加权平均资本成本便会上升。以后，债务成本也会上升，使加权平均资本成

本上升加快。加权平均资本成本从下降变为上升转折时的负债比率就是企业的最佳资本结

构。

企业筹资有负债筹资和权益筹资，这就呈现债务资本和权益资本的比例关系，即资本

结构。企业筹资必须达到综合资金成本最小，同时将财务风险保持在适当的范围内，使企

业价值最大化，这就是最佳资本结构。在实际工作中怎样才能合理确定负债筹资和权益筹

资的比例，把握资本结构的最佳点呢？

1.从企业的营业收入状况确定：营业收入稳定且有上升趋势的企业，可以提高负债比

重。因为企业营业收入稳定可靠，获利就有保障，现金流量可较好预计和掌握，即使企业

负债筹资数额较大，也会因企业资金周转顺畅、获利稳定而能支付到期本息，不会遇到较

高的财务风险。相反，如果企业营业收入时升时降，则其现金的回流时间和数额也不稳

定，企业的负债比重应当低些。企业的营业收入规模决定企业的负债临界点。负债临界点

=销售收入×息税前利润率/借款年利率。企业负债筹资规模若超越这个临界点，不仅会陷

入偿债困境，且可能导致企业亏损或破产。

2.从企业财务管理技术方面确定：长期负债大都是用企业的固定资产作为借款的抵押

品，所以固定资产与长期负债的比率可以揭示企业负债经营的安全程度。通常情况下，固

定资产与长期负债的比率以2∶1为安全。只有固定资产全部投入正常营运的企业，才可以

在有限的时间内维持1∶1的比率关系。

3.从所有者和经营者对资本结构的态度确定：如果所有者和经营者不愿使企业的控制

权分落他人，则应尽量采用债务筹资而不采用权益筹资。相反，如果企业所有者和经营者

不太愿意承担财务风险，则应尽量降低债务资本比率。

4.从行业的竞争程度确定：如果企业所在行业的竞争程度较低或具有垄断性，营业收

入和利润可能稳定增长，其资本结构中的负债比重可较高。相反，若企业所在行业竞争强

烈，企业利润有降低的态势，应考虑降低负债，以避免偿债风险。

5.从企业的信用等级方面确定：企业进行债务筹资时贷款机构和信用评估机构的态度

往往是决定因素。一般来说，企业的信用等级决定了债权人的态度，企业资本结构中的负

债比例应以不影响企业的信用等级为限。

从以上筹资的定性分析中可概括出：（1）如果企业处于新建或不稳定和低水平发展阶

段，为了避免还本付息的压力，应采取偏重股东权益的资本结构，包括内部筹资、发行普

通股和优先股筹资等；（2）如果企业处于稳定发展阶段，则可通过发行企业债券或借款等

负债筹资的方式，充分利用财务杠杆的作用，偏重于负债的资本结构。

（二）从财务结构角度谈论

财务结构是指企业各种筹资方式的组合构成，通常用资产负债率表示。财务结构的类

型有3种：（1）资产负债率为100%，股东权益比率为0，全部为借入资金；（2）资产

负债率为0，股东权益比率为100%，全部为自有资金；（3）资产负债率与股东权益比率

均小于100%，借入资金与自有资金各占一定比例，比例的不同又会衍生出若干种具体的

财务结构。企业全额负债经营，风险全部由债权人承担，不仅会影响债权人的利益，而且

会严重干扰一个国家的经济秩序。《中华人民共和国公司法》中明确规定公司设立必须要

具有最低限额的注册资本，由股东出资形成，也即实践中不允许上述第一种财务结构存

在。企业全部依靠权益资金经营，无负债，虽不受法律的制约，但权益资金成本高，不能

根据需要作灵活的调整，且在市场经济中，由于交易的结算关系和临时性资金需要，第二

种财务结构实际上也是不存在的。第三种财务结构才是现实经济生活中需要加以研究的，

也就是如何安排和调整负债与股东权益资金的比例，使之更趋于合理。那么，什么是理想

的财务结构呢？

1.综合资金成本低。财务理论与实践告诉我们，借入资金成本小于权益资金成本，流

动负债成本低于长期负债成本，所以提高负债比率和流动负债比率将使公司实际负担的资

金成本下降。

2.财务杠杆效益高。财务杠杆效益是指企业负债经营能使权益资金获得的额外利益。

在企业全部资金息税前利润率高于负债利息率时，负债经营会使权益资金利润率超过全部

资金息税前利润率，并且负债比率越高，这种财务杠杆效益越大。但若企业获利能力很

差，全部资金息税前利润率小于负债利息率时，负债经营或高负债比率将使权益资金利润

率下降，甚至无利可图或发生资本损失。这种财务杠杆负效益应尽量避免。企业全部资金

息税前利润率等于负债利息率，这是负债经营的临界点，前者大于后者，提高负债比率将

使股东获得更多的财务杠杆效益。

3.财务风险适度。企业负债比率和流动负债比率高，虽然能够降低综合资金成本，并

能为股东带来财务杠杆效益，但加大了财务风险。如果风险过大，以至于债务到期不能偿

还的概率很高，企业就可能陷入破产的境地，持续经营就会受到影响。因此，企业应根据

预计的现金流量，合理安排债务的数量、种类和期限，降低财务风险。

财务杠杆对企业收益和股东的影响

企业在生产经营过程中举债是不可避免的，若企业大量举债，不能到期还本付息的可能性会较大，

将导致企业所面临的财务风险急剧上升，对企业收益的实现产生不利影响。而企业财务风险的大小，主要

来自于财务杠杆的高低。

所谓财务杠杆，是企业每股收益对营业净利的敏感程度，或者说是企业负债对普通股股东收益的影响

程度。财务杠杆的功能可以用财务杠杆率表示。

财务杠杆率＝纳税付息前收益÷（纳税付息前收益—利息费用—优行先股股利）

财务杠杆率反映了企业纳税付息前收益与普通股股东分配利润的关系。在收益不变的情况下，企业举

债比例愈大，负债利息愈多，其财务杠杆率愈高。因此，财务杠杆率又反映了企业的资本结构和财务风

险。

假定甲、乙两企业有关财务资料如下（表三）：

项目 甲企业 乙企业

资本结构 股本100万元（5万股） 股本50万元（2万股）

负债50万元（年利率8％）

纳税付息前收益 10万元 10万元

利息（年利率8％） - 4万元

税前收益 10万元 6万元

所得税（33％） 3.3万元 1.98万元

税后利润 6.7万元 4.02万元

每股收益 1.34元 2.01元

财务杠杆率 1 1.67

注：甲、乙两企业股本均为普通股。

从表三可知，由于甲、乙两企业的资本结构不同，财务杠杆对股东收益的影响也不同。乙企业的财务

杠杆率高于甲企业，所以，导致乙企业普通股股东的每股收益大于甲企业（即2.01元＞1.34元）。从

股东的角度讲，只要投资报酬率大于负债利率，企业的财务杠杆就能为普通股股东增加收益，举债是有利

的。因此，企业管理人员没有理由拒绝运用财务杠杆。另一方面，财务杠杆率越高，对普通股每股收益的

影响越大，表明企业财务风险越高。所以，企业运用财务杠杆时，必须把股东可能取得的较高收益与其可

能承担的财务风险进行权衡、比较，尽量减少财务杠杆给企业收益带来的不利影响。