债券与股票价值评估

债券与股票价值评估

第一节 债券价值评估

债券估值具有重要的实际意义。企业通过发行债券从资本市场上筹资，必须要知道它如

何定价。如果定价偏低，企业会因付出更多现金而遭受损失；如果定价偏高，企业会因发行

失败而遭受损失。对于已经发行在外的上市交易的债券，估值仍然有重要意义。债券的价值

体现了债券投资人要求的报酬率，对于经理人员来说，不知道债券如何定价就是不知道投资

人的要求，也就无法使他们满意。

一、债券的类型

（一）债券的概念

1.债券

债券是发行者为筹集资金发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本

金的一种有价证券。

2.债券面值

债券面值是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给

债券持有人的金额。

3.债券票面利率

债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。票面

利率不同于有效年利率。有效年利率通常是指按复利计算的一年期的利率。债券的计息和付

息方式有多种，可能使用单利或复利计息，利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次

总付，这就使得票面利率可能不等于有效年利率。

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4.债券的到期日

债券的到期日指偿还本金的日期。债券一般都规定到期日，以便到期时归还本金。

（二）债券的分类

1.按债券是否记名分类

按债券上是否记有持劵人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券。在公司债券上记

载持券人姓名或名称的为记名公司债券；反之为无记名公司债券。

2.按债券能否转换为股票分类

按能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券。若公司债券能转换为本公司

股票，为可转换债券；反之为不可转换债券。一般来讲，前种债券的利率要低于后种债券。

3.按有无财产抵押分类

按有无特定的财产担保，分为抵押债券和信用债券。发行公司以特定财产作为抵押品的

债券为抵押债券；没有特定财产作为抵押，凭信用发行的债券为信用债券。抵押债券又分为：

一般抵押债券，即以公司产业的全部资产作为抵押品而发行的债券；不动产抵押债券，即以

公司的不动产为抵押而发行的债券；设备抵押债券，即以公司的机器设备为抵押而发行的债

券；证券信托债券，即以公司持有的股票证券以及其他担保证书交付给信托公司作为抵押而

发行的债券等。

4.按能否上市分类

按能否上市，分为上市债券和非上市债券。可在证券交易所挂牌交易的债券为上市债券；

反之为非上市债券。上市债券信用度高，且变现速度快，故而容易吸引投资者，但上市条件

严格，并要承担上市费用。

5.按偿还方式分类

按照偿还方式，分为到期一次债券和分期债券。发行公司于债券到期日一次集中清偿本

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息的，为到期一次债券；一次发行而分期、分批偿还的债券为分期债券。分期债券的偿还又

有不同办法。

6.按债券的发行人分类

按照发行人不同，债券分为以下类别：

（1）政府债券：通常指中央政府发行的债券，也称政府债券。一般认为，政府债券会

按时偿还利息和本金，没有拖欠风险。但是，在市场利率上升时，政府债券的市场流通价格

会下降，因此也是有风险的。

（2）地方政府债券：指地方政府发行的债券，地方政府债券有拖欠风险，因此利率会

高于中央政府债券。

（3）公司债券：指公司发行的债券，公司债券有拖欠风险，不同的公司债券拖欠风险

有很大差别，拖欠风险越大，债券的利率越高。

（4）国际债券：指外国政府或外国公司发行的债券。不仅外国公司债有拖欠风险，有

些外国政府债券也有拖欠风险。此外，如果国际债券以国外货币结算，购买者还需要承担汇

率风险。

二、债券价值的评估方法

债券的价值是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。计算现值

时使用的折现率，取决于当前等风险投资的市场利率。

（一）债券的估值模型

1.债券估值的基本模型

典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。按照这种模式，债券价

值计算的基本模型是：

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V= + +…+ +

d

(1+i) (1+i) (1+i) (1+i)

12nn

式中：V—债券价值；I—每年的利息；M—面值；r—年折现率，一般采用当前等风

dd

险投资的市场利率；n—到期前的年数。

【例6-1】ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为

8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的

必要报酬率为10%，则债券的价值为：

V= + + + +

d

(1+10%) (1+10%) (1+10%) (1+10%) (1+10%)

12345

=80×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）

=80×3.791+1000×0.621

=303.28+621

=924.28（元）

2.其他模型

（1）平息债券。平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是

一年一次、半年一次或每季度一次等。

平息债券价值的计算公式如下：

V= +

d

8080808080+1 000

I I I M

12n



t1

mn

I/mM

(1+) (1+)

tmn

mm

ii

式中：V—债券价值；I—每年的利息；M—面值； m—年付利息次数；n—到期时间

d

的年数；r—年折现率。

d

【例6-2】有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。

假设折现率为10%。

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按惯例，票面利率为债券按年计算的报价利率，每半年计息时按票面利率的 计算利

2

息，即按4%计息，每次支付40元。年折现率为市场按年计算的报价利率，每半年期的折

现率按5%确定。该债券的价值为：

80

PV= ×（P/A，10%÷2，5×2）+1000×（P/F，10%÷2，5×2）

2

=40×7.7217+1000×0.6139

=308.868+613.9

=922.77（元）

该债券的价值比每年付息一次时的价值（924.28元）降低了。债券付息期越短价值越

低的现象，仅出现在折价出售的状态。如果债券溢价出售，则情况正好相反。

（2）纯贴现债券。纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期按面值支付的债券。这种

债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此，也称为“零息债券”。零息债券没有

标明利息计算规则的，通常采用按年计息的复利计算规则。

纯贴现债券的价值：

V =

d

(1+i)

n

式中：V—债券价值；F—到期日支付额；r—年折现率； n—到期时间的年数。

dd

【例6-3】有一纯贴现债券，面值1000元，20年期。假设年折现率为10%，其价值为：

V = =148.6（元）

d

(1+10%)

20

【例6-4】有一5年期国债，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还

本付息。假设年折现率为10%，其价值为：

1 000+1 000×12%×5

V =

d

(1+10%)

5

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1

F

1 000