中国阳光私募排名 [阳光私募的中国历程]

中国阳光私募排名 [阳光私募的中国历程]

发展历程：从草莽渐入厅堂有江湖的地方就有灰地带。

中国的私募基金伴随着证券市场的诞生而起步，大致萌芽于

1993～1995年，初步形成于1996～1998年。如同秫豆田中丛

生的莜麦，早期的私募基金不少时候是与庄家和市场操纵等关

键词联系在一起的，以形象神秘、操作凶悍和口碑欠佳而著

称。

2004年是私募基金的分水岭，随着监管部门加紧整治，因

操控“三驾马车”而被视为神话的德隆系轰然倒下，坐庄时代

宣告终结。人间正道是沧桑，也正是在这一年，私募选择了走

进阳光。2004年2月20日，赵丹阳发起设立了“深国投・赤

子之心（中国）集合资金信托计划”，这是我国第一只真正意

义上的阳光私募基金，赵丹阳也在此后获得了“中国私募教

父”的称誉。很多潜行多年的私募随后浮出了水面，杨骏、刘

迅、李驰、蔡明等，纷纷通过信托渠道，走进了更多投资人的

视野。

私募的界定是相对于公募而言的，所谓“私募”即向特定

投资者募集，有别于公开募集之意。通常所说的“阳光私募”

一般都是证券投资信托产品，是由信托投资公司进行非公开募

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集，按照委托人的约定，亲自管理或者聘请私募基金团队在股

票、债券、现金甚至商品期货等二级市场上运作受托资金，并

以争取实现委托人资产的增值为目的的一种集合证券理财方

式。

市场规模：从形单影只到成结队

2004～2005年为阳光私募的萌芽发展时期，分别设立产品

3款和2款，且均为非结构化产品。时势造英雄，伴随着新一

轮股市牛熊周期的展开，阳光私募进入了快速发展轨道，

2006～2011年，产品数量增长31.54倍，年均增长率99.4%。

2007～2010年，基金发行规模分别为452亿元、257亿元、224

亿元和271亿元。据私募排排网数据，截至2011年底，阳光私

募行业总体规模已达约1600亿元。单只产品发行规模也不断扩

大，从2006年的7155万元增长到2011年的1.22亿元。

产品分类：非结构化占主导，创新私募求突破

按产品运作方式分类，可以把阳光私募分为结构化和非结

构化产品两大类。结构化产品类似于公募中的分级基金，投资

者享受产品到期后的预期固定收益，投资管理顾问公司或者基

金经理在承担风险的同时，享受预期固定收益之上的收益。非

结构化产品则不然，一旦发生亏损，操作机构不承担亏损责

任。由于非结构化产品更能准确反映阳光私募基金的运作水

平。在研究阳光私募基金的过程中，通常以非结构化产品为基

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础。截至2011年底，结构化产品与非结构化产品数的占比分别

约为22%和78%。

按投资标的方式分类，可以把阳光私募大致分为权益类和

固定收益类两大类。截至2011年底，固定收益类产品仅为24

只，占近阳光私募产品比重的1.5%。

2010年以来，随着做空时代的到来以及在熊市图变思维的

推动下，创新型私募开始涌现。截至2011年12月31日，国内

共有各类创新型阳光私募基金96只，约占阳光私募基金总量的

5.9%。其中成立满1年且有连续业绩记录的产品共13只，2011

年平均收益率-10.37%，优于同期沪深300指数与其他私募产品

种类。

业绩：熊市明显抗跌，2011年收益惨淡

8年来，年轻的阳光私募行业已经在两个股市牛熊交替中

历经沉浮。由于不受股票仓位限制，阳光私募在熊市体现出了

明显的抗跌性。

2011年，阳光私募基金的平均收益率为-16.20%，跑赢沪

深300指数8.81个百分点，只能用差强人意来形容。在非结构

化产品中，收益率为-30%～-10%的占比高达65.90%，实现正收

益的产品占比仅为5.82%，见表1、2。

9款有1年历史数据的固定收益型产品有6款实现了正收

益，平均收益率为1.25%，不考虑通胀因素，基本实现了保

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本。这也是2011年下半年以来此类产品出现了一个发行小高潮

的原因，见表3。

流派：英雄也问出处，北上广卧虎藏龙

私募的掌舵人对基金投资理念的影响较大。因此管理人的

出身、公司所处区位的投资风气，都会对基金的管理风格带来

一定影响。

从管理人出身看，随着众多精英人士进入阳光私募，受背

景和习惯影响，操作风格迥异，绩效水平也随之出现差异。公

募背景私募的优势在于有成熟的基金管理理念和严谨的风险控

制体系，业绩表现较为平稳，尤其是在下跌市中。其他派系

（包括民间、学者、海外、媒体等）2011年收益状况最好，但

极差达83.36%，业绩分化极为明显。对这个派系进一步细分，

草根派差异化最大，表现优秀的有徐翔、林园等，表现不佳的

有叶飞等。

从区位属地看，北京、上海、深圳和广州是中国金融机构

的聚集地，自然也成为阳光私募聚集中心，近9成投资顾问在

此。上海已在2011年成功超越深圳，成为全国私募基金聚集地

之首，并且也成为私募冠军的培育摇篮，吕俊、石波、芮等均

是海派私募的代表。从运作风格来讲，深广系操作风格比较激

进，而北京系较为稳健。

机构：星石稳如磐石，云南七彩闪亮

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以管理的阳光私募产品（正在运行且有1年及以上数据）

的数量为依据，北京市星石投资管理有限公司和云南国际信托

有限公司值得关注，两家公司管理的产品近1年来的平均收益

率分别为-1.63%和-7.6%，总体表现优异。

以同样的方法分析前10家信托公司托管的产品的收益情

况，除了中融信托平均收益率偏低（-19.32%）和极差偏大

（74.19%）之外，其他各家差别不大。如果扩展到前11家，云

南信托再次入榜，其托管产品的平均收益率为-7.81%，见附表

1、2。

明星产品：城头变幻大王旗，风物长宜放眼量

阳光私募业绩排行前10的榜单仿佛是一个魔咒，私募排排

网数据显示，最近3年，仅有深国投・景良能量1期一只基金

在2009和2011年两次进入业绩前10的宝座。

分析原因，一是由于排名前列的私募产品往往在第二年规

模急速扩张，致使业绩反向下滑；二则反映了阳光私募行业没

有很好适应牛熊周期的转换，在对市场的把握度和操作风格的

稳定性等方面均需深入下工夫。

对这30只基金进一步分析，除深国投・景良能量1期外，

华润信托・展博1期也可重点关注。该基金在2010和2011年

分居排行榜第10和第14，在熊市展现了良好的高收益特征，

见附表3。

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业绩分化为哪般

有关机构在统计了2010年排名前1/10的私募产品在2011

年的业绩表现情况后，发现只有17%继续保留在前1/10位置，

57%的产品业绩下滑到后1/2，43%的产品业绩下滑到后1/3。由

于2011年几乎所有板块都出现大幅下跌，只有降低仓位才能保

持业绩稳定。择时能力较强的私募例如泽熙、展博、星石、中

睿合银、精熙、金中和、朱雀等在2011年均取得较好业绩，而

那些专注于选股淡化选时的私募，业绩往往出现较大跌幅。

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