A股军工类上市公司名单一览

A股军工类上市公司名单一览

A股军工股回调后有望再度迎来暴涨行情

仔细分析可发现，军工概念股主要分为三类:军工材料，包括抚顺特钢(600399,股吧)、中原

特钢(002423,股吧)等。军工船舶，包括中国重工(601989,股吧)、中国船舶(600150,股吧)等。

军工航天，包括航天科技、中国卫星(600118,股吧)等。在9月前两周，涨幅居前的军工个股

依次是北方导航(600435,股吧)、海兰信(300065,股吧)和抚顺特钢，涨幅分别达到49%、38%

和35%。但是在第三周内，这些涨幅居前的个股跌起来也同样快，北方导航、海兰信和抚

顺特钢的周跌幅分别达到13%、22%和18%，而同期上证综指的跌幅仅5%。

舰艇制造:中国重工(601989,股吧)(601989,股吧)（601989）、中国船舶(600150,股

吧)(600150,股吧)（600150）、中船股份(600072,股吧)(600072,股吧)(600072,股吧)

（600072）

航空武器系统：西飞国际(000768,股吧)(000768,股吧)(000768,股吧)（000768）、哈

飞股份(600038,股吧)(600038,股吧)(600038,股吧)（600038）、洪都航空(600316,股

吧)(600316,股吧)(600316,股吧)（600316）、北方导航(600435,股吧)（600435）

动力系统：航空动力(600893,股吧)(600893,股吧)(600893,股吧)（600893）、成发科

技(600391,股吧)(600391,股吧)(600391,股吧)（600391）、中航动控(000738,股吧)(000738,

股吧)(000738,股吧)（000738）

电子系统：高淳陶瓷(600562,股吧)(600562,股吧)(600562,股吧)（600562）、四创电

子(600990,股吧)(600990,股吧)(600990,股吧)（600990）

导航系统：中国卫星(600118,股吧)(600118,股吧)（600118）

机电系统：中航电子(600372,股吧)(600372,股吧)(600372,股吧)（600372）、中航精

机(002013,股吧)(002013,股吧)(002013,股吧)（002013）

哈飞股份(600038,股吧)（600038）

公司是我国直升机和通用、支线飞机科研生产基地，目前已经发展成为一个拥有Y12

轻型多用途飞机、Z9系列直升机、EC120直升机和转包国外航空产品 四大系列产品的外向

型航空骨干企业。公司是国内航空产品制造业中少数能够依托自主研发、引进、消化国际先

进技术，实现产品国际取证和销售的生产企业。公司 在复合材料研制和生产应用方面拥有

绝对优势，主营航空产品直升机，产品性价比和技术优势较明显，综合竞争能力突出。公司

现已形成一套完整运营有效的售后服 务体系，并拥有经验丰富的航空产品售后支援队伍。

同时公司加强国际合作，不断拓展国际市场。

中船股份(600072,股吧)（600072）

公司是我国大型纲结构、成套机械工程制造基地，具有建设部颁发的钢结构专业承包一

级资质，收入和利润主要来自于钢结构业务。公司以大型钢结构工程、重型 港口机械、特

种压力容器等三大拳头产品为主导。拥有设计制造我国第一台万吨水压机、第一座导弹发射

架、第一台过江和地铁用隧道盾构掘进机等众多国内“第 一”。公司作为我国唯一生产大

型液化气船船用液罐的企业，已具有并掌握当代世界上最先进的船用液化气液罐的生产制造

技术，船用液罐产品已成系列，并正在积 极转化为陆用产品。作为中国未来第一造船基地

——“中船长兴造船基地”的核心配套加工中心，公司将成为具有相当国际竞争优势的综合

大型钢结构及装备制造企 业。

（

中国重工：业绩好于预期 高端装备业务开始崛起

机构：光大证券 研究员：熊伟

[摘要]

◆事件：

公司公布2012年半年报，上半年实现收入291.85亿元，按同口径同比下滑8.68%，实

现归属于母公司的净利润为25.72亿元，按同口径同比下降26.82%。受益于能源交通装备

业务79.10%的增速和海工业务新结5座钻井平台，公司业绩下滑的幅度好于市场预期，其

中船舶修理及改装业务增长51.92%；而船舶制造业务和船舶装备业务分别下滑35.30%和

24.24%，主要由于国内外航运市场和造船市场总体低迷需求下降导致。

同时公告了公司可转债修正转股价的议案，修正后的转股价为4.93元。

◆点评：

1）造船业务收入下降符合市场预期公司造船业务收入的下滑是由于全球新船价格下滑

40%导致，这使得公司在交船量同比增长23.81%的情况下，造船收入同比下降35.3%。而公

司销售费用中很大一部分是计提船舶的质保费用，因此当造船业务收入下滑的同时，公司的

销售费用也下降了17.43%。

2）能源交通装备业务成为亮点虽然资产注入后，公司公布的新接订单和在手订单与去

年同期非同一口径，但通过比较还是有借鉴意义。与去年上半年相比，公司上半年能源交通

装备业务收入增长79.10%，同时新增订单135.41亿元，同比增长43.60%，其新增订单占比

由去年29.10%提升至52.27%，其在在手订单中的占比也由去年的12.17提升至17.19%。

3）高端装备资产逐步壮大四大战略性新兴产业崛起为了抵御船舶行业周期性波动的风

险，公司加强了对非船业务的发展，而公司在高端装备制造、节能环保、新能源、新材料等

领域都是当仁不让的领头羊。我们预计到十二五末，中国重工的业务结构占比将改变为：能

源交通设备超过50%，军品7%，海工12%-15%，船舶造修占31%。现在无论是从在手订单还

是新接订单，公司正朝着提升其高端装备产业比重的方向前进。我们认为随着后续资产注入

的完成，公司市值向2000亿目标迈进并不是难事。

◆区别市场的观点：

市场认为在国际经济形势持续动荡下滑的不利影响和船市深度调整的冲击影响，公司

2012年业绩将下滑15%，公司造船业务收入和毛利率将持续下滑。而我们认为公司新造船价

格由去年同期的3500元/DWT下滑至现在的1800元/DWT，继续下滑的可能性较小，下半年

毛利率将保持稳定。同时在修改可转债转股价后，为使可转债到转股期时可以尽快转股，我

们认为公司将可能会持续释放利好一直持续到明年年初。为规避下行风险，我们建议先配债

再配股。

◆中报业绩好于预期，维持“买入”评级。

我们预计公司2012-2014年EPS为0.34/0.37/0.38元，以2012年为基期未来三年

CAGR6.1%，考虑到公司持续资产注入，我们维持“买入”评级，目标价6元，对应2012年

18倍PE。

◆风险提示：全球造船价格下跌风险、A股系统性风险

中国船舶：新船订单同比回升

机构：中信建投 研究员：高晓春

[摘要]

事件公司发布2012年中报。

简评公司业绩符合预期今年上半年，公司实现营业收入131.42亿元，同比下降9.02％；

实现净利润47557万元，同比下降62.91％；基本每股收益0.35元；公司业绩符合我们预

期。公司净利润大幅下降主要是由于完工交付下降和船价下跌带来收入下滑、毛利率下降

6.35个百分点、继续大幅计提减值损失7.69亿元等。

造船业务：新船订单开始回升上半年，公司造船完工12艘，178.7万载重吨、同比下

降52.6%；实现收入98.61亿元、同比下降11.92%，毛利率15.53%、同比下降6.71个百分

点。收入下滑幅度远低于完工交付量下降主要是完工百分比确认方法原因。上半年，公司承

接新船21艘，206.42万载重吨、同比增长2.23倍；期末手持订单92艘，1426万载重吨、

多于去年年底的1398万载重。

修船业务：盈利水平快速下降上半年，澄西修理船舶116艘、与去年同期基本持平，实

现收入8.88亿元、同比略降3.72%，但毛利率5.44%、同比大幅下降8.8个百分点；修船业

务毛利率下滑主要是由于修船结构、修船价格下降等；承接修船订单114艘，5.23亿元、

下滑28.6%。广州船坞上半年继续亏损12062万元、亏损程度基本持平。

船机业务：沪东承接订单下滑上半年，沪东重机完工交付柴油机69台，70.59万千瓦、

同比下降15.1%；实现船配收入16.79亿元、同比下降3.98%，毛利率13.73%、同比下降7.29

个百分点。上半年，承接柴油机订单59台，56.02千瓦、低于完工交付量、同比下降38.9%；

期末手持109台、113.8万千瓦。

继续计提大额减值损失，财务费用为负上半年，公司计提跌价损失7.69亿元、转销2

亿元，期末存货跌价准备余额33.16亿元。由于汇兑收益和利息收入增加，上半年财务费用

继续为负，-22427.87万元、同比减少3555万元。

盈利预测与估值我们下调业绩预测与估值，预计2012～2014年实现每股收益0.56、0.63

和0.62元，目标价26元、维持“增持”评级。

中船股份：船配业务快速增长 业绩稳定将有保障

机构：银河证券 研究员：田书华

[摘要]

公司在保持原有业务的基础上，大力拓展船舶配件业务。公司正在进行产品结构调整，

船舶配件业务所占比例不断提高，目前已经超过40%，我们认为公司船配业务未来三年将保

持25%的增长率。预计到2012年此项业务收入将占公司主营业务的收入60%以上。

国产设备装船率是衡量一个国家船舶配套业发达程度的重要指标。目前造船业发达国家

的国产设备装船率达80%-90%甚至接近100%，而我国目前的国产设备装船率很低，平均不足

50%，显示我国的船舶配套设备制造能力和市场开拓具有很大的发展空间。

根据公司目前发展情况，结合与公司交流了解到的情况，我们预计未来三年公司主营业

务收入分别是145636万元、160199万元、192239万元，未来三年公司投资收益分别为4600

万元、3500万元、2600万元，未来三年每股收益分别为0.272元、0.265元、0.279元。

目前造船业处于行业周期底部，我们分析造船行业在今明两年仍会在底部徘徊，在2012

年之前回暖的可能性不大。根据对公司基本情况的分析和预测，我们给予公司“中性”评级。

不过，海运行业的景气度在一年中不同季节有所波动，一般来说海运行业在每年的二、

三季度表现较好，这会给造船类股票带来交易机会，建议近期关注

西飞国际：资产收购后值得期待

机构：华泰证券 研究员：王轶铭 冯智

[摘要]

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入44.67亿元，同比增长36.29%；归属于母公

司股东的净利润5220.44万元，同比增长277.48%；基本每股收益0.211元，同比增长

276.79%。收入与净利润的快速增长主要是由于新品研制和飞机维修业务的增长。

毛利率略有下滑，费用控制初见成效。上半年综合毛利率为7.41%，较去年同期下滑1.17

个百分点，二季度单季毛利率仅为7.01%，能源和原材料价格的持续上涨影响公司的盈利能

力。而另一方面，公司在费用控制方面初见成效，上半年期间费用率为6.76%，为近年最低

水平，其中管理费用率下降近1个百分点。

资产收购有望于今年完成，市净率低于平均水平。公司收购陕飞、中航起、中航制动和

西飞集团相关资产有望于今年完成，收购后公司每股净资产将增厚至约4.69元，市净率水

平降至1.6倍左右，远低于国内外军工企业2.5倍的平均水平。

今年或为业绩低点，运-8新型值得期待。虽然上半年业绩同比大幅增长，但只是基于

去年同期较低基数，我们判断全年业绩仍难有较大改观。陕飞集团运-8新型值得期待，预

计今后几年将进入批量生产期，带来业绩改善。

维持“增持”评级。暂不考虑资产收购的情况下，我们预计公司2012/13/14年的EPS

分别为0.08/0.11/0.15元，对应目前股价的市盈率水平分别为97/70/52倍。公司处于业绩

拐点，资产收购将增厚公司业绩，同时基于公司较低的市净率水平，我们维持对公司“增持”

评级，合理价格区间8.44-9.38元。

风险提示：资产收购失败；军品交付低于预期

哈飞股份：业绩超预期 公司受益行业景气周期

机构：华泰证券 研究员：王轶铭 冯智

[摘要]

业绩超预期。公司上半年实现收入8.23亿，同比增长17.58%；净利润4619万元，同

比增长36.03%；每股收益0.14元。公司业绩超预期，主要原因包括：1）公司直升机交付

量有所增加；2）公司生产模式由以往的年初接单、年末交付逐渐转变为滚动交付模式，上

半年和下半年收入更为均衡。

公司受益直升机产业进入景气周期。伴随中国安全利益的不断扩展，解放军对直升机的

需求量增加，在陆、海、空军中的装备量不断提升。此外，低空空域改革或于明年逐步推开，

国内通航市场有望进入快速发展期，公司的固定翼和直升机产品均将极大受益，公司新型号

也陆续获得订单并交付，公司受益行业景气周期。

公司投资收益有望在2013年改善。近期安博威莱格赛600/650大型公务机项目得到发

改委批复，公司随即与工银金融租赁签署10架订单，首架交付预计在2013年底。投资亏损

是影响去年公司盈利的重要因素。我们预计公司投资收益在2013年将出现好转。

资产收购完成将奠定公司行业垄断地位。公司正在实施的资产收购若顺利完成，将使得

哈尔滨、景德镇、天津三大直升机制造基地和保定螺旋桨制造基地进入上市公司，奠定公司

行业垄断地位。

维持“买入”评级，上调盈利预测和合理价格区间。受益新型号和生产组织能力改善，

公司利润率提升。我们上调2012-14年EPS分别至0.38、0.47、0.67元。考虑资产注入后

公司在直升机行业的垄断地位和PB水平低于行业平均水平，维持公司“买入”评级，上调

合理价值区间至20.48-22.9元。

风险提示：资产重组慢于预期；新产品交付低于预期。

洪都航空：K8教练机订单减少影响业绩

机构：华泰证券 研究员：王轶铭 冯智

[摘要]

公司2012年上半年实现营业收入5.14亿元，同比下滑9.28%；归属于上市公司股东的

净利润1.14亿元，同比增长15.2%；基本每股收益0.12元。

K8教练机订单减少影响业绩。航空产品、技术协作和通航服务业务收入均有超过20%

的下滑，仅车轴业务保持增长。公司业绩下滑的主因是K8教练机订单的减少。K8中级教练

机是我国最为畅销的出口机型之一，已累计出口交付200架左右。目前K8外贸订单已接近

尾声，并无新的订单，公司业绩短期内难言改观。

未来看点在于L15教练机。L15是洪都研制的一款高级教练机，性能水平接近国际同类

先进机型。我们判断L15仍将遵循先拓展海外再拓展国内的策略，积极争取外贸出口。目前

6号机试飞进展顺利，但新型飞机想要获得军方订单仍然需要一个较长的过程。

毛利率有所提升，管理费用增长迅速。公司上半年综合毛利率为20.96%，较去年同期

增加3.5个百分点，主要是缘于公司航空产品毛利率的迅速提升。但同时公司费用率较去年

同期增加近6个点，主要是由于研发费用和职工薪酬的较快增长。

维持“中性”评级。预计公司2012/13/14年EPS分别为0.06/0.11/0.15元，目前估值

水平较高。我们认为今年将是公司最为困难的一年，L15能否顺利获得订单将是判断公司业

绩拐点的关键，目前我们仍然维持“中性”评级

中兵光电：收入水平大幅下滑 2012军品回暖有转机

机构：长江证券 研究员：章 诚

[摘要]

事件描述中兵光电今日发布2011年年报，主要经营业绩如下：2011年公司实现营业收

入13.87亿元，同比下降22.36%，实现归属于上市公司股东净利润0.12亿元，同比下降

94.19%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亏损0.04亿元，同比下降

102.29%。摊薄后每股收益为0.02元。从单季度来看，第四季度实现营收3.80亿元，同比

下降2.65%，实现归属于母公司净利润0.10亿元，同比下降82.59%。

主要观点如下：

1.军品下滑，同时化工能源出现亏损导致营业收入同比大幅下降22.36%，但随着军品

业务的逐渐回暖，公司利润将快速回升；2.军民两用产品收入下滑较快导致产品结构发生变

化，公司综合毛利率相对去年同比有所下降，但后三季度仍保持较高水平；3.期间费用整体

上升，进一步挤压净利润空间；4.四季度毛利率与净利率齐升，政府补助是上涨的关键因素；

5.十二五开端年过去之后，随着军品订单快速回暖，公司业绩有望在2012年开始逐步回升。

事件评论第一，军品下滑、化工能源业务出现亏损导致营业收入同比大幅下降，随着军

品订单逐步回暖公司业绩有望持续回升2011年公司实现营业收入13.87亿元，同比下降

22.36%，实现归属于上市公司股东净利润0.12亿元，同比下降94.19%，归属于上市公司股

东的扣除非经常性损益的净利润亏损0.04亿元，同比下降102.29%。摊薄后每股收益为0.02

元。从单季度来看，第四季度实现营收3.80亿元，同比下降2.65%，实现归属于母公司净

利润0.10亿元，同比下降82.59%。

受十二五开局年影响，军品订货大幅缩减导致收入大幅下降。军品订货受国际环境及国

家宏观政策的影响较大，通常在五年计划的初期均存在较大的不确定性。2012年军费预算

继续保持两位数的增长，同时公司正根据市场需求进行部分改型试验。公司军品订单在2012

年有望扭转营业收入下跌局面。

化工能源业务持续低迷，随着公司挂牌出售华润化工51.22%股权，未来公司整体利润

率将逐步提高。年内化工能源业务营业收入57017万，同时成本达57059万，亏损约42万。

根据历年数据分析，实际上该板块业务对公司利润贡献甚微，该板块业务的毛利一直维持在

2.7%左右，自09年销售高峰之后化工能源产品的销售收入一直呈下降趋势，2010年仅贡献

税前利润325万。公司在2011年10月27日正式审议通过了出售所持华润化工51.22%股份，

评估价为3779.67万元。在出售化工业务后，公司将专注于军民两用产品的研制开发和生产，

随着产品结构的调整以及销售收入基数的降低，公司整体利润率将得到改善。

第二．公司全年综合毛利率同比有所下降，但后三季度毛利率逐渐回升公司高毛利板块

–军民两用产品下降导致全年综合毛利率同比下降。军民两用产品具有明显的周期性，由于

公司是军工企业，每个五年计划第一年是军方制定采购计划的时间，采购量非常小，这就直

接导致了公司销售收入在2011年大幅下降。

二季度毛利率大幅回升，后两季度毛利保持相对高位稳定。一季度民品毛利大幅下降导

致公司综合毛利率同比下降26%。但从二季度开始，军民两用产品收入大幅增加，带动毛利

率大幅上升。下半年军民两用产品收入增幅下降，导致公司毛利有所下降，但保持相对高位

航空动力：全年业绩有望实现两位数增长

机构：东方证券 研究员：王天一

[摘要]

事件公司发布了2012年业绩中报，上半年实现销售收入27.09亿元，同比下降15.47%，

净利润9752万元，同比下降17.91%，基本每股收益0.09元。

投资要点航空产品受配套影响小幅下滑，非航贸易战略调整拖累公司整体收入。上半年

公司航空发动机业务由于相关单位配套的原因，大批产品未能如期交付，收入同比略有下滑，

下半年随着整机企业的军品交付，三代机及配套发动机的批量列装，公司全年业绩有望实现

两位数增长。上半年，由于公司战略调整，主动退出低毛利高风险的非航贸易，同时自主产

品渠道尚未全面打开，导致该业务收入同比降幅超过一半，成为公司业绩下滑的主因。出口

转包业务由于有长期订单，受全球经济影响较小，收入同比增长9%。

毛利率提升，三项费率增加。上半年公司毛利率略有提升，主要源自低毛利的非航空贸

易业务收缩，三项费率均出现小幅增加。由于管理费用中有很多固定支出项，通常情况下管

理费用相对收入的变化弹性小于1，因此收入下滑时管理费用率上升属正常现象。销售费用

率的上升估计一方面来自公司拓展民品业务，另一方面来自市场环境恶化导致的营销投入增

加。财务费用率的增长则主要来自借款规模的增加。

短期关注发动机重大专项的立项，长期产业空间广阔。去年有专家建议将航空发动机列

为国家重大科技专项，公司作为我国航空发动机领域的龙头企业，必将受益于发动机重大专

项的立项，整体研发和产业实力将更上一个台阶。随着我国发动机实力的提升，以及三代机、

舰载机、运输机、教练机、直升机的大规模列装，航空发动机产业空间巨大。

财务与估值综上，我们相应下调预测公司2012-2014年EPS至0.27、0.33、0.42元，

考虑军工行业平均估值，公司所处航空发动机行业的发展前景、政策驱动以及公司龙头地位，

给予公司2012年50倍PE估值，对应目标价13.5元，维持公司买入评级。

风险提示：世界航空制造业景气度下降

中航动控：军民结合 互通互惠

机构：东兴证券 研究员：王明德

[摘要]

报告摘要：

航空发动机控制系统领域内的龙头企业。公司主营业务包括航空发动机控制系统、航空

产品转包代工以及部分民品业务。航空发动机控制系统作为航空发动机的“大脑”是保证飞

机飞行速度、稳定性、载重力、机动性等性能的关键核心部件。公司具备生产航空发动机控

制系统十大部件的能力，产品涵盖了大、中、小推力，包括涡桨、涡喷、涡扇、涡轴全系列

航空发动机控制系统产品。

航空发动机控制系统需求量大。根据英国罗罗公司最新预测预计，未来20年间，全球

航空发动机的市场总需求约为21050亿元，平均每年需求量在1000亿元以上。如果按照航

空发动机控制系统占发动机价格的15%-20%计算，动控系统市场空间将在3158-4210亿元之

间。

内部结构调整基本完成，打造第五大产业基地。公司已经基本完成了对于同质或相似业

务的合并与撤销，不仅简化了流程也节省了费用，位于西安、长春、贵州和北京的四大航空

发动机控制系统生产基地也进入稳定的收获期。现阶段公司正在江苏省打造第五个产业基

地，在这里公司计划利用自身军品业务方面的技术优势，开拓汽车电控系统、新能源控制系

统等一系列民用产品，进一步丰富公司自身的产品结构，实现军民结合的发展模式。

参照海外成功案例配比军民业务。公司计划逐步增加民品业务收入占比，此次计划定向

增发2.5亿股，募集29亿元左右，重点打造民品业务。预计项目达产后可增加公司年均营

业收入34.2亿元，年均净利润4.8亿元。

盈利预测。我们综合考虑了公司所处行业的特殊性、自身的竞争优势，以及新业务未来

的发展潜能，认为公司2012-2014年EPS分别为0.24元、0.33元和0.40元，对应公司

2012-08-24日8.39元收盘价，动态PE分别为34.7倍、25.6倍和21.1倍，首次给予公司

“推荐”评级。

四创电子：积极做大雷达产业

机构：中投证券 研究员：李勤

[摘要]

投资要点：

四创电子积极拓展雷达产业和公共安全业务。公司计划非公开增发2.62亿股，投资于

雷达扩产项目、应急指挥系统和研发中心等3个项目，增发价格暂定14.72元，计划募集资

金3.85亿。

雷达产品在相当长的一段时期内是公司的支柱产品公司的民用雷达产品在公司营业收

入中占比约30%，但营业利润占比一直60%以上，预计未来产品毛利率继续维持40%-50%左

右。公司计划此次雷达项目投资1.63亿元，达产后，年产航管雷达系列产品11部、气象雷

达系列产品16部。年度净利润4126万。

应急指挥通信产品成为公司业务重要补充应急指挥通信系统广泛用于人防、气象、安监、

公安、卫生、路政等部门，为其提供应急保障服务。计划新增投资1.55亿元，达产后新增

净利润3414万元。

航管雷达得益于庞大的机场建设《民航发展十二五规划》建议，到2015年我国新建机

场55个，迁建机场10个，改扩建90个。航管一次雷达正在进入从枢纽机场向省级机场普

及的进程中，市场相当巨大，预计未来几年公司的航管一次雷达将迎来快速发展机遇。

气象雷达未来网状布点带来很大发展机会《气象发展十二五规划》强调：继续完成《新

一代天气雷达建设增补站点布局方案》，增补站点西部地区站距可大于250公里，发达地区

将适当加密到150公里以内，新一代天气雷达将在现有158部的基础上增补60部左右，实

现中国气象局无缝观测的目标；风廓线雷达系统将建设对流层风廓线雷达探测站120个，边

界层风廓线雷达探测站180个。实现网状布点。

大股东技术实力强劲大股东38所是我国雷达的实力科研所，主导了我国预警机KJ200

的研制，体现了我国雷达的尖端水平，并且已经向巴基斯坦出口4架ZDK-03预警机，预警

机的研制大大增强我国海、空军作战能力。

估值与投资建议：我们预计公司2012、13、14年EPS可达到0.45、0.59、0.83元，按

13年30PE估值，合理价值17.70元。推荐评级。

风险提示：气象和航管雷达市场依赖于各部门当年采购计划，不确定性较大

中国卫星：业绩符合预期 成长还看北斗导航

机构：平安证券 研究员：叶国际

[摘要]

投资要点公司净利润同比增长15%，符合市场预期2012年上半年公司实现营业收入

17.77亿元，同比增长19.34%；实现营业利润1.43亿元，同比增长11.22%；归属于母公司

所有者的净利润1.14亿元，同比增长15.2%；扣除非经常损益净利润1.1亿元，同比增长

12.44%；上半年稀释EPS为0.12元。公司收入及利润增长符合市场预期。

综合毛利率持续下降，三项费用率基本持平上半年公司综合毛利率为13.6%，与上年同

期的14.94%相比下降了1.3个百分点。我们认为，这主要是由于公司开拓了很多新业务，

在起始阶段盈利能力不佳导致的。由于公司毛利率过去四年持续下降，我们担忧短期内这种

情况仍然会持续。目前公司已开始对一些亏损或微利公司进行清理，预计将对改善毛利率下

滑情况有所帮助，在长期内我们对公司毛利率企稳以及回升保持乐观。

上半年公司三项费用率5.22%，比去年同期5.52%基本持平。

卫星制造业务净利润同比增长17.34%，预计仍稳定增长上半年航天东方红净利润0.82

亿元，占公司净利润71.78%，同比增长17.34%，可看出公司卫星制造业务稳步发展。由于

卫星发射具有很强的计划性，预计公司该业务仍将保持稳定增速。

卫星应用业务净利润同比增长2.94%，成长要看北斗导航上半年航天恒星科技净利润

0.44亿元，占公司净利润38.46%；同比增长2.94%。

我们认为，该业务的成长性仍要看北斗导航。

在我们密切关注的北斗导航业务上，公司“北斗林业生态建设与保护示范应用系统”项

目入围并通过试点项目评审，意味着公司导航业务市场领域拓展取得新成果。由于公司在北

斗一代市场占比约35%，随着北斗二代招标陆续开始，预计公司将能取得可观的市场份额，

未来增长也将非常迅速。

预计未来3年净利复合增速25%，维持“推荐”评级我们预计，未来3年公司归属母公

司净利润预测复合增速约25%，对应EPS分别为0.30、0.40、0.50元，对应动态PE分别为

36.4、27.8、22.1倍；鉴于未来3年公司业绩增速较快，发展前景广阔，维持“推荐”评

级。

风险提示1，卫星发射低于预期的风险；2，卫星应用市场开拓不利的风险

中航电子：业绩符合预期 航电后续资产整合预期强烈

机构：平安证券 研究员：叶国际

[摘要]

投资要点事项：2012年1-6月，中航电子实现销售收入19.5亿元，较上年同比增长5.8%；

归属于母公司净利润2.16亿元，较上年同比增长12.6%；每股收益0.16元。

平安观点：

上半年业绩符合预期公司二季度单季度收入增长5.7%，净利润增长15.5%；我们预测全

年收入增长15.5%，净利润增长18.8%，公司中报应收票据、应收款及存货总额同比增长

18.2%，考虑军品年底结算特点，我们预计全年业绩预测可以实现。

上半年飞机航电系统收入13.6亿，同比增6.2%；纺织专用设备1.08亿，同比增长106%；

光伏设备收入0.5亿，同比下降75.8%；其它制造业收入4亿，同比增长40.6%。

航电系统后续资产整合预期强烈中报首次明确公司航电系统业务整体上市平台地位，航

电系统公司董事会成员全部进入公司董事会。

航电系统未上市资产只有五大研究所资产及公司托管的北京青云和东方仪器厂，中报表

示“事业单位非经营性资产转经营性资产获得批准，已完成了经营资产的转性和新公司的注

册工作”意味着五大研究所的改制工作基本完成。

中报表示“公司将密切关注航电系统公司相关事业单位资产整合工作的进展情况，并积

极配合做好相关工作“，预计公司目前融资不久就将完成，在改制完成背景下，我们认为五

大所资产注入渐行渐近，在一年内启动的可能性较大。

我们测算后续研究所资产注入完成的话，考虑股本摊薄，2012、2013年每股收益分别

约0.9、1.1元，预计2013-2015年注入资产年均增长20%以上，给予2013年25-30倍PE，

如注入资产完成，目标价可达27.5-33元。

预计公司2012-2014年每股收益分别为0.32、0.40、0.50元，公司发展前景明朗，资

产注入可期，维持“强烈推荐“。

（

中航精机：国内军用航空机电设备垄断厂商

机构：平安证券 研究员：叶国际

[摘要]

投资要点行业成长良好：预计未来5年，航空机电市场年复合增速约20%受益于国产军

民飞机大发展，经过测算，未来5年，国产航空机电市场容量合计接近1000亿元，以当前

年约100亿元的航空机电产品收入计算，未来年均复合增速可达20%。

估值便宜：以当前股价计，注入后2012PE为23倍，较具吸引力我们保守估计，注入后

公司2011年备考利润约4亿元，可得2012PE为23倍。

相对于公司未来5年年均20%的成长速度，以及公司在国产航空机电市场中的垄断地位，

在估值较高的航空航天板块中，公司当前股价具有较强吸引力。

后续资产重组较确定：仍有1.5-2倍当前利润的资产可注入我们估计，航空机电系统未

注入资产估计2011年收入约170亿，利润约6-8亿，为本次注入后公司备考利润的1.5-2

倍。考虑到公司作为航空机电系统平台基本明确，预计后续资产注入较确定。

同时，后续资产包括燃油控制、环控、飞机弹射及航空电源等，发展前景与盈利能力较

好。

催化剂闪现：中航精机资产注入即将完成中航精机本次注入7家公司，注入后公司业务

涵盖航空电源系统、发动机点火系统、武器发射操纵控制系统等航空机电资产，该资产注入

还在证监会审批过程中，预计2012年3-4季度完成。

我们认为，行业成长好+估值便宜+后续资产重组预期+催化剂闪现，公司当前股价有吸

引力，目前维持“推荐”评级公司2011年按目前股本计算每股收益为0.14元；我们预计，

如正在进行的资产注入完成的话，预计2012-2014年每股收益分别为0.56、0.65、0.81元。

我们认为，行业成长好+估值便宜+后续资产重组预期+催化剂闪现，使得公司当前股价

有吸引力。但是注入的陕西庆安等7家公司还未深入调研了解，故目前维持“推荐”评级。

（