上海银行间同业拆放利率(Shibor)作为我国基准利率的研究

上海银行间同业拆放利率（Shibor）作为我国基准利率的研究

基准利率在货币市场利率体系中起主导作用,是最具有代表性的利率。从长

期来看,我国推出Shibor作为基准利率是我国利率市场化进程中的关键一步,是

社会主义市场经济的内在要求,也是我国货币政策调控方式由数量型向价格型转

变的支点。

基准利率是最基本、最市场化的资金价格,是整个金融市场的纽带,也是提高

我国商业银行等金融机构竞争力的的必要措施。因此,在我国目前的特殊国情和

市场经济下,培育和发展一个成熟的基准利率,确实显得非常迫切和具有必要性。

在我国利率市场化改革的过程中,曾经尝试把国债回购利率、银行间同业拆

借利率等好几种作为我国的基准利率,但由于种种原因,都未能成功实践。为了进

一步推进我国的市场化进程,央行在2007年1月4日正式推出“上海银行间同业

拆放利率”,简称为Shibor,当作货币市场上的基准利率进行培育和完善,为了避

免重蹈覆辙、吸取教训,迫切需要检验Shibor自运行以来的实际效果,对Shibor

能否作为我国货币市场上真正的基准利率进行系统的研究。

1.本文研究思路与目的本文的研究思路：首先,在回顾了国内外对基准利率

的研究基础上,对基准利率理论进行综述,为下文的利率市场化进程、基准利率选

择和基准性实证检验做好理论准备工作;然后,简述了我国基准利率的选择及

Shibor现状,介绍了Shibor的运行机制,运用归纳总结、对比分析的方法对

Shibor进行可行性分析。最后,运用多种计量和统计方法分别对市场性、基础性、

相关性和稳定性进行了实证检验,再结合理论分析和实证检验的结果为Shibor

的完善提出建议。

本文的研究目的：根据本文的内容,希望本文能够解决以下几个问题：(1)

选择基准利率应该参考哪些标准?基准利率的内涵有哪些?(2)Shibor的基准性

如何,能否担当我国基准利率的重任?其中,这是最主要目的。(3)Shibor的运行

情况如何?还有哪些不足?如何改进?2.本文研究内容本文以我国的利率市场化进

程为历史背景,在前人对基准利率研究的基础之上,以Shibor的基准性为主线,

一共分为七章,主要研究内容如下：第一章：绪论。

在分析选题背景与研究意义的基础上明确研究目的,介绍本文研究思路,概

述研究内容框架后,点明本文的主要贡献和不足。第二章：国内外文献综述。

首先,回顾了国外关于基准利率的研究；其次,,总结了国内近些年对基准利

率的探索与研究；最后,对国内外的文献综述进行了述评,指出了值得学习借鉴的

地方以及一些不足。第三章：基准利率理论综述。

在前人的研究基础上归纳总结了基准利率的定义、一般特征和作用,并结合

我国的实际情况,表达了我国确定基准利率的必要性。概述了选择基准利率时应

该遵循的原则,在这些基础上,总结了发达国家或地区几个较为成熟的基准利率

及特点。

第四章：我国基准利率的选择及Shibor现状。首先,运用比较分析的方法总

结了我国几个重要基准利率候选利率的优缺点；其次,简述了我国利率市场化和

基准利率的探索过程,运用归纳总结、对比分析的方法从理论上分析得到Shibor

优于其它利率成为我国的基准利率；再次,简要介绍的Shibor的运行机制及

Shibor现状；最后,对Shibor作为我国基准利率的可行性进行了分析。

第五章：研究方法介绍。对相关性分析、ADF检验、Granger因果检验、VAR

模型、脉冲响应的原理和特性做了简要介绍,为下文的实证检验做好准备。

第六章：Shibor作为我国基准利率的实证检验,是本文最为重要的部分。分

别对Shibor按照市场性、基础性、相关性、稳定性进行了实证检验,其中,相关

性检验又分为三个部分即Shibor自身的相关性、与货币政策代表变量的相关性、

与主要宏观经济变量的相关性。

运用了多种统计和计量检验方法,如相关性分析、Granger因果检验、VAR

模型、脉冲响应,环环相扣,层层递进。第七章：结语。

得出的结论是：Shibor基本上能够成为我国货币市场的基准利率,但依然存

在着一些不足。然后根据Shibor的困难和不足,针对性地提出了发展和完善的建

议,总结本文研究不足之处及展望。

3.主要研究结论本文的研究方法的最大特就是理论分析与实证检验相结

合,在梳理完理论分析的基础上再运用历史数据进行实证检验,使文章有理有据,

具有说服力。在理论分析中,运用的方法有归纳总结、对比分析；在实证检验中,

运用了较多的计量方法,主要是相关性检验、Granger检验、VAR模型以及脉冲响

应函数等检验方法,对各类数据围绕Shibor的基准性进行实证研究。

最后,得到的结论有以下2个方面：(1)Shibor基本上能作为我国货币市场

上的基准利率,原因如下：①我国建立基准利率的必要性。基准利率是我国利率

市场化进程中的一个关键步,转变货币政策的调控方式需要这样的一个利率。

②发达国家经验的启示。很多西方的发达国家或地区选择同业拆借利率作为

本国的基准利率。

③理论分析的比较。在我国的利率市场化进程中,前前后后选择出了好几种

利率来作为基准利率参考指标,但它们只具备基准利率的部分属性,均未获得成

功。

Shibor在很大程度上弥补了它们的缺点。④实证检验的判断。

在市场性方面,从报价行和市场参与主体来看,总体上还较为优秀。在基础性

方面,Shibor能够对市场上其它利率有着基础性和成因性的影响。

在相关性方面,Shibor自身品种的相关性非常高,期限结构很合理；与主要

宏观经济变量之间的相关方向是符合经济理论意义的。在稳定性检验中,Shibor

受外界干扰较小在收到小幅影响后能够在较短时期内回复到平稳状态。

因此,Shibor的四个基准属性均较好。(2)Shibor依然有较多不足：①报价

质量和真实性不够。

同发达国家的银行相比,我国银行的专业水平和道德水平还存在较大的发展

空间。②期限品种少、交易量较小。

我国的同业拆借交易量主要集中在短期品种上,限制了中场期限品种的发展。

③与货币政策之间关系不强。

我国是市场经济,货币政策也需从数量型转向价格型,但是通过检验的结果

来看,效果还不是很好。④对经济金融的指示作用不够突出。

Shibor与固定资产投资总额和社会消费品零售总额的相关程度不是很

高,Shibor对消费和投资的指示作用还不多。4.本文主要贡献纵观全文,本文具

有以下几方面的贡献：①综合运用归纳总结、对比分析、理论分析与实证检验相

结合的方法,使文章层层递理有据,论证的可信度较高。

②本文将对Shibor进行系统的实证检验,并从三个方面去检验Shibor的相

关性。③在一些学者的定量分析中,论证方法较为简单和粗糙,对一些宏观经济数

据没有进行预处理,对一些计量方法的使用也存在不足,本文将针对这些不足进

行弥补。

④运用更多更新的Shibor的数据,使其实证结果更为准确和具有说服力,让

人们能够更加准确的了解Shibor的运行效果。