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铝产业链利润处于中间大、两端小的不平衡状态。铝产业链

如果想要有一个健康稳定的发展，后市利润一定会进行重新分配，

或者说电解铝企业的过高利润一定会回归到一个“合理”水平，

过多的利润需要分配给上游和下游。

2021年以来，随着铝价的持续走高，电解铝生产企业的利

润也是一路高涨。随着铝价8月下旬再次站上20000元/吨的高

度，电解铝生产利润也突破了5000元/吨，不断创出近些年以

来的新高。

电解铝作为铝产业链的中游环节，可以说是尽享本次铝价大

涨带来的丰厚利润，但铝产业链的上游和下游却是另外一番景象。

上游方面，氧化铝年内供给整体宽松，价格涨幅与电解铝差距较

大，截至8月25日，长江现货A00铝平均价年内累计上涨

32.01%，而氧化铝主产地山东、山西、河南、广西的氧化铝现

货价格年内累计上涨幅度分别为15.78%、16.38%、16.63%、

10.70%，铝现货和氧化铝现货的年内涨幅几乎相差一倍。随着

近两个月氧化铝价格出现明显持续上涨，一些高成本的氧化铝企

业刚刚实现由盈亏平衡转入盈利状态。

下游的铝加工企业则是以赚取固定的加工费为主，即不管铝

价高低，加工费基本维持稳定。因此铝价越高，加工费的盈利率

越低。上半年多数铝加工企业与下游签订合同订单时铝价较低，

而后期采购铝锭时价格已出现大幅上涨，成本快速上升已经将加

工利润大幅吞噬，甚至是超出加工利润。除非铝加工企业通过期

货套期保值等操作进行价格风险管理，否则在铝价大涨的环境下，

不但没有盈利，反而更容易出现亏损。

整体来看，电解铝企业利润极其丰厚，但上游和下游相对就

会差很多，尤其是下游企业，订单很多，但不一定赚钱，铝产业

链利润处于中间大、两端小的不平衡状态。铝产业链如果想要有

一个健康稳定的发展，后市利润一定会进行重新分配，或者说电

解铝企业的过高利润一定会回归到一个“合理”水平，过多的利

润需要分配给上游和下游。

由于利润等于产品价格和成本之间的差值，因此影响利润变

化的主要就是成本和产品的价格，而电解铝利润回归大致有两种

途径：一是成本稳定，铝价下跌，利润收缩，核心点在于后市铝

价能否会出现下跌。我们可以从宏观和供需两个角度来简单分析

一下。宏观方面，目前，市场关注的核心点在于美联储货币政策

的调整，由于通胀数据高企且就业市场持续改善，市场预计美联

储年底缩表的概率很大，加息也会很快提上日程，因此，美元大

概率走强，从而对大宗商品价格会形成一定压制。供需方面的话

主要看供给端，由于供给侧改革确定的4500万吨产能天花板和

双碳目标的确定，电解铝新增产能将进一步受限，供给端将整体

处于偏紧状态；需求端由于全球经济处于复苏阶段，经济回暖对

大宗商品的需求将支撑价格。因此，铝价基本面整体偏强，后市

出现大幅下跌的风险点主要在于宏观市场的变化。