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专题七长期筹资

更新时间:2024-11-06 17:34:57 阅读：评论：0

2023年5月27日发(作者：教师节送礼吗)

专题七长期筹资

一、有效资本市场

1.有效资本市场

1）市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息；

2）价格能够完全反映资产特征——价格公平；

3）投资人无法取得超额利润（所有金融交易的净现值＝0）。

2.市场有效的外部标志

1）证券的有关信息能够充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的

信息；

2）价格能迅速地根据有关信息而变动，而不是没有反应或反应迟钝。

3.市场有效的主要条件——满足其中之一即可

1）理性的投资人——投资者会以理性方式针对新信息调整自己对股价的预期；

2）独立的理性偏差——非理性行为可以互相抵消，使得股价变动与理性预期一致；

3）套利——专业投资者的套利活动能够控制业余投资者的投机，使股价恢复理性预期。

4.市场按有效性程度的分类

弱式有有关证券的历史信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用，从而对证券的现在和未来价格变动

效或收益没有任何影响，任何投资者都不可能通过分析这些历史信息来获取超额收益。

半强式现有股票市价能充分反映所有公开可得的信息，不能通过对公开信息的分析获得超额利润，基本

有效分析是无用的。

强式有价格可以完全地、同步地反映所有公开和未公开的信息，不能从公开的和非公开的信息分析中获

效得超额利润，所以内幕消息无用。

5.有效市场理论对公司理财的意义

1）管理者不能通过改变会计方法提升股票价值

在半强式有效市场中，财务报告信息可以被股价完全吸收，改变会计方法不会影响投资人对股

票价值的判断。

2）管理者不能通过金融投机获利

实业公司在资本市场上的角主要是筹资者，而不是投资者，并且只有很少的时间和精力研究

金融市场，很难依据公开信息从金融投机中赚取超额利润。

3）关注自己公司的股价是有益的

在有效资本市场中，财务决策会改变企业的经营和财务状况，继而会及时地被市场价格所反映，

即股价反映市场对公司行为的评价。

二、杠杆效应与风险

1.经营杠杆与经营风险

1）经营杠杆：由于固定经营成本的存在，营业收入（或销售量）的变动会引起息税前利润更大

幅度变动的作用，采用经营杠杆系数（DOL）衡量。

2）经营风险：企业未使用债务时经营的内在风险。

①经营活动（销售商品或提供劳务等营业活动及与此有关的生产性资产投资活动）的结果，与

筹资活动（金融活动）无关。

②表现为息税前利润的变动性。

3）经营杠杆与经营风险的关系

①经营杠杆“放大”经营风险（息税前利润的变动性）；

②经营杠杆不存在，经营风险（EBIT的变动性）仍会存在；

③经营杠杆只是风险放大的“潜在”因素，如果企业保持稳定的销售水平和成本结构，较高的

经营杠杆系数没有什么意义；

④控制经营风险，不应只考虑固定成本的绝对量，而应关注固定成本与盈利水平的相对关系。

2.财务杠杆与财务风险

1）财务杠杆作用：在某一固定的债务与权益融资结构下，由于固定性融资成本（利息及优先股

股利）的存在，息税前利润的变动引起每股收益更大程度变动的作用，采用财务杠杆系数（DFL）衡

量。

2）财务风险：企业运用债务筹资方式产生的丧失偿付能力的风险，最终由普通股股东承担。

①筹资活动（金融活动）的结果，与经营活动无关。

②表现为因承担固定性融资成本而产生的每股收益的额外变动性，以及丧失偿付能力的可能性。

3）财务杠杆与财务风险：财务杠杆效应“放大”企业息税前利润的变化（经营风险）对每股收

益变动的影响程度，是财务风险的一种测度。

①每股收益变动性是经营风险与财务风险共同作用的结果；

②经营风险导致息税前利润变动的同时，也必然引起每股收益的变动；

③如果企业采用债务筹资，则固定性融资成本负担会使每股收益的变动性大于息税前利润的变

动性，产生财务杠杆效应，在经营风险基础上“叠加”财务风险；

④控制财务风险不能只考虑负债融资的绝对量，而应关注负债利息成本与盈利水平（EBIT）的

相对关系。

3.总杠杆与公司总体风险

1）总杠杆作用：经营杠杆和财务杠杆的连锁作用，由于固定经营成本和固定性融资成本（利息

及优先股股利）的同时存在，营业收入（或销售量）的变动会引起每股收益更大程度变动的作用，

采用总杠杆系数（DTL）衡量。

2）总杠杆与公司总体风险

为了控制某一总杠杆系数（公司总体风险），经营杠杆（经营风险）和财务杠杆（财务风险）

可以有不同的组合，二者此消彼长。

三、资本结构决策

（一）资本结构概述

1.资本结构：企业各种长期资本来源（长期债务资本、权益资本）的构成和比例关系。

2.最优资本结构：企业价值最大，同时加权平均资本成本最低。

3.资本结构影响因素

营业收入：收益与现金流量波动大（经营风险高）的企业负债水平低

成长性：成长性好的企业（外部资金需求大）负债水平高

资产结构：一般性用途资产（适于抵押）比例高的企业负债水平高

内部因素盈利能力：盈利能力强的企业（内源融资充足）负债水平低

管理层偏好：管理层对待风险态度激进，企业负债水平高

财务灵活性：财务灵活性大的企业负债能力强

股权结构

外部因素税率、利率、资本市场、行业特征

（二）资本结构决策方法

1.资本成本比较法

测算简单，但难以区别不同融资方案的财务风险因素差异，也难以确定各种融资方式的资本成

本。

2.每股收益无差别点法

1）EBIT－EPS无差别点：使两个融资方案获得相等的EPS的EBIT水平。

2）决策规则：当预期EBIT超过无差别点时，应选择股数较少、负债（或优先股）较多的方案，

将获得更高的EPS；反之，应选择股数较多的方案（增股方案）。——EBIT越高，越适合举债。

3）缺点：以每股收益最大化为目标，忽视风险

3.企业价值比较法

四、资本结构理论

1.无税MM理论（资本结构无关论）——企业资本结构与企业价值无关

1）命题Ⅰ：（税前）加权平均资本成本与资本结构（筹资决策、财务风险）无关，仅取决于企

业的投资及经营决策和经营风险；

2）命题Ⅱ：有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加：

2.有税MM理论——债务利息抵税可增加企业价值

1）命题Ⅰ：有负债企业的价值等于具有相同（经营）风险等级的无负债企业的价值加上债务利

息抵税收益的现值，即：V＝V＋T×D；

2）命题Ⅱ：有负债企业的权益资本中的风险溢价应考虑税率（利息抵税效应）影响：

3.权衡理论——有税MM理论的扩展

1）V＝V＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）

2）财务困境成本（直接成本、间接成本）现值的决定因素

① 发生财务困境的可能性，与企业收益现金流的波动程度有关

② 发生财务困境的成本大小，取决于这些成本来源的相对重要性以及行业特征

4.代理理论——权衡理论的扩展

1）V＝V＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）－PV（债务的代理成本）＋PV（债务的代理

收益）

2）债务的代理成本

①过度投资：采用高风险项目，使债权人的财富转移给股东（资产替代问题）；

②投资不足：企业放弃净现值为正的投资项目，使债权人利益受损。

3）债务的代理收益

①债务利息支付的约束性特征有利于激励企业经理尽力实现营业现金流的稳定，保证履行偿付

义务，从而提高企业创造现金流的能力。

②适当增加债务，提高债务现金流的支付比率，可以约束经理随意支配企业自由现金流进行净

现值为负的过度投资与在职消费问题。

5.优序融资理论——研究筹资方式选择顺序偏好，而非目标资本结构

1）企业满足融资需求的顺序为：由内至外，由债至股

2）理论依据：信息不对称

① 尽量采用内源融资（留存收益），摆脱利用价值被高估进行外部融资的嫌疑；

② 需要外部融资时，优先考虑债务融资，因投资者认为股票被高估的可能性超过债券。

五、普通股筹资

（一）普通股的首次发行、定价与上市

1.普通股的发行方式与销售方式

1）发行方式

公开间接发行不公开直接发行

含

义

通过中介机构，公开向社会公众发行不公开，只向少数特定的对象直接发行（无需中介机构承销）

发行范围广，对象多，易足额筹集资本

优股票变现性强，流通性好

力

点提高发行公司的知名度和扩大影响

弹性较大，发行成本低

缺

点

手续繁琐，发行成本高发行范围小，股票变现性差

2）向社会公开发行股票时的销售方式

①自行销售方式：发行公司直接将股票销售给认购者

优点可由发行公司直接控制发行过程，实现发行意图，并节省发行费用。

缺点筹资时间长，发行公司要承担全部发行风险，对发行公司的知名度、信誉和实力要求较高。

②委托销售方式

包销代销

含根据承销协议商定的价格，证券经营机构一次性全部购进发证券经营机构代替发行公司代售股票，收

义行公司全部股票，然后向社会公众按较高的价格出售取佣金，不承担股款未募足的风险

优发行公司可获得部分溢价收入，降低发行

发行公司可及时筹足资本，不承担发行风险

点费用

缺

发行公司损失部分溢价收入，发行成本高发行公司要承担发行风险

点

2.普通股发行定价方法

股票不得折价发行；溢价发行时，发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定。

1）市盈率法

①根据注册会计师审核后的盈利预测确定每股收益；

完全摊薄法：发行当年预测属于普通股的净利润÷总股数。

加权平均法：

②根据二级市场平均市盈率、所处行业状况、公司经营状况及其成长性拟定发行市盈率；

③发行价格＝每股收益×发行市盈率

2）净资产倍率法（资产净值法）

①通过资产评估和相关会计手段确定发行公司拟募股资产的每股净资产值；

②发行价格＝每股净资产值×溢价倍数；

③国外常用于房地产公司或资产现值重于商业利益的公司的股票发行，国内未采用。

3）现金流量折现法

①预测公司每个项目未来若干年内每年净现金流量；

②按市场公允折现率计算每个项目未来的净现金流量的净现值；

③由于未来收益的不确定性，对每股净现值（公司的净现值÷公司股份数）折让20%～30%得到

发行价格；

④国际上主要用于基建公司的估值发行定价，该类公司前期投资大、初期回报不高，上市时利

润一般偏低，以市盈率法定价会低估其真实价值，对公司未来收益（现金流量）的分析和预测能较

准确地反映公司整体和长远价值，因而采用此种方法的公司市盈率往往远高于市场平均水平，其发

行上市时套算出的市盈率与一般公司发行股票的市盈率之间不具可比性。

3.股票上市的目的与缺陷

股票上市目的股票上市缺陷

1.资本大众化，分散风险

2.提高股票的变现力

3.便于筹措新资金

4.提高公司知名度，吸引更多顾客

5.便于确定公司价值

1.较高信息披露成本

2.信息公开要求可能暴露公司商业秘密

3.股价有时歪曲公司实际状况，丑化公司声誉

4.可能会分散公司控制权，造成管理上的困难

（二）股权再融资

1.配股：当股份公司需再筹集资金时，向原普通股股东按其持股比例，以低于市价的某一特定

价格配售一定数量新发行股票的融资行为。

1）配股价格：由主承销商和发行人协商确定，一般采取网上定价发行方式。

2）给予老股东配股权的目的

①不改变老股东对公司的控制权和享有的各种权利；

②因发行新股导致短期内每股收益稀释，折价配售可以给老股东一定补偿；

③鼓励老股东认购新股，以增加发行量。

3）配股条件

①拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%；

②控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量；

③采用证券法规定的代销方式发行。

4）配股股权登记日后的理论除权基准价格

若：除权后股票交易市价＞除权基准价格，参与配股增加股东财富——“填权”；

若：除权后股票交易市价＜除权基准价格，参与配股减少股东财富——“贴权”

5）配股权价值

①配股权性质：实值看涨期权，其执行价格等于配股价格，低于当前股票价格

②

6）参与配股对股东财富的影响

理论上，若不考虑新募集投资的净现值引起的企业价值变化，则：

参与配股，股东财富不变——企业与股东之间的交易影响股价但不影响股东财富；

不参与配股，股东财富减少——股价被稀释。

2.增发新股：上市公司为了筹集权益资本而再次发行股票的融资行为。

1）增发方式

其中，非公开增发（定向增发）的对象包括：

机构投资者财务投资者：以获利为目的，短期持有、适时套现、不参与公司重大战略决策

战略投资者：与发行公司业务联系紧密、长期持股，可使发行公司获得资金的同时，

也引入战略投资者的管理理念与经验，改善公司治理

大股东（控股股东）有助于上市公司与控股股东进行股份与资产置换，进行股权和业务整合，也进一步

及关联方提高控股股东对上市公司的所有权

2）公开增发新股的有关规定

①最近3个会计年度连续盈利，扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者

作为计算依据；——发行证券的一般规定；

②最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%，扣除非经常性损益后的净利润与扣

除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；

③最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%；

④除金融企业外，最近1期期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、

借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。

3）增发新股的定价

公开增发发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价

非公开增发发行价格应不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%

4）增发对新老股东财富的影响——双方为“零和博弈”

理论上，若不考虑新募集投资的净现值引起的企业价值变化，则：

若：增发价格＞现行市价，则老股东财富增加，新股东财富减少，绝对值相等；

若：增发价格＜现行市价，则老股东财富减少，新股东财富增加，绝对值相等。

3.股权再融资对企业的影响

1）对公司资本结构的影响

负

面

降低资产负债率，可能增大资本成本

正如果股权再融资有助于企业目标资本结构的实现，增强财务稳健性、降低债务违约风险，就会降低

面加权平均资本成本，增加企业价值

2）对企业财务状况的影响

负面降低财务杠杆水平和净资产收益率

正面获得正的投资活动净现值，或者改善资本结构，降低资本成本，增加企业价值

3）对控制权的影响

①控股股东不放弃认购配股的权利，不会削弱控制权；

②公开增发会引入新股东，股东控制权受增发认购数量影响；

③非公开增发面向财务投资者和战略投资者增发，会降低控股股东的控股比例，但财务投资者

和战略投资者与控股股东有良好合作关系，一般不会威胁控制权；

④若面向控股股东的增发是为了收购其优质资产或实现集团整体上市，则会提高控股股东的控

制比例，增强其控制权。

（三）普通股融资的特点

1）没有固定利息负担

2）没有固定到期日

优点

3）筹资风险小

4）能增加公司的信誉

5）筹资限制少

6）预期收益较高且能在一定程度上抵消通货膨胀影响，容易吸收资金

缺点

1）资本成本较高

①股东的投资风险高，要求较高的必要收益率；

②股利只能在税后利润中支付，无抵税效应；

③发行费用高于其他证券。

2）增加新股东可能分散公司控制权

3）股票上市带来较大的信息披露成本，并增加保护商业秘密的难度

4）增加公司被收购的风险

5）新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低每股收益，引起股价下跌

六、长期负债筹资

1.长期负债筹资特点

优点满足企业长期资金（如长期固定资产投资）的需要；还债压力或偿债风险较小

缺点筹资成本高于短期筹资；限制较多

2.长期借款筹资的优缺点

优点筹资速度快；借款弹性好

缺点财务风险较大；限制条款较多

3.债券筹资的优缺点

筹资规模较大

优点具有长期性和稳定性的特点

有利于资源优化配置

发行成本高

缺点信息披露成本高

限制条件多

七、租赁筹资

（一）租赁的分类

1.按当事人之间的关系

类型特征

直接租赁

1.出租人（租赁企业或生产厂商）直接向承租人提供租赁资产

2.只涉及出租人和承租人两方

1.涉及三方当事人：出租方、承租方、贷款者

杠杆租赁（角度）

出租人

2.出租方既是资产的出租者，又是款项的借入人

3.对承租人来说，杠杆租赁与直接租赁并无区别

售后租回（角度）

承租人

1.承租人先将某资产卖给出租人，再将该资产租回

2.类似于抵押贷款，只是标的资产所有权发生转移

2.根据承租人的目的

特征经营租赁融资租赁

目的取得拥有长期资产所需要的资本

取得经营活动需要的短期使用的

资产

租赁期（主要特短期（租赁期明显少于租赁

长期（租赁期接近于租赁资产的经济寿命）

征）资产的经济寿命）

是否可撤销可以撤销不可撤销

租赁费是否超过

资产成本

不完全补偿完全补偿

净租赁（承租人负责）租赁资产的维修毛租赁（出租人负责）

承租人以极低的租赁费继续无限期使用；

租期届满租赁资出租人变卖资产；

产处置方式出租人允许承租人以出租人名义转卖资产，所得收益

再出租作为二手设备出售

大部分归承租人，少部分给出租人

（二）租赁的决策分析——承租方角度

从融资角度分析，无论经营租赁还是融资租赁，都是“租赁融资”。

1.基本思路：比较租赁方案和购买方案的现金流出总现值，现金流出总现值较小的方案为优选

方案。

租赁净现值＝租赁的现金流出总现值－借款购买的现金流出总现值。

2.租赁决策的现金流量分析

现金净流量

1.资产购置成本

借款购买 2.租赁期内各期现金净流出量＝税后付现成本＋折旧抵税额

3.期末资产税后净流入

经营租赁租赁期内各期税后租赁费支出额

融资租赁租赁期各期现金流量＝租赁费支出＋折旧抵税额

其中：融资租入固定资产计税基础的确定如下：

合同约定付款总额

合同未约定付款总

额

以租赁合同约定的付款总额和承租人在签订租赁合同过程中发生的相关费用为计税

基础。

以该资产的公允价值和承租人在签订租赁合同过程中发生的相关费用为计税基础。

【注意】依据净增效益原则，在租赁决策分析中，只考虑租赁方案与借款购买方案之间预期有

差别的现金流量，而忽略掉其相同的现金流量。

融资租赁决策分析中，在合同未约定付款总额的情况下，如果假设生产线的公允价值与自行购

置成本相同，则租赁资产的计税基础和折旧抵税额与自行购置方案相同，属于不相关项目。

3.租赁决策的折现率

1）租赁费的折现率——有担保的债券利率（高于无风险利率）

①租赁费定期支付，类似债券的还本付息，折现率应采用类似债务的利率；

②租赁资产是租赁融资的担保物，租赁费用现金流和有担保贷款在经济上是等价的。

2）折旧抵税额的折现率——高于租赁费的折现率

折旧抵税的前提（全部折旧抵税额均有足够的应税所得用于抵税、适用税率不变）存在不确定

性，因此，折旧抵税额的风险比租赁费大一些。

3）期末资产余值的折现率——项目的必要报酬率即加权平均资本成本

持有资产的经营风险大于借款的风险，因而期末资产余值的折现率大于租赁费的折现率。

4）实务中的惯例，是统一使用有担保的债券利率作为折现率；同时，对于折旧抵税额和期末资

产余值进行比较谨慎的估计，即根据风险大小适当调整预计现金流量。

4.租赁决策对投资决策的影响

有时一个投资项目按常规筹资有负的净现值，如果租赁的价值较大，抵补常规分析负的净现值

后还有剩余，则采用租赁筹资可能使项目具有投资价值。经过租赁净现值调整的项目净现值称为“调

整净现值”。

项目的调整净现值＝项目的常规净现值＋租赁净现值

（三）租赁存在的原因

1.节税——长期租赁存在的重要原因

1）在有效市场中，如果租赁双方适用税率相同，则租赁业务为零和博弈，不能实现双赢。

2）如果租赁双方适用税率不同，租赁业务有可能使租赁双方都获得正的净现值。

①出租人的有效税率高于承租人，可以获得更多的折旧抵税利益；

②出租人因为享有较多折旧抵税利益而收取较低的租赁费，如果承租人的租赁费可以抵税，则

通过租赁双方可以分享税率差别引起的节税利益。

2.降低交易成本——短期租赁存在的主要原因

出租公司在资产购置价格、维修、旧资产处置、融资成本等方面，比承租人更有优势。

3.减少不确定性——与租赁期满租赁资产余值有关

相对于自行购置来说，承租人不拥有租赁资产所有权，不承担租赁资产余值的风险。

八、优先股筹资

1.优先股股东的权利与义务

1）优先分配利润——按照约定的票面股息率，优先于普通股股东分配公司利润

2）优先分配剩余财产

3）优先股的转换和回购

4）优先股的表决权——除法律规定的特殊情况外，优先股股东不出席股东大会会议，所持股份

没有表决权。

2.优先股的发行和转让

发行

人范

围

公开发行：限于证监会规定的上市公司。

非公开发行：限于上市公司（含注册地在境内的上市公司）和非上市公众公司。

发行

公司已发行的优先股不得超过公司普通股股份总数的，且筹资金额不得超过发行前净资产的

50%

条件

50%

，已回购、转换的优先股不纳入计算。

交易

转让

优先股应当在证券交易所、全国中小企业股份转让系统或者在国务院批准的其他证券交易场所交

易或转让。优先股应当在中国证券登记结算公司集中登记存管。优先股交易或转让环节的投资者

适当性标准应当与发行环节一致。

3.优先股的特征

投资者角度发行公司角度

1）求偿权排在债券之后，投资风险高于债券，1）支付优先股股息不能税前扣除，利率相同的情况下

必要报酬率；优先股的筹资成本；

高于债券高于债务

定条件的，可免征所得税。会导致公司破产。

2）企业投资于优先股获取的股息，符合税法规2）优先股筹资风险比债券小——不支付优先股股利不

4.优先股存在的税务环境

1）对投资人的优先股股利有减免税的优惠，可以提高优先股的投资报酬率，使之超过债券投资，

以抵补较高的风险；投资人的税率越高，获得的税收利益越大；

2）发行人的税率较低，债务筹资获得的优先股税后筹资成本和税前筹资成本差别小。

在这种情况下，筹资公司有可能以较低的股利水平发行优先股，使得优先股筹资成本低于债券

筹资成本。

例如，筹资公司所得税税率为10%，投资公司的所得税税率为25%。债务筹资的税前利息率为

10%，优先股的税前股利率为9%。税法规定，对于企业源于境内的税后利润免于重复征收所得税。

则：

筹资公司的资本成本投资者的投资报酬率

债务筹资成本＝10%×（1－10%）＝9% 债券投资税后报酬率＝10%×（1－25%）＝7.5%

即：筹资公司可接受优先股筹资。即：投资者可接受优先股投资。

优先股筹资成本＝9%×（1－10%）＝8.1% 优先股投资税后报酬率＝9%×（1－10%）×（1－0%）＝8.1%

【注意】各国对于企业、机构投资者分得的优先股股利，都有不同程度的减免税规定，而这些

优惠政策通常不适用于个人投资者。因此，优先股的购买者主要是高税率的机构投资者。

5.优先股筹资的特点

1）与债券相比，不支付股利不会导致公司破产。

2）与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益。

3）无期限的优先股没有到期期限，不需要偿还本金。

4）优先股股利不可以税前扣除，但公司购买优先股所获股利免税，两者可以完全抵消，使优先

股股利率与债券趋于一致。

对于亏损公司或有效税率较低的公司来说，税收劣势不发挥作用或作用很小，因此这类公司成

为大多数优先股的发行人。

5）优先股的股利支付虽然没有法律约束，但是经济上的约束使公司倾向于按时支付其股利。因

此，优先股股利通常被视为固定成本（产生财务杠杆作用），增加公司的财务风险并进而增加普通

股的成本。

九、认股权证筹资（附认股权债券筹资）

1.认股权证：公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定

数量的公司股票。

1）认股权证价值实质为看涨期权的价值，可以抵补投资者的利息损失（票面利率＜市场利率）；

期权价值能否弥补债券的利息损失，取决于执行价格及未来股价等因素。

2）若执行价格＜股票市价，则认股权证将会执行，从而产生稀释作用（所有权百分比稀释、市

价稀释、每股收益稀释）；即以潜在的稀释为代价，换取较低的利率，这种交换，股东事先知道并

可以预期。

2.认股权证与看涨期权的比较

认股权证看涨期权

相同

点

均以为标的资产，其价值随股票价格变动；

股票

均在到期前可以选择执行或不执行，具有；

选择权

均有一个固定的。

执行价格

执行时，需要股票，每执行时，股票来自，不存在稀释问题，标准化期权合约，

新发稀释二级市场

股收益和股价

区别

点

行权时只与发行方结清价差，

不涉及股票交易

期限长期限短

，可以长达10年或更长，通常只有几个月

假设有效期内不分红不现实，

不

能应用B－S模型

估价

适用B－S模型估价

3.发行认股权证的用途

1）最初功能：公司增发新股时，给原有股东配发，使其按优惠价格购买新股或直接出售认股权

证，以弥补新股发行的稀释损失。

2）作为奖励（即“奖励期权”）发给本公司的管理人员或投资银行机构。

3）作为发行债券的促销手段（筹资工具），吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券

（附认股权债券）。

4.附认股权债券筹资的可行性

附认股权债券的内含报酬率必须处于债务市场利率和税前普通股成本之间，才可以被发行人和

投资者同时接受。否则，可以修改：执行价格、票面利率、赎回保护期等要素。

5.认股权证筹资的优缺点

优

点

缺

点

降低相应债券的利率，以此作为债券的促销手段。

高速成长的小公司

1）灵活性较小，，是为了发债而附带期权，若将来股价大大超过执行价格

主要目的是发行债券

（执行价格一般比发行时的股价高出20%～30%），原有股东会蒙受较大损失。

2）附认股权债券的债务融资。

承销费用高于

十、可转换债券筹资

（一）可转换债券的特征

在一定期间内依据约定的条件可以转换成普通股

1.可转换性：可转换为特定公司普通股的一种期权，转换时不增加额外资本（债转股）。

2.转换价格与转换比率

1）转换价格：转换发生时投资者为取得每股普通股所支付的实际价格，即用债券交换股票的价

格，通常比可转换债券发行时的股价高出20%～30%。

2）转换比率＝债券面值÷转换价格，债权人通过转换可获得的普通股股数。

3.转换期：可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间

与债券期限相同

短于债券期限

递延转换期：发行一定时间之后，才能行使转换权

有限转换期：只能在发行日后一定时间内行使转换权

4.赎回条款

不可赎回期（赎回

可转换债券从发行时开始，不能被赎回的那段期间；目的是，防止

保护债权人利益

保护期）发行企业滥用赎回权，强制债券持有人过早转换债券。

赎回期可转换债券的发行公司可以赎回债券的期间，在不可赎回期之后。

赎回价格高于可转换债券面值，赎回溢价随到期日临近而减少。

赎回条件

对可转换债券发行公司赎回债券的情况要求，即需要在什么情况下才能赎回债券，分

为无条件赎回和有条件赎回。

1）发行公司在赎回债券之前，要向债券持有人发出通知，要求他们在将债券转换为普通股与卖

给发行公司（即发行公司赎回）之间作出选择，一般来说，债券持有人会将债券转换为普通股。

2）设置赎回条款的目的：加速可转换债券的转换，使发行公司避免市场利率下降后，继续向债

券持有人按较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失。

5.回售条款：在可转换债券发行公司的股价达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定的

价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定，目的是保护债券投资者的利益，使其避免遭受过大的

投资损失，从而降低投资风险，有利于吸引投资者。

6.强制性转换条款：在某些条件具备时，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求

偿还债券本金，目的是保证可转换债券顺利地转换成股票，实现发行公司扩大权益筹资的目的。

（二）可转换债券的价值与资本成本

1.纯债券价值与转换价值——二者决定了可转换债券的价格

1）债券价值是其不能被转换时的售价（不含转换权的纯债券价值）；

2）转换价值是债券必须立即转换时的债券售价（转换时股价×转换比例）。

2.底线价值——纯债券价值与转换价值中的较高者（套利的结果）

①若可转换债券市价低于纯债券价值，投资者会购入被低估的债券，使之价格升高；

②若可转换债券市价低于转换价值，投资者会购入可转换债券并立即转换为股票后出售套利。

3.市场价值——不会低于底线价值

①可转换债券价值高于同等条件下的不可转换债券价值（纯债券价值）——期权具有价值

②持有可转换债券相当于持有看涨期权，到期前其价值高于转换价值（到期价值）——股价有

继续上涨的可能性

③随着时间推移，纯债券部分会升值（折价债券价值随到期日临近上升），期权部分（转换价

值）随股价上升而逐步提高，因此可转换债券的市场价值会逐步上升

④到达赎回期时，市场价值与转换价值重合，即投资者的最佳选择是转换。

4.可转换债券筹资的可行性

可转换债券的内含报酬率必须处于债务市场利率和税前普通股成本之间，才可以被发行人和投

资者同时接受。否则，可以修改：票面利率、转换价格或转换比率、赎回保护期等要素。

（三）可转换债券筹资的优缺点

1）与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金，但转换后低息优势不复存在；

优2）与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性。由于转换价格

点一般高于可转换债券发行时的股票市场价格，在发行新股时机不佳时，可以先发行可转换债券，然

后通过转换实现较高价格的股权筹资。

1）股价上涨风险，如果转换时股价大幅上涨，公司只能以较低的固定转换价格转股，会降低股权筹

缺

点

资额；

2）股价低迷风险，如果发行目的是筹集权益资本，股价低迷会使该目的无法实现；若存在回售条款，

则短期偿债压力会增加；

3）筹资成本高于纯债券，因加入了转股成本。

（四）可转换债券和认股权证的区别

可转换债券认股权证（附认股权债券）

新增资

本

转换时不会增加公司资本认购股份时会增加权益资本

灵活性低灵活性灵活性高

适用情通过转换实现较高价位的股发行公司比发行可转换债券的公司规模小、风险高，发行的主要目

况权融资的是促销债券

发行费

用

与纯债券类似介于债务融资与普通股融资之间

【案例回顾】

一、2013年试卷二（A）

要求

列举不同适用条件下债务成本估计的方法，并根据资料（二）中各债务工具的特点，分析比较

同一条件下四个方案中不同债务工具资本成本的高低。

专题七 长期筹资

专题七长期筹资