企业债(1)

一、 企业债券基础知识

企业债券是我国资本市场重要的组成部分之一，本讲将从定义、分类、基本要素和融资

特征四个方面对其进行简单的阐述。

1. 企业债券的定义

企业债券为中华人民共和国国内具有法人资格的企业为筹集生产与建设资金，依照法定

程序发行，约定在一定期限内还本付息的债务凭证。在中国，企业债券泛指各种所有制企业

发行的债券。在西方国家，由于只有股份公司才能发行企业债券，企业债券即公司债券，它

包括的范围较广，如可转换债券和资产支持证券等。

在我国资本市场也发行了小量的可转换债券，如燕京转债、水运转债、万科转债等。可

转换债券是一种被赋予了股票转换权的公司债券，发行公司事先规定债权人可以选择有利时

机，按发行时规定的条件把其债券转换成发行公司的等值股票（普通股票）。可转换公司债

是一种混合型的债券形式，当投资者不太清楚发行公司的发展潜力及前景时，可先投资于这

种债券，待发行公司经营实绩显著、经营前景乐观，其股票行市看涨时，则可将债券转换为

股票。可转换债券对于投资者来说，是多了一种投资选择机会，可转换债券价格与股票价格

的波动紧密相关。

2. 企业债券的基本分类

1) 按发行主体

企业债券可分为中央企业债券、地方企业债券、国家投资债券、国家投资公司债券、地

方投资公司债券、住房建设债券、内部债券等。后5种债券品种从1994年开始取消，目前

也不再进行中央企业债券和地方企业债券品种的划分。

2) 按付息方式

企业债券可分为零息债券（到期一次还本付息）、附息债券（按年付息，到期一次还本）

和贴现债券（利息在发行前扣除）三种。1998年以前发行的债券基本上都是零息债券，在

此以后发行的且期限在5年以上的债券基本都是附息债券。

3) 按利率设置方式

企业债券可分为固定利率债券、浮动利率债券两种。浮动利率债券是以某一经济参考指

标为债券的基准利率并加上利差（发行主体通过招标或事先确定），确定出各次付息利率的

附息债券。该债券基准利率在债券待偿期内可能不同，具有不确定性和经济周期性。固定利

率债券的票面利率固定。

4) 按期限长短

企业债券可分为长期债券、中期债券、短期债券三种。目前我国发行企业债券最短期限

为1年，最长期限为15年。1亿元以下的发行金额一般都在3年以内，5亿元以下的企业债

券一般都是3至5年，5亿元以上大都在5年以上。

5) 按券面形式

企业债券分为无记名实物券、实名制记帐式两种。一般小额的债券基本上都采用无记名

实物券形式，大额的债券基本上都采取实名制记帐式形式。

3. 企业债券的融资特点

1) 与银行贷款比较

目前债券融资的成本低于间接融资。当前1年期银行贷款利率为5.31%，3年期银行贷

款利率为5.49%，5年期以上贷款利率为5.76%。与之相比，即使加上约一个百分点的发行

费用，发债成本通常还要比贷款利率低出不少。以2002年4月28日发行的10亿元10年期

金茂债券为例，金茂债券年利率仅为4.22％，比同档次银行贷款利率（5年期以上贷款利率

为5.76%）低1.54个百分点，即使加上一个百分点的发行费用，比同档次贷款利率仍低0.6

个百分点左右。

2) 与股票融资比较

企业债券的发行费用一般也低于股票发行，因此企业发行债券所需负担的融资成本是明

显要低于股票的。其次，债券具有显著财务杠杆的作用。如果企业纳税付息前的利润率高于

利息率，企业通过举债可以增加税后利润，从而使股东收益增加。再次，债券可以防止企业

控制权的分散。由于债券的持有者仅享受债券的利息所得，不参与企业的经营管理，因此不

会对企业的控制权造成威胁。最后，在发行普通股时，新股东可以分享公司发行新股前所积

累的盈余，某种程度上会降低每股的净收益。

二、 申请上市企业债券的条件

根据深、沪证券交易所关于上市企业债券的规定，企业债券发行的主体可以是股份公司，

也可以是有限责任公司。申请上市的企业债券必须符合以下条件：

1.经国务院授权的部门批准并公开发行；股份有限公司的净资产额不低于人民币三千万

元，有限责任公司的净资产额不低于人民币六千万元；

2.累计发行在外的债券总面额不超过企业净资产额的百分之四十；

3.最近三年平均可分配利润足以支付债券一年的利息；

4.筹集资金的投向符合国家产业政策及发行审批机关批准的用途；

5.债券的期限为一年以上；

6.债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；

7.债券的实际发行额不少于人民币五千万元；

8.债券的信用等级不低于A级；

9.债券有担保人担保，其担保条件符合法律、法规规定；资信为AAA级且债券发行时

主管机关同意豁免担保的债券除外。

10.公司申请其债券上市时仍符合法定的债券发行条件；交易所认可的其他条件。

三、 企业债交易

1. 企债上市首日开盘交易深沪有何不同

沪市企业债券上市首日开盘采用集合竞价方式，然后再进入连续竞价交易；第二天起开

盘不再采用集合竞价方式，直接采用连续竞价交易。当日行情显示该债券汉字简称前冠以

“”以示提醒。

深市无上述规定，企业债券采用的竞价方式与深市A股相同，上市首日及其后都按照

先集合竞价后连续竞价的方式，只是对上市首日及上市后有效竞价范围、有效申报委托做了

规定，即：

1、上市首日集合竞价申报价格的有效范围为前收盘价（发行价）上下各150元（即15000

个价格升降单位），进入连续竞价后申报价格的有效范围为最后成交价上下各15元（即1500

个价格升降单位）。

2、上市首日后，每次买卖竞价申报价格的有效范围为最近成交价上下各5元（即500

个价格升降单位）。

深市的上述规定又是沪市所没有的。

2. 交易规则

a) 发行申购

根据1996年中国证监会《关于规范企业债券在证券交易所上市交易等有关问题的通知》

规定，企业债券暂不利用证券交易所电脑系统上网发行，企业债券发行地点、方式以企业发

行公告为准。

例如：中国长江三峡工程开发总公司1996年企业债券发行公告称，发行方式采用实物

券在经批准的营业网点发售和定向配售相结合。投资者认购需到公布的各营业网点填写债券

专项认购单。

投资者如果想要认购企业债券，则需要阅读相关的发行公告。企业债券经过发行后经允

许可在深、沪证券交易所挂牌上市。

b) 委托交易

交易时间：每周一至周五，每天上午9:30至11:30，下午1:00至3:00。法定公众假期

除外。

交易原则：价格优先、时间优先。

报价单位：以张（面值100元）为报价单位，即“每百元面值的价格”，价格是指每

100元面值企业债券的价格

委托买卖单位：以手为交易单位，每次交易最小数量是1手，以人民币1000元面额为

1手（10张），以1手或其整数倍进行申报。

价格最小变化档位：债券的申报价格最小变动单位为0．01元人民币

涨跌幅限制：不设涨跌限制

申报上限：单笔申报最大数量应当低于1万手（含1万手）

交易方式：T+1

竞价方式：与其他证券交易一样，债券交易一般采用电脑集合竞价和连续竞价两种方式。

竞价时间：集合竞价：上午9:15～9:25

连续竞价：上午9:30～11:30，下午1:00～3:00

c) 交易清算

债券结算按T＋1方式进行

开市价：当日该债券第一笔成交价；债券的开盘价通过集合竞价方式产生，不能产生开

盘价的，以连续竞价方式产生。

收市价：当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价（含最后一笔

交易）。当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。

上市首日申报竞价规定：深交所上市债券上市首日集合竞价申报价格的有效范围为前收

盘价（发行价）上下各150元（即15000个价格升降单位），进入连续竞价后申报价格的有

效范围为最后成交价上下各15元（即1500个价格升降单位）。

上交所上市债券上市首日开盘采用集合竞价方式，当日行情显示该债券证券名称前冠以

“”以示提醒，第二天起采用连续竞价交易。

上市后申报价格限制：深市：上市首日后，每次买卖竞价申报价格的有效范围为最近成

交价上下各5元（即500个价格升降单位）。

证券代码：深市：11****

沪市：12****

d) 交易费用

投资者委托交易商买卖债券时，向交易商交纳佣金，佣金每笔起点5元，最高不得超过

成交金额的2‰。

3. 企业债避税方法

和国债相比，企业债的收益率相对较高，但要承担20%的利息税。考虑到债券的交易

手续费比较低，投资者可以通过债券付息前卖出，在付息后买入的方式，减少利息税的影响。

以01三峡债为例，该券的票面利率为5.21%，每年付息一次。100元面值的01三峡债每年

可以获得5.21元的利息，要支付1.042元的利息税。而假定付息前以120元的价格卖出，付

息后以114.79元的价格买回来，只要支付0.47元的交易手续费，远比缴利息税合算。

四、 企业债指数

企业债指数（简称企债指数）是上海证券交易所编制的反映中国证券市场企业债整体走

势和收益状况的指数。企业债指数以2002年12月31日为基日，基点100点，2003年6月

9日正式发布。

1. 选样

企业债种类：在沪深证券交易所上市的非股权连接类企业债。

剩余期限：企业债的剩余期限在一年以上。

付息方式：固定利率付息和一次还本付息。

发行量：暂不考虑发行量限制。

信用评级：投资级（BBB）以上。

2. 指数计算

a) 基期指数

以2002年12月31日为基日，基期指数为100点。

b) 计算公式

采用派许加权综合价格指数公式计算。以样本企业债的发行量为权数进行加权，计算公

式为：

报告期指数=[（报告期成份企业债的总市值+报告期企业债利息及再投资收益）/基期]×

基期指数

其中，总市值=∑（全价×发行量），报告期企业债利息及再投资收益表示将当月样本

企业债利息收入再投资于债券指数本身所得收益。

3. 指数修正

a) 修正公式

采用“除数修正法”修正。

当成份企业债的市值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正法”修正原除数，以保

证指数的连续性。修正公式为：

修正前市值修正后市值



原除数新除数

其中，修正后的市值=修正前的市值+新增（减）市值；

由此公式得出新除数（即修正后的除数，又称新基期），并据此计算以后的指数。

b) 需要修正的几种情况

企业债新上市：新上市合格企业债自第二个交易日起计入指数。

暂停交易：当某一成份企业债暂停交易时，不作调整，用该企业债暂停交易的前一交易

日收盘价计算指数。

发行量变动：凡有成份企业债发生发行量变动，在成份企业债的发行量变动日前修正指

数。

月末最后一个交易日：将当月样本企业债利息及再投资收益从指数中去除。

4. 指数调整

每月最后一个交易日，将剩余期限不到一年的企业债剔除。

月末最后一个交易日，加入投资等级满足最低信用评级要求的企业债，剔除不满足最低

信用评级要求的企业债。

五、 企业债评价

1. 企业债评价的概念

企业债券评价，是根据作为对象的多种企业债券支付本金的可靠程度本确定等级的，它

的分析过程和基本思考方法遵循科学、公正、竞争的原则。

对可以预见将来不确定风险因素很多的企业，即使是目前的情况如何好，这个企业也未

必是个好企业，也可以把将来的风险因素放在第一位，因为将来的发展前景是企业第一位的

事情，决不允许以企业目前的繁荣淡化这一重要的倾向。例如，在评价中，将来的发展前景

线路不明朗，市场情况看不准，就要把评价工作延期进行。评价机构决不能根据不充足的情

况和信息进行不适当的评价。

2. 5C评价法

“5C”是美国银行家爱德华在1943年提出的｡“5C”学说建立在较早的“3C”和“4C”

的基础上,认为企业信用的基本形式由Character(品格)､Capacity(能力)､Capital(资本)､担保品

(Collateral)和环境状况(Condition)构成｡由于该五个英文单词都以C打头,故称“5C”｡

企业的品格是指企业和管理者在经营活动中的行为和作风,是企业形象最为本质的反映

｡企业的品格如同人的品质一样,决定着企业信用的好坏｡对于别人给予的信用,不论遭到何种

困难和打击,都应以最大的努力偿还债务,保持良好的作风,这样的企业和经营者可以说品格

优良,是授信的优良对象｡

能力是仅次于品格的信用要素｡能力包括经营者能力(如管理､资金运营和信用调度等)

和企业能力(如运营､获利和偿债等)｡考察企业的能力,必须从这两方面入手,舍弃其一都会失

之偏颇｡

资本主要是考查企业的财务状况｡一个企业的财务状况基本反映该企业的信用特征｡若

企业资本来源有限,或资本结构比例失调,大量依赖别人的资本,则会直接危及企业的健康｡一

般而言,授信者资本结构､资本安全性､流动性､获利能力等财务状况是考察的主要方面｡

许多信用交易都是在有担保品作为信用媒体的情况下顺利完成的,担保品成为这些交易

的首要考虑因素｡当然,勿庸置疑的是,虽然担保品可以减少授信人的潜在风险,但对于授信者

而言却不能起到改善其信用状况的目的｡因此,担保品的作用仅是促使授信,而决不是授信的

必要条件｡

环境状况,又称经济要素｡大到政治､经济､环境､市场变化､季节更替等因素,小到行业趋

势､工作方法､竞争等因素,诸如此类可能影响企业经营活动的因素都归为环境状况｡它有别

于以上的四个要素,是企业外部因素造成的企业内部变化,不是企业自身能力所能控制和操纵

的｡

3. 行业评价

1) 行业特点评价

企业所属的产业种类是成长产业还是停滞产业，对企业将来的业绩有很大的影响，这既

有由于制成品和市场情况的因素而业绩短期变动的产业，也有和景气动向没有关系的较安全

的企业。像这样对企业所属产业界进行分析和评价，正确理解企业的经营现状，预测企业将

来，也许遇到困难是很必然的。

2) 在产业界的地位及竞争力

即使有较高成长性的产业界，如果市场竞争较激烈的话，就有很多企业由于竞争失败从

市场中退离出来。相反地，即使是停滞产业，市场占有率较低，也有企业经营相对安全的。

和公共关系密切的产业，由政府决定投资，有特定的营业地域，这种情况下，经营上的风险

相对地小。由于技术进步很快，制造品与制造技术短期就落后了的产业，其技术开发力量就

成为竞争的决定因素。

即使是同一产业所属的企业，由于各自的企业经营方法不一样，企业也会产生特有的诸

多风险。例如，制成品的销售，向国内的输出，地域的差别，顾客层次，每个要素怎样倾斜

才能称为经营上安全，这也是不可缺少的要点。并且，随着企业经营多样化的发展，事业部

门多方面涉及的情况很多。在这种情况下，除对各种各样的产业种类进行上述全部分析外，

还要对按产业类别划分销售构成的综合平衡进行判断。

4. 企业情况评价

a) 企业的收益力

评定等级是综合地研究分析与偿还能力有关的要素。偿还企业债券的能力大体上有两

项：一是评价企业的分散价值，看它对支付企业债券本金是否有能力：二是企业的经营业绩，

作为偿还债务的基础，最主要是考虑企业能否用将来实现的利益偿还企业债券的本息，是否

有安全的收益力，这是评价企业的着眼点。

在评价企业债券的还本付息能力时，注意企业将来的收益率是比较稳妥可行的评估方

法。把企业的原有财产价值设定为还本付息的原资本，这种方法不易采用。

研究影响企业将来收益力的因素，是进行等级评定时应重视的重点问题。如产业的发展

趋势，判定哪个是发展中的产业，哪个是安全稳定的产业，哪个是衰退的产业，哪个是受行

业影响较大的产业，企业是如何参与竞争的，企业是否有国际竞争力，各企业间的地位是如

何更替的，是否采用了新产品、新技术等。这些因素构成对企业评价研究的主要问题。

对具体企业的研究，应看其在产业界中的地位、产品构成、产品的特征及竞争力、技术

等级和开发能力、贩卖能力和购买能力等。凡是和企业有关的现象都是研究评定等级的重要

资料。把企业放在同行业进行比较，看其长处与短处，对判断企业将来的收益力是很必要的。

另外，也要考核企业的经营组织和经营队伍，看他们处理复杂事情的能力，他们的经营

观念和经营方针，这些也构成等级评定的重要因素。关于企业的经营方法，可通过对企业的

访谈获得，这对分析企业的将来有益处。

分析财务报表所列出的因素与研究以上的资料同等重要。等级评定是判断企业债券还本

付息的可靠程度的，而财务报表所列的各个指标对展望将来是很有必要的。以财务报表所列

的数字为基础，研究有利因素和不利因素就能描绘出企业将来的发展趋势。这样就能判断出

企业对市场情况是否敏感，判断出在是最不利的情况下财务数字发生什么样的变化。因此分

析财务报表是非常必要的。

b) 企业规模

规模大的企业，通常暗示着历史较长，又有适应环境变化的业绩。对经济不景气的状况

具有一定的承受能力，对将来的困境也有克服的可能性。

规模大的企业，有各种各样的优势，产品的市场占有率高，产品的档次高，花品种多，

生产高质量的产品技术手段先进，比小企业的销售网密。技术方面、生产方面、销售方面的

优势可使其在产业不景气时，迅速夺取同行业其它企业的市场，能够把损失降到最低限度，

与同行业相比有抵抗各种风险的能力。

另外，规模大的企业业务是多元化的，具有品种繁多的产品，即使一个产品陈旧了，失

去了市场竞争力，其它产品也可迅速弥补市场空白。况且业务的多元化促使企业发挥技术革

新、技术应用和市场开拓方面的优势，也有发展新领域的可能。这样的企业经营安全性较高，

等级评定就容易确定。

但是规模大的企业经营并不都是稳定安全的。属于衰退的产业，属于缺乏向技术开发要

效益、向新领域开拓的企业也不少。另外，易受国际政治市场状况影响、受发展趋势左右收

益力的企业也不少。像这样的企业，即使规模大也不容易取得好的评定等级。

相反，规模小的企业，虽没有多元化的业务，但是具有高科技实力，有较强的竞争力，

有较高的收益，这样的企业也可以获得较高的评定等级。

c) 资产价值

企业债券还本付息的可靠性，应该从企业的经营状况而产生的将来收益中进行判断。如

果已经开成收益的途径，那么企业就会安全地发展下支，企业债券的还本付息就会成为

事实。

企业拥有的资产在经营顺利、产生利益时才具有价值。将来经营不顺利必须卖掉资产，

现在计算的等级保证不了能卖出去。由于环境恶化，必须用低于估算的价格来销售。例如工

场用地，卖掉之后能得到代替用地，这对于工场建设是必要的。像这样仅拥有市场价值高的

资产，不能原封不动地在等级评定中反映出来。

可是拥有股份或者闲置不动产，它的收益每年者有上升趋势的企业也不少。拥有强大实

力的企业和没有强大实力的企业能相互比较吗？一般来说，稳定的银行或者交易商的股份，

在经营顺利时是不易处理的。但陷入经济不景气状态时，必须卖掉股份筹措资金时，股份和

闲置不动产的处理，一般都必须得到银行或者交易商的许可。过去卖掉稳定的股份渡过难关

的例子也不胜枚举。最近有取消稳定股份的趋势，此时会更容易地卖掉股份。还有为了增强

工场邻接地将来的生产，卖掉已经取得的闲置不动产，用换来的钱改善企业的经营，这样的

情况也不少。

拥有像这样的能判断对企业是否有影响的资产，要把这种资产作为企业债券偿还的补助

因素来考虑。因此，虽然收益性和财务构成同等重要，但这些因素也能造成评定等级的误差。

这种资产有可以卖掉来支持企业债券还本付息的功能，同时也有因为某种原因不卖掉，用以

提供担保，向银行借款，以筹措资金的功能。

收益大的资产，不但对债务的支付有作用，而且资产卖掉款项可以充当偿还债务款，可

以改善财务诸指标，减轻利息负担等，有提高收益力的作用。同时用这些资产卖掉的款项，

可以进行合理化、科学化的投资或者进行新领域的开拓。如果考虑到企业的长期发展，也有

必要进行积极的投资，以降低生产成本，增强生产能力，推出高附加值的产品和拓宽新领域。

这些资产可以说是筹措资金的一个重要来源。

这些资产不是卖掉之后才起作用，挪用便利的资产可给企业创造业务多元化的机会，用

中心事务所代替租赁大楼，确保稳定的收入，保持下限金额公司的不倒闭，在这方面可说是

一个成功的事例。

拥有市场价值高的资产不但对还清债务起作用，而且有开发合理化、效率化、新领域的

可能性，要按照各自的个体情况在等级评定中反映出来。

5. 财务比率分析

主要通过公司资产流动性分析、负债比率分析、金融风险分析和资本效益分析四个方面

的判定和比较来进行。

a) 资产流动性分析

资产流动性分析就是从资金周转的角度衡量企业的偿债能力和生产经营能力。分析中主

要考察以下比例和数据：

1

、流动比率

即流动资产与流动负债比例。这一比例大小，表明公司用流动资产抵偿流动负债的能力。

2

、速动比率

迅速变现资产比例，这一比例大小，表明公司用现金和其它可迅速变现资产偿还流动负

债的能力。

3

、现金等价物比例

它说明公司用现金和视同现金资产偿还债务的能力。

b) 资本结构分析

资本结构分析就是从公司负债总量和负债结构的角度，衡量其偿债能力和盈利水平。分

析中主要考虑以下比例：

1

、资产负债率

这个比例说明公司的债务负担占全部资产的比重。

2

、流动负债占全部负债的比例

3

、全部负债占公司全部自有资本比例

4

、净资产对长期负债比例

其中：净资产=总资产-无形资产-流动负债

这一比例在企业债券评价中相当重要，它说明公司资产对长期负债的偿还能力，一般来

说，每元长期负债有5元以上的纯资产相对应，可以取得AAA级；每元长期负债有4元以

上的纯资产相对应，可以取得AA级；每元长期负债有3—3.5元纯资产相对应，可以取行A

级；每元长期负债有2.5元纯资产相对应，可以取得BBB评价。

5

、长期负债占公司全部自有资本比例

这个比例在企业债券评价中受到相当重视，它说明长期负债在公司全部自有资本中的比

重。一般来讲，该比例在25%以下可得到AAA级，30%时可以得到AA级，35%左右可以

取得A级，40%左右则属于BBB级。但是，这不是绝对的标准。例如，1975年美国通用汽

车公司的债券在莫迪公司取得AAA级，在标准普尔公司取得AA级。可是该公司长期负债

占自有资本比率却高达91%，这主要是由于公司向顾客赊销大量汽车，从而不得不增加借

入资金以继续生产。经调查，赊销的汽车有可靠的还款来源，公司增加长期借款属生产实际

需要，因此，两评价公司仍然给其较高的企业债券评价。

6

、优先股比率

该比例说明公司优先股占纯资产的比重。

7

、普通股比率

该比例说明公司普通股占纯资产的比重

8

、长期负债占总负债比率

这个比例说明长期负债在公司全部负债中的比重。

c) 偿债能力分析

金融风险分析就是衡量和考察筹资者的筹资风险和投资者的投资风险。分析中主要考察

下列比例关系：

1

、息税前收益对债券利息的比率

毛利为税前和支付银行贷款利息前的盈利。

这个比例说明公司盈利与债券利息的比例关系，该比率越高，公司筹集资金的成本就相

对越低。

2

、当年毛收入对债券本息的比例

这个比率说明公司当年毛收入与公司负债的比例关系，这个比例越高，说明公司偿债能

力越强。

3

、纯盈利对优先股分红比率

纯盈利为税后、付贷款利息及债券利息的盈利。

这个比例说明公司支村优先股分红的能力，这个比率越高，公司未来分红水平可能就越

高。

4

、普通股分红比率

这个比例说明公司支付普通股分红的能力，这个比率越高，说明公司支付普通股分红的

能力就越强。

d) 盈利能力分析

盈利能力分析就是从经济效益的角度衡量企业的偿债能力和生产营运能力。分析中主要

考察下列比例：

1

、销售毛利率

这一比例表明每元销售额所能创造的毛利润。

2

、销售成本率

这一比例表明公司经营成本的消耗水平。

3

、销售纯盈利率

这一比例表明每元销售额所创造的纯盈利。

4

、总资产税后收益率

这一比例表明公司每元资产所创造的毛利水平。

5

、总资产税后收益率

这一比例表明公司每元资产所创造的税后收益水平。

e) 经营能力分析

经营能力分析指的是从企业经营的角度，考察其目前经营状况。

1

、库存与全部流动资产比例

它说明公司的生产潜力、销售状况和整个生产过程中的资金流转情况。

2

、存货周转率

它说明当年存货周转次数，一般讲存货周转率越快越好。

3

、应收账款周转率

指的是应收帐款周转的速度。

4

、固定资产周转率

它表明企业全部资金在经营过程中的周转速度。

数据在进行企业债评级方面，具有重要作用。但是，这些数据和比率在企业债券评价中

所起的作用只占50%，另外50%主要靠具体的调查分析和灵活的比较判断，即企业债券评

价从各种财务统计数据开始，然后具体分析企业债券发行公司的市场地位、产品地位、金融

地位，研究它的经济实力和管理质量，最后才能确定其级别。

另外，需要和行业平均比率相结合进行分析，从而得到最终的结论。还应该考察其历史

变化趋势，从而了解企业经营的动态过程。

6. 债券条款分析

a) 经济担保

担保债券在接受处理担保、偿还债务方面有优先权，和不担保债券相比可靠程度高。如

果把企业债券的还本付息集中于企业将来的收益上，那么担保债券不一定是改变等级评定的

主要原因，企业债券等级评定的意义是判断能否按约支付企业债券的本息，通常状态下是不

能违约的。担保债券和不担保债券的可靠程度的差异极小，不会造成等级评定差。

关于企业债券的还本付息能力。等级评定低的企业债券，必须以处理资产来偿还债务。

企业债券违约时担保债券比起不担保债券有优先接受偿还的权力。因此等级评定时，无担保

债券的等级评定要比担保债券的等级评定低，担保债券和无担保债券间的等级评定的差和债

券的可靠程度高低有关系。

等级评定首先以该企业债券没有劣势为前提，分析企业的经营环境、设备状况、收益性、

财务体制、资产价值等所有因素。其次，调查无担保债券中优先债务是指包括担保债券的借

用金在内的担保债务，担保债务的合计量多时，就把无担保债券看做是劣势债务，在等级评

定中反映出来。相反，无担保债券中优先债务没有或者极少时，不认为无担保债券是劣势。

企业债券等级评定低时，“无担保债券的等级评定比担保债券的等级评定低”这个结论是由优

先、劣势的关系所决定的。

b) 保证契约和保护契约

企业未必只能凭借自己的信用能力来发行企业债券，还可依靠其它信用能力发行企业债

券，这就是依靠“保证契约”或者“保护契约”发行企业债券。

保证债券有两种：一是通过银行保证发行的银行保证债券；二是通过母公司（总公司）

的保证而发行的母公司保证债券。保证债券是对发行的企业和保证人的还本付息能力的评

价。在判断保证偿债的基础上，如果没有问题就可以决定等级评定，等级评定是依据银行或

者母公司的保证能力，和保证公司的等级评定是相同的。