股指期货交易案例分析

股指期货交易实例分析

为了更好地帮助大家了解股指期货的操作，我们通过实例加以说明。因为套期保值交易

较投机更为复杂，所以我们均采用套期保值的例子。

案例1)某人欲买A股票100手和B股票200手，每股股价分别为10元和20元，但他

现金要一个月后才能到位，为防届时股价上升，他决定进展恒生指数期货交易为投资本钱保

值。当时恒生指数9500点，恒指每点代表50港元，问该投资者应当如何操作

分析在进展期货的套期保值操作时，交易者一般遵循以下三步：1、确定买卖方向，即

做期货多头还是空头，这点我们将在以下实例中给大家总结。2、确定买卖合约份数。因为

期货合约的交易单位都有交易所统一规定，是标准化的，因此我们需要对保值的现货计算需

要多少份合约进展保值。第三步、分别对现货和期货的盈亏进展计算，得出保值结果。

现在我们就来分析上面一题。投资者想买股票，但是现在手上又没有现金，因此他要预

防的是股价上涨的风险。那么为了防止这个风险，我们在期货市场就要建立多头仓位。因为

请大家想一下，如果未来股价真的上涨的话，那么同样的现金买到的股票数必然减少，但是

随着股价的上涨，股票指数也就上升，股指期货价格也随之上扬，现在买入期货合约，到时

以更高价格卖出对冲，就能到达套期保值目的。接着，我们要考虑合约数量，因为当时恒生

指数9500点，恒指每点代表50港元，因此一份恒指期货合约就是50*9500=47.5万港元。

交易者现在要保值的对象为欲买股票的总金额，为(10*100*100)+(20*100*200)=50万港元，

那么用一份恒指期货进展保值。第三步，我们需要计算盈亏，大家可以通过列表的方式得到

结论，列表的方法很直观，也很清晰。左边代表现货市场操作，右边代表期货市场操作，最

后一行代表各自盈亏。这道题结果为总盈利1万港元。

现货市场期货市场

现货亏损：54-50=4万港元期货盈利：52.5-47.5=5万港元

案例2)某人持有总市值约60万港元的10种股票，他担忧市场利率上升，又不愿马上

出售股票，于是以恒指期货对自己手持现货保值，当日恒指8000点，每份恒指期货合约价

格400000港元，通过数据得知，这10种股票的贝塔值分别为：1.03、1.26、1.08、0.96、

0.98、1.30、1.41、1.15、1.20、0.80，每种股票的比重分别为11%、10•%、10%、9%、8%、

12%、13%、7%、11%、9%，现要对该组合进展价格下跌的保值，应如何操作该合约三个月后，

该组合市价为54.5万港元，恒指为7400点。投资者对冲后总盈亏多少

分析我们仍然用三步法来解题。首先确定做多还是看空。因为此人手中持有股票，他要

防范的是指数下跌的风险，那么就要在期货市场做空。因为市场指数一旦下跌，那么他持有

的股票市值就会下降，但是与此同时，他卖出的期货合约价格也受到指数下跌的影响而下降，

那么此人通过再买入一样数量的股指期货对冲平仓，就可到达高卖低买的目的，在期货市场

上就能得到收益。第二步，我们要确定买卖合约份数。因为这道题目条件中标明了每只个股

的贝塔系数，因此我们需要计算整个证券组合的贝塔系数。把每只股票的贝塔系数乘以他们

各自在组合中占的权重，然后全部加总，得到整个组合贝塔值为1.1359。这个数据说明，

该交易者手中持有的证券组合价格变动幅度要高于整个市场指数的变动。指数变动1%，证

券组合将变动1.1359%，因此，在保值组合中，我们要考虑这局部的作用。当时证券总市值

为60万港元，每份合约价格40万港元，因此如果单纯考虑股票指数的话，需要1.5份期货

合约。但是不要忘记，手中的证券组合的价格变动要大于股票指数，贝塔系数有一个放大作

用，因此在得出证券组合总市值与每份合约价格之比后，还要乘以整个组合的贝塔系数，得

份。因为期货合约是标准化合约，最小交易单位是一张，因此最终确定的合约份数四舍

五入，为2份。最后，我们就将这个交易过程列表计算，得到盈亏结果。

现货市场期货市场

某人持有60万港元的10种股票，但是不愿出售，该股票组合贝塔系数为1.1359卖出

2份恒指期货，当时恒生指数8000点，因此每份合约50 * 8000=40万港元，2份合约80

万港元

3个月后，股市下跌，该人持有的股票市值缩水为54.5万港元买入2份恒指期货，当

时恒生指数7400点，因此每份合约50 * 7400=37万港元，2份合约74万港元

现货损失54.5-60=5.5万港元期货赢利80-74=6万港元

最终结果为盈利5千港元。

总结以上两道例题分别是股指期货套期保值的多头和空头操作实例。那么，什么时候应

该做多，什么情况下应该看空第一道题目，某人是想购置股票，但苦于没有现金，因此他要

防范的是股价上升的风险，所以他在期货市场上就要先买后卖，防止股指上升对现货造成的

损失。我们可以归纳为，假设股指上升对现货不利，那么在期货市场应该做多头。第二题，

某人手中有股票，但又不想抛掉，他可能预计股价还会继续攀升，但是又不得不以防股价下

跌的万一。因此在期货市场上先卖后买，防止股指下降对现货造成的损失。我们可以归纳为，

假设股指下降对现货不利，那么在期货市场应该做空头。看空套期保值的情况还发生在股份

发行股票的时候。发行股票是股份公司筹集资本的主要渠道。公司一般以一定的价格发行一

定数量的股票，但是假设整个股票市场下跌，那么公司发行同样多的股票，只能筹到较少的

资本，因为股价也下降了。在这种情况下，公司就会采用看空股指期货的交易策略来防止股

指下降带来的不利影响。

案例3)某年5月3日,A公司股票的市场价格为每股25美元。于是，该公司决定于一周

后以这一价格增发20万股股票，以筹措500万美元的资本，用于扩大生产规模。然而，假

设一周后股市下跌，那么该公司发行同样多的股票，只能筹到较少的资本。因此，该公司决

定用同年6月份到期的标准普尔500指数期货作套期保值。标准普尔500指数期货合约价值

为标普500指数乘以500美元。5月3日，标普指数为458点，一周后，5月10日，标普指

数为443，A公司股票也跌落到每股24.25美元。请问操作策略和盈亏情况。

分析我们一起来思考一下，首先公司发股票，要防止的是股市下跌的风险，因此做空头

套期保值。其次，5月3日的标普指数为458，因此每份合约价值为458 * 500 =279000美

元。而要保值的对象为想要筹措的500万美元资金，因此将500万除以27.9万得到约22

的数值，也就是说买卖22份期货合约。最后，列表计算盈亏。

现货市场期货市场

因此最后的套期保值结果是净收入1.5万美元。

案例4)某机构投资者想持有一证券组合，其贝塔系数为1.2，但是现金要到一个月后才

能得到。3月10日时，日经225指数为36000，该证券组合的总值为50亿日元。为防止股

市上升带来的影响，该投资者决定用日经225指数期货套期保值。：日经225指数期货每份

合约价值为日经225指数乘以1000日元，4月10日，证券组合价值上升5%，到达52.5亿

日元。日经225指数38000。请问操作策略及盈亏。

分析我们先确定做多还是做空。因为此机构投资者想持有证券组合，而现金又要在一个

月之后得到，因此，他要防止的是股指上升带来的不利风险，所以在期货市场做多。第二步，

因为保值对象，该证券组合总值50亿日元，每份日经225指数期货合约价值 36500 *1000

=3650万日元，另外该组合贝塔值为1.2，合约份数= [5000000000/(36500 * 1000)]* 1.2 =164

张。所以需要的合约份数为164张。最后，计算盈亏。

现货市场期货市场

最后结果净亏损0.58亿日元，虽然亏损，但比起单纯现货市场上的2.5亿日元亏损而

言，要缩水很多，如果期货市场合约再多买一份，可能就会反败为盈。但是，这在当时买入

期货的时候是无法预料的，因为期货数每多一份，如果未来走势向有利于现货的方向开展，

那么期货的损失也就会多一份，现货的赢利也就会被抹去一份。所以，期货合约份数的决定

还是应该根据实际情况，不可无限制扩大。

总结上面我们通过实例了解了股指期货的操作及买卖决策。在同学们熟练掌握期货合约

的根本操作套路和套期保值、对冲的技巧后，还可进一步进展跨月份、跨市场、跨交易品种

的穿插操作，以到达最大限度地释放风险和增加利润的双重目的。总之，股指期货是证券市

场的衍生产品，它与股票现货市场密切相关，唇齿相依，又是股市的风向标。真正了解了期

货之后，我们不难发现，期货实际上并非必定风险巨大，如果能够以套期保值的思路操作，

那么期货反而能够控制风险。现在很多专家和学者都纷纷呼吁尽快推出股指期货，他们的初

衷正是为了使股市的风险降低，使投资者的收益能够得到保证。相信对期货已有初步感觉的

同学应该能够体会到这点。但是目前我们市场的条件还不成熟，股票市场上只有正向操作，

也就是只可做多，不可做空，这也就限制了期货交易的方向，而且因为327国债期货的教训，

我们现在如何设计期货的交易机制，防止过度投机，如何控制风险，都还有很多工作要做。

因此，股指期货的推出还有待时日。