通俗篇：两种另类的“租售比”——持房出租策略的性价比指标

通俗篇：两种另类的“租售比”——持房出租策略的性价比指

标

在过去《股票市场有一种投资方式，叫持房出租，您知道吗？》

一文中，我把期权交易中的备兑开仓策略比作成了房市交易中的持房

出租，它适用于一个震荡慢牛的市场环境，并且只要房价不发生大涨，

每个月所收入的租金（期权费、权利金）总会产生超额的收益

（Alpha）。然而，备兑开仓策略也是一门不大不小的学问，同样是

持房出租，同样是持有标的卖出认购，究竟卖出哪一个认购期权会产

生更多的潜在收益率呢？究竟卖出哪一个认购期权的性价比会显得更

高呢？

这里，我们就拿房市里的租售比（或者倒一下，售租比）来帮助

您更快的入门了！说到租售比，粗略地说就是每个月的月租与房屋市

价的比值。这个比值越高，说明房价中的投资需求越大，可以视为房

屋出租投资的一个性价比指标。那么，我们来类比一下期权备兑开仓

策略？

假设一个月Mr. John以市价14美元的成本买入了某只股票

HappyHour（相当于您买下了一套房子），由于他温和看涨希望在

15美元时出售这只股票，于是他卖出了行权价为15美元的认购期权，

该期权的权利金收入为1美元（相当于一个月内的租金收入）。在这

个例子中，我们如何来衡量Mr. John所采用的策略性价比呢？我们知

道，对于任何一个期权策略，如果你打算持有到期，那么你最终的收

益都取决于标的股票在到期日的收盘价格。尽管我们无法事先得知

HappyHour到期时的股价，但我们一定特别关注以下两种特别的情况：

•

HappyHour到期股价仍然是14美元（相当于一个月以后房价

不变），

•

Happyhour到期股价超过了15美元（相当于一个月出租结束

后，Mr. John把房子卖掉了）

如果我们搞清楚了这两种情况下，Mr. John所获得的收益率，我

们就几乎了解了一切！

类比于“租售比”的概念，我们针对上面两种特别的情况分别引

出两个概念，这两个概念可以视为在“租售比”的基础上稍微作出了

一些修改。

•

静态收益率：假设在期权到期时股票的价格没有发生任何变化，

整个备兑开仓组合的期间收益率。具体等于认购权利金收入/净成本。

•

或有行权收益率：它是假设在期权到期日时认购期权被行权，整

个备兑开仓组合的期间收益率。具体等于（行权价-标的买入价+认购

权利金收入）/净成本。

（注：由于我们大部分备兑开仓都会卖出虚值认购期权，所以严

格说上述定只是针对虚值认购期权的）

现在我们就顺藤摸瓜，来算算看Mr. John在这次备兑开仓交易中，

一个月内的静态收益率和或有行权收益率分别是多少？

先是静态收益率，Mr. John股票买入成本是14美元，然而他同时

又卖出了认购期权，获得了1美元的收入，因此他的净成本就是13美

元。若到期日股价不发生变动，那么他的收入仅为1美元的“租金”

收入，因此，Mr. John备兑开仓的静态收益率是1/13=7.69%，从年

化的角度看，就是惊人的92.28%=7.69%*12！

在来看看他的或有行权回报率，Mr. John股票买入成本是14美

元，然而他同时又卖出了认购期权，获得了1美元的收入，因此他的

净成本就是13美元。若到期日标的价格超过了15元，他的认购期权

将被行权，于是Mr. John的总收入=15-14+1=2美元。因此，Mr.

John备兑开仓的或有行权收益率就是2/13=15.38%，从年化的角度

看，就是惊人的184.56%=15.38%*12！

今后在做备兑开仓交易时，您可以用上述两个类似“租售比”的

指标，通过下面这张图了解自己在期权最终到期时收益率所处于的范

围：

不仅如此，更重要的是，静态和或有行权收益率的计算能够帮助

每位交易者在不同的备兑开仓策略之间进行比较。一个标的有许多个

月份的期权，一个月份有许多个行权价的认购期权，在面对个认购

期权可选择时，我们就可以再借助上面的两个类“租售比”的性价比

指标，对不同的备兑开仓策略进行对比分析，从而帮助我们进行最终

的决策。

在国外的一些期权交易软件里，静态收益率（static return）和或

有行权收益率（if called return）都已经作为固化下来的指标，在您

选择备兑开仓时自动跳出供您参考。在国内做交易时，您也暂时先可

以用excel等工具自行计算对比。下面这张表格就是过去某一天当月虚

值认购期权当时所对应的静态收益率和或有行权收益率，这样的表格

在决策前有必要参考一下。

行权价 权利金 益率（非年益率（年

2.4 0.0376 1.60% 9.58% 2.24% 13.41%

2.45 0.02 0.85% 5.06% 3.59% 21.51%

2.5 0.0093 0.39% 2.34% 5.23% 31.31%

或有行权收或有行权收

静态收益率静态收益率

（非年化） （年化）

化） 化）

最后，需要提醒每一位投资者的是，期权备兑开仓的静态收益率

以及或有行权收益率，并不意味着投资者进行备兑开仓策略时，一定

能够这两个收益率。如果标的股价并没有出现投资者原先预期的小幅

上涨，而是出现下跌，而且跌至盈亏平衡点以下，您仍然将面临亏损，

就像房价大跌，您的租金再收的贵，也无济于事。然而，备兑开仓的

静态收益率和或有行权收益率仍然有着非常重要的意义，因为一个认

购期权就对应着一对静态收益率和或有行权收益率，我们在选择到底

用哪一个认购期权做备兑开仓时，可以结合这两个指标进行辅助判断，

选择这两个指标达到心理价位的认购期权进行备兑开仓。

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投资建议。）