效益最大化

1、股东利益最大化、股东财富最大化等财务管理理念；

几种主要财务管理目标观的评述

关于企业的财务目标的综合表达，有以下几种主要观点：

1、利润最大化

在商品经济条件下，利润是衡量剩余产品多少的价值尺度。人类从事生产活动的目的为创造

更多剩余产品，追逐利润最大化。在自由竞争的资本市场中，资本使用权最终属于获利最多

的企业。每个企业想要在竞争中求得生存和发展，必然要追逐利润最大化。当每个企业都最

大限度的获得利润，必将极大增加社会财富，促进整个社会的进步和发展。

优点：促使企业关心投入和产出的比例，关心经济效益高低。促使企业从开源和节流两方面

着眼，努力增收节支，以增加利润。

促使企业重视产品销售，关注市场需求，可抑制企业盲目追求产值，忽视产品销售行

为的发生。促使企业自觉适应市场需求，努力提高产品质量，生产适销对路的产品。

促使企业关心技术改革与创新。技术改革与创新可提高企业生产效率。以利润最大化

的财务理念可以促使企业生产处更多产品或降低生产成本。

这种观点认为：（1）、利润代表了企业新创造的财富，利润越多，则说明企业的财富增加

得越多，越接近企业的目标；（2）、利润是企业积累的源泉，利润最大化使企业经营资本有

了可靠的资金来源；（3）、利润指标简单明了，易于理解，便于被人们接受，因而这一目标

在实务中被广泛采用。

然而，这种观点存在许多自身难以克服的缺陷：（1）、利润最大化没有考虑资金的时间价

值，没有考虑利润实现的时间；（2）、利润最大化没能有效地考虑风险问题，可能会导致企

业管理当局不顾风险大小而去追求更多的利润；不同时期取得相同利润额在价值上也是不

相等的。以利润最大化的财务理念，难以断定在不同时期取得的利润哪个价值更大。同时收

益总是与风险并存，对过高利润的片面追求，会增加企业的经营风险和财务风险。

（3）、利润最大化是一个绝对数指标，没有考虑所获利润与投入资本额的关系：在

单位产品利润一定时，投入资本越多，利润总额越多，这会误导企业选择投入资本较高的项

目，不利于高效率项目投产，也不利于资金的有效使用。

（4）、利润最大化往往会使企业财务决策带有短期行为倾向，容易导致企业只顾目

前的最大利润，而不顾企业的长远发展；利润最大化反映的是企业税后利润总额最大化。对

高额利润的追求，会导致企业只关心当前利益。企业财务决策倾向于短期收益最大化，不利

于企业的长远发展。还可导致企业忽视产品开发、生产安全、履行社会职责等短期行为的发

生。

（5）、在企业内部人控制的情况下，易于引发企业人为操纵利润，致使会计信息失

真。

2、经济效益最大化

以经济效益最大化作为财务管理目标具有的优点：体现投入与产出的关系，体现获取

利润的时间价值和风险价值。一方面，以资本、成本、利润的绝对数与相对数表示的价值指

标，反映企业现实的盈利水平；另一方面，以产量、质量、市场份额等表示的实物量指标和

劳动生产率、资产利润率、保值增值等表示的效率指标，反映企业潜在的盈利水平和未来的

增值能力。但是，由于没有按照权责发生制计算，因而在理论上缺乏依据。实践中的经济效

益难以计量，经济效益最大化只能作为企业财务的一种定性要求和总体思路，不宜作为财务

管理目标。

3、企业价值最大化

所谓“企业价值”是指企业全部资产的市场价值，它相对于“资产负债表”左方资产的价值。

企业价值不仅包括了已取得的利润，还包括潜在的预期的获利能力。股东财富只是“资产负

债表”右方的所有者权益的价值，它只是企业价值的一部分。企业价值最大化主要针对非上

市公司而言，股东财富最大化主要针对上市公司。笔者认为，企业价值最大化不同于股东财

富最大化。

企业价值也可通过资产评估来获得。但是，资产评估通常是在企业经营方式变更、产权

变更、资产流动时采用，在企业日常管理、业绩考核中很难行得通。

企业价值最大化目标有哪些优点呢？第一，它考虑了取得报酬的时间和风险，克服了在

追求利润上的短期行为。第二，它更能适应现代企业制度的要求。现代企业理论认为，企

业是投资者、债权人、员工、客户等形成的一个契约，企业的利润是所有者与签约各方的

共同利益。企业价值最大化注重在企业发展中考虑各方利益，有效地防止短期行为的发生，

有利于调动各利润主体的积极性，共同关注企业的发展，使企业的财富大大增加。

企业价值最大化理论上很有道理，实际操作过程中有一些不足之处。计算公式中与未来企业

报酬和与风险相适应的贴现率很难预计准确，很可能出现很大的误差，而它们直接影响到企

业价值计量的准确性。

4、股东财富最大化

股份制是现代企业制度的重要表现形式。企业的所有者，即股东和经营者是一种委托

和代理的关系。经营者应最大限度谋求股东的利益，而股东的目标则是实现财富的最大化。

以股东财富最大化作为财务管理目标，其主要优点是考虑了时间价值和风险价值。一般认

为，股票市场价格的高低体现着投资大众对公司价值的客观评价。它可以每股市价反映着

资本和利润之间的关系，它受预期每股盈余的影响，反映着每股盈余的大小和取得时间；

它受企业风险的影响，可以反映每股盈余的风险。因此，股东财富最大化的理财目标，可

以提高经营资金的安全性和有效性。

有利于资本的保值和增值，虽然当期利润的增加会增加企业财富，但预期未来利润的

增加对企业财富影响更大。作为经营者与股东之间存在着一种契约关系，必须把股东财富的

多少和其经营业绩相联系，才能有效克服企业为追求高额利润而发生的短期行为，必将有利

于资本的保值与增值。

股东财富最大化的理财目标在实际中很难普遍采用。无论是在我国还是在西方，上市公

司在全部企业中只占少数，大量的非上市公司不可能采用这一目标。事实上，股东财富最

大化有其不足之处。其一，股东财富最大化需要通过股票市价最大化来实现，而事实上，

影响股价变动的因素，不仅包括企业经营业绩，还包括投资者心理预期及经济政策、政治

形势等理财环境，因而带有很大的波动性，易使股东权益财富最大化失去公正的标准和统

一衡量的客观尺度。其二，经理阶层和股东之间在财务目标上往往存在分歧。其三，股东

财富最大化，对规范企业行为，统一员工认识缺乏应有的号召力，人力资本所有者参与企

业的分配，不仅实现了人力资本所有者的权益，而且实现了企业财富分配原则从货币拥有

者向财富创造者的转化，这已成为世界经济发展的一种趋势。其四，可能会忽视企业应承

担的社会责任，加剧企业与社会的矛盾，不利于企业的长远发展。

我国现代企业财务管理目标选择

为了确定企业合理的财务管理目标，我国学者进行了有益的探索，先后提出了许多有价

值的观点，如：经济效益最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、相关者利益最大化

等，这些观点均有其合理的一面，也存在不足之处。1992年，我国经济体制改革进入了建

设社会主义市场经济体制的新阶段，国有企业改革开始进行制度创新，把建立“产权明晰、

权责明确、政企分开、管理科学”的现代企业制度作为企业改革的方向，现代企业制度的建

立，要求企业财务管理以资本经营为中心，而资本经营的目标——资本增值最大化体现了

现代企业制度的要求，适宜作为现阶段我国企业的财务管理目标。

1、正确理解资本的概念

首先，对“资本”的概念要有一个正确的理解。传统意义上的“资本”仅限于具有物资形态的

资本，如土地、房屋、设备货币等。随“人力资本”概念的提出，资本的外延明显扩大了，

企业的总资本除了包括传统意义上的“物资资本”外，还包括经营者的能力，一般员工的素

质等“人力资本”。在知识经济即将来临的今天，后一种资本观显然更符合时代的要求。

其次，要实现人力资本增值，必须让人力资本所有者也成为

企业的剩余索取者，参与企业利润分配。工资性所得只能当作人力资本保值增值的手段，

是消耗掉的人力的补偿价值。人力资本参与企业利润分配所得，才视为人力资本增值。目

前，我国部分企业试行的年薪制、股票期权制、员工持股计划等激励机制是实行人力资本

增值的有效尝试。财务管理必须追求人力资本增值，才能调动经营者和一般员工的积极性

和创造性，从而真正激发企业活力。

对资本增值的计量，在会计学和经济学之间有很大的差异。在会计学中一般用账面价值

和历史成本来计量资本的价值。而在经济学中一般用市场价值或现值来计量资本的价值。

在市场经济条件下，人们进行财务决策必须按市场规则使用市场价值。因此，资本价值按

市场价值来计量比较符合财务管理的目标的要求。资本增值是指资本市场价值的增加，它

不仅考虑了时间价值和风险因素，而且能较好地抑制企业的短期行为。

2、现代企业是物资资本和人力资本的组合体。在传统企业里，物资资本的所有者同时兼

任企业的经营者，正是这种物资资本所有者和人力资本所有者合一的现象，才使经济学家

形成了一个笼统的“资本”概念。随着现代企业组织的发展，公司制企业的出现，职业经理

逐渐取代业主的经营，物资资本和人力资本开始实现分离。分离后的物资资本和人力资本

究竟谁占支配地位，取决于各自对企业财富创造的贡献。在工业经济时代，物资资本相对

稀缺，人力资本相对过剩，从而物资资本处于支配地位，出现所谓的“物资资本雇佣人力资

本”的现象。随着科学技术的迅猛发展，市场竞争的日益加剧，人们逐渐认识到，企业家的

经营才能和一般员工的素质对企业经营的成败关系十分重大，优秀的企业首先是优秀人才

的集合，产品竞争的核心却是人才的竞争。随着人力资本稀缺性的增加，人力资本所有者

也应该拥有企业的部分所有权。企业的所有权结构将从“资本雇佣劳动”变为“物资资本与人

力资本的合作。即由股东、债权人、经营者和一般员工共同出资创办企业，企业的总资本

由物质资本和人力资本所组成。

3、企业财务管理追求人力资本增值，即让人力资本所有者也成为企业的剩余索取者，可

以有效的解决企业的代理冲突。如果把物资资本所有者看成是委托人，人力资本所有者视

为代理人，在企业里存在着物资资本所有者与人力资本所有者之间的委托——代理关系。

由于委托人追求的目标是自身利益（物资资本增值）最大化，而代理人追求的目标是代理

收益（人力资本增值）最大化，双方存在利益冲突。企业财务管理目标不可能简单等同于

委托人目标或代理人目标，而是两种目标共同作用与妥协的结果。即企业只有追求总资本

增值，才能保持物质资本所有者和人力资本所有者的长期合作，从根本上解决企业的代理

问题，实现财务管理的良性循环。

4、以包括人力资本在内的“总资本增值最大化“作为企业财务管理目标，更符合我国的国

情。我国是一个以社会主义为政治制度，以市场经济为经济模式的国家，与国外企业相比，

我国企业特别强调职工利益与职工权利，实现共同发展、共同富裕。因此，在选择企业财务

管理目标时，仅局限于股东利益或股东和债权人的利益是不符合我国国情的，只有追求物质

资本和人力资本增值最大化，才能兼顾股东、债权人、经营者和一般员工的利益，调动各方

面的积极性，实现企业的可持续发展。

另外，有人提出，履行社会责任也是理财的一个目标。笔者认为，履行社会责任是实现

理财目标的一个基本约束条件，是企业的一项义务，但在性质上并不属于理财目标。如果

一个企业单纯为了追求自己的经济效益而置社会公益于不顾，售后服务滞后，环境污染严

重，挥霍浪费资源等，即使一时能获得很多的盈利，但其在社会公众中的形象会急转直下，

不利于企业的长期发展。因此，企业在追求本身经济效益的同时，要自觉遵守国家的法律、

法规，履行社会责任，维护社会公共利益，适当从事一些社会公益活动，有助于在社会公

众中树立良好的形象，有助于实现其经营目标。

综上所述，企业资本包括物资资本和人力资本，追求资本增值，即追求企业物资资本和

人力资本的不断增长，或追求企业总资本增值最大化。企业总资本增值最大化是我国现代

企业财务管理目标的现实选择。

公司理财十大基本原理。掌握公司财务的10大理财原则并

能结合现实进行一定的理解和运用。

随着社会经济的高速发展和科技进步的日新月异，企业运营环境发生了巨大变化，企业管理

理论与实践得到蓬勃发展，企业也面临着一个日趋多元、动态、复杂的理财环境。但是，传

统公司理财的研究多是以纯经济学的研究方法，以经济学的基本假设为前提，以资本市场的

运转和各种金融资产的估价为主要研究对象，依据一系列的假设建立数学模型，作为公司理

财活动的理论与方法指南。传统公司理财比较侧重于理财的具体方法与手段，局限于利用数

学和金融模型对公司具体财务行为的规划；而不是从公司管理的角度，也就是没有从战略管

理角度及公司整体和长远发展角度，对公司理财规律和现象进行研究。在传统理财理论指导

下的公司理财实践活动必然并已经与现代公司管理出现脱节和矛盾。特别是公司理财作为一

项重要职能，在公司管理中越来越处于核心和举足轻重的地位，需要我们以新的视角重新审

视公司理财。现代公司理财能否发挥应有的作用，在很大程度上取决于对环境的适应能力、

应变能力和利用能力，取决于财务长远和战略问题的设计与规划，取决于公司理财目标的定

位及理财对象、标准和手段的选择和确定。笔者认为，现代公司理财应关注以下四个方面的

十大要素。

理财目标

公司理财目标是公司的理财活动所要追求的境界和目的，公司理财目标的确定是和公司

的目标密切相关的，甚至服从或服务于公司目标的，即公司理财活动中的一切决策均要以公

司目标作为评价标准。关于公司理财目标有不同的观点，比如：利润最大化观点、每股收益

最大化观点、公司价值最大化(股东财富最大化)观点等。笔者认为公司理财目标不是一成不

变的，而是动态、发展的。基于公司的长远发展来看，公司理财的根本目标应关注公司价值，

公司理财目标要素应定位于公司价值最大化。

要素一：公司价值(CORPORATIONVALUE)

公司价值最大化目标符合现代理财观念，既考虑了”资金时间价值”，又兼顾了未来的

理财风险；既体现了公司资本的保值增值的现实要求，又着眼于公司长远发展，有利于克服

管理上的片面性和短期行为；既包括了竞争性公司的纯经济学意义上的投资收益价值，又包

括政府等投资的非竞争性公司追求的社会学意义上的社会价值。当然公司价值的内涵应更加

丰富，公司价值最大化的度量标准和指标应更加科学和全面。

理财对象

众所周知，公司理财是关于资金的筹集、投放和分配的管理活动，资金及其流动是公司

理财或财务管理的对象，公司理财的核心内容必然是关于如何保持公司资金均衡、有效的流

动。诚然，资金是公司从事生产经营活动所必不可少的基本条件，公司的全部经济活动都是

建立在如何取得、运用资金这个基本经济活动之上的。没有资金，公司的生存与发展就无从

谈起。资金便成为公司理财的唯一重要对象。然而由于“资金”概念的笼统性和形态的多样

化，使得公司资金在内涵和外延上表现为更大的模糊性。作为公司管理一部分的具体的公司

理财活动，必须适应科学技术日新月异，消费需求变化多端，产品加快更新换代，市场竞争

空前剧烈，资本市场更加成熟和发达，融资工具和投资方式丰富多彩的形势。理财对象和内

容应更趋全面和具体。

要保持公司资金均衡、有效的流动，公司健康运行，公司理财对象应具体化为现金流转、

成本。

要素二：现金流转(CASHFLOW)

现金流转是指公司在生产经营中，现金变为非现金资产，非现金资产又变为现金，这种

周而复始的流转过程。这种周转无始无终，·不断循环，成为现金的循环或资金循环。公司

财务管理的对象之一就是要保证现金周转健康、有序、均衡、持续地进行，实现现金有效循

环。具体来讲，就是要及时分析影响现金流转的内外部因素，适时调整策略，保持现金流转

的平衡。

要素三：成本(COST)

成本是企业成功之本。现代公司必须树立广义成本意识，成本不仅包括传统财务会计意

义上的生产经营成本，而且应包括机会成本等管理会计意义上的“管理成本”，同时应从经

济学的“价值”范畴理解成本概念，即“成本是需要补偿的价值”。从财务管理角度来看，

必须在精细和深化成本控制等战术性成本管理的同时，实现向战略性成本管理的转移。

理财标准

理财标准是评价公司理财成功与否的标尺，也是公司具体理财活动中指导实践的准则。

公司经营成果和财务状况的一系列具体指标分别从不同角度对公司理财活动进行评价，从大

的方面衡量公司整体理财优劣的标准应主要定位于资本增值、信用增级、客户满意。

要素四：资本(CAPITAL)

资本增值标准是“公司价值最大化”理财目标的直接或具体体现。现代公司所有权和经

营权分离，世界金融市场的一体化进程加速，资本来源或融资渠道的日益多元化，汇率和利

率的市场化改革必将进一步深入。尽管股东投入等权益性资本和银行等金融机构借人的债务

性资本在公司经营中的作用和权利不同，但作为公司理财以实现二者的安全和最大限度增值

作为标准是保持公司持续经营和永续发展的基础。

要素五：信用(CREDIT)

现代市场经济是法制经济，同时也是信用经济。当今社会已经进入信息化和电子化社会，

信用已成为公司能否生存的重要因素，公司应越来越重视自身的信用管理，许多公司视信用

为生命，甚至成立专门机构负责公司信用管理。把信用增级作为公司理财的标准是市场经济

和信息经济的必然。从公司理财角度，就是要分析影响公司信用的因素，使信用不断增级。

比如加强银行信用、纳税信用及其他商业信用的管理，以保持公司在社会上良好的信用形象，

提高公司同合作者、竞争者的谈判地位与优势，获取最大利益。

要素六：客户(CUSTOMER)

现代社会是竞争的社会，又是合作的社会。竞争是市场经济的必然，合作又是市场经济

的基础。在竞争中寻求合作，在合作中竞争，这是由开放经济条件下的客观环境决定的。任

何公司都不可能把自己封闭起来，实现“双赢”或“多赢”是现代公司的唯一选择。客户满

意是公司更广泛参与竞争与合作的基础，更是公司持续生存的前提。所以，现代公司必须把

客户满意作为公司理财的标准，甚至理念。当然公司要逐步树立“广义客户”的概念，不仅

包括传统意义上的“顾客”，更应包括政府、金融机构、股东、竞争与合作者、供应商、公

司员工等利益相关者。

理财手段

财手段是把握理财重点，遵循理财标准，实现理财目标的具体途径和方法。从管理学

的角度，现代理财应认真掌握并充分运用沟通、核算、控制、指导等基本技能。

要素七：沟通(COMMUNICATION)

沟通是管理的基本手段，是公司理财的必备要素，现代公司面临着日益开放的理财环境，

合作越采越成为多方位、多层次的活动，有效沟通是成功合作的基础和前提。沟通既包括与

股东、银行、政府、客户、供应商等外部的沟通，又包括公司内部各层级、各部门甚至员工

的沟通。外部的有效沟通可以保证公司拥有良好的理财环境，内部的有效沟通可以形成良好

的公司理财氛围，各种理财措施得以顺利实施，保证公司理财目标的实现。

要素八：核算(CALCULATE)

核算是公司理财的基本技术手段，公司理财以会计核算和统计核算为基本方法。要通过

会计核算的专门方法，全面反映公司资金运动在各个环节的占用情况和运用效果，并为改进

理财效果和提高理财水平提供货币信息数据基础。要利用统计核算等技术方法，全面反映公

司运营过程中的资金、技术等的多种形态，为有效理财提供各种重要货币和非货币数据信息。

会计和统计核算的结果，是公司运营情况的反映，也是公司理财标准评价的重要依据。

要素九：控制(CONTROL)．

控制是公司理财的重要职能和组织手段。控制的目的在于保证公司目标的实现，控制的

手段和措施多种多样。通过组织结构设计、资金授权审批、预算管理、审计稽核、反馈评价

等多种措施，实现公司理财的全过程和全方位管理，既可保证公司运营按既定的方向有序进

行，又可以及时发现问题，纠正偏差，实施有效管理。当然，公司的规模不同、发展阶段不

同和所处行业不同，控制的重点和目的也会有所不同，控制手段的选择和应用也应多样化。

要素十：指导(CONDUCTOR)

公司内部不同层次、不同岗位人员，对公司理财目标、理财标准和理财手段的理解和认

识必定千差万别，各种理财方法的利用，没有公司内部上下以及横向各部门的理解和配合很

难实现。但公司理财是相对专业性和政策性较强的工作，要实现有效理财，指导成为必不可

少的要素。指导不仅是对相关部门和人员的业务的培训和指导过程，同时也是内部理财政策

的宣传过程。所以指导成为现代公司理财的重要工作内容。

综上所述，公司在理财活动中必须全面关注理财活动的所有关键要素，并协调、处理好

理财目标、对象、标准和手段之间的关系，做到成功理财。上述十个要素(即10C要素)，分

别从不同角度说明现代公司应如何理财，公司理财应关注哪些要点，共同构成现代公司理财

的要素组合。这些要素不是并列的，更不是孤立的，而是各有侧重，相互联系的。理财目标

要素是中心，理财对象要素是关键，理财标准要素是准绳，理财手段要素是保证。

公司理财要素组合的应用应坚持动态、发展的观点。随着现代管理理论的发展和科

学技术的进步，公司理财要素的内涵和外延也必然会发展变化。同时，公司在不同的发展阶

段，公司关注的理财要素也会有所侧重。

公司理财要素组合的应用应坚持综合平衡的观点。一方面，在公司理财活动中，应

充分考虑理财的各个要素，可以有所侧重，但不能顾此失彼；另一方面，在公司的经营管理

中，应注意理财、生产、营销及其他管理活动的协调，只有如此，才能做到有效理财，保证

公司理财目标的实现。

经过此次金融危机，一些既有的财务会计观受到了洗礼。如何梳理我们的认识，在成败得失

的基础上提炼升华，开放而不封闭，发展而不凝固，既彰显普遍性，又兼容特殊性，值得思

考。

一、金融产品与实体项目，如何确定投资？

企业投资理财需要在以金融为主体的虚拟经济和以产业为主体的实体经济间进行选择。

虚拟经济是源于实体经济的衍生物，其发展规模与程度取决于实体经济的规模与程度，股票、

债券等都是实体企业根据经营、筹资、投资等需要而发行的。虚拟经济态势依据于实体经济

质量，实体经济态势好，则虚拟经济茁壮成长；反之，虚拟经济必然萎缩。但虚拟经济又能

动地反作用于实体经济，它的双刃剑效应可以通过泡沫化对实体经济造成消极影响。

正确处理实体经济与虚拟经济的关系，关键是要掌握好投资于虚拟经济的“度”。如果

投资收益过分依赖于非实物产品或服务项目，则可能引起虚火上升，肌体受损。企业务必要

扎扎实实做好自己的主业，从战略到战术都不能放松。要根据情况，扬长避短，逐步明确自

身的投资思路，而不是随风摇摆。多数企业寻找自己有所倚仗的产品或产业作为其投资的根

本方向，而阶段性地参与到与自身产业相关的金融类投资，这不失为一种可资借鉴的思路。

不过，对于实力雄厚的大型实业集团而言，产业资本与金融资本互相渗透也是一种挑战与机

会。总体而言，以实为本，虚实并举，乃是上策。

二、有效市场与无效市场，如何去伪存真？

公司会计信息对资本市场有效性的贡献程度与会计信息的数量和质量有关。从数量上

看，会计信息应是充分的。当存在内幕信息时，价格不能反映未予公开的信息，因而会削弱

资本市场的有效性。从质量上看，会计信息应是有用的，即是相关的、可靠的和可以为阅读

者所理解的。关于我国资本市场的有效性问题，也存在差异性结论。但一个毋庸置疑的事实

是，会计信息的积极作用还远未发挥出来，相关决策在很大程度上并不是基于所披露的会计

信息。同时，会计信息的质量堪忧，虚假信息充斥市场，金融产品的定价严重偏离其真实价

值，资本市场的有效性程度较低。因此，政府、学界都在研究多种措施以改进管制、完善市

场。

对于企业投资理财来讲，与资本市场有效性强弱形成关联的是对一个理财项目的投资是

基于“投资需要”还是“投机需求”。投资的特征在于复利，一变二，二变四。实业可以扩

大再生产，房子可出租产生现金流，把钱放到这些地方至少在概念上属于投资。相对而言，

短期买卖股票虽然涉及实业但不以参与现金流分成和复利增长为目的，明显地属于投机套利

行为。企业投资中，对公司股票、企业股权的卖点多半是在市场投机气氛浓厚而“基本面”

不足以支撑股价相对高位的“临界拐点”判断下进行的，可见，投资与投机很难泾渭分明，

“价值投资”和“投机活动”之间有时也会相互转化。那些以投机为手段的人们，不管是基

于政策、题材、消息、内幕，还是基于业绩、经济循环或图表反映的某种波动模式，常常都

是抱着该股可能存在某些良好预期而买入的。企业进行证券市场投资，不应仅仅局限于短期

技术层面的分析，还应对被投资企业的基本面进行适度分析，关注其长期价值变化趋势。在

资本市场有效性尚待强化的环境下，企业财会人士需要多管齐下，强调价值投资理念、对基

本面的分析和大势研判，尽可能对信息去伪存真，追求稳健与安全。

三、投资风险与投资报酬，如何舍得有度？

报酬与风险总是形影不离的一对伴侣。不论是金融界的投资理财，还是实业界的投资理

财，当其他条件相同时，人们总是倾向于高报酬和低风险的理想境界。但鱼与熊掌不可兼得，

理性的选择应是：如果两个投资机会除了报酬不同外，其他条件（包括风险）都相同，理应

选择报酬较高的，这是自利行为原则所决定的；如果两个投资机会除了风险不同外，其他条

件（包括报酬）都相同，理应选择风险小的，这是风险反感原则所决定的。在一个开放的市

场环境下，即使你最先发现了机会并率先行动，别人也会迅速跟进，竞争会使报酬率降至与

风险相当的水平。因此，现实的市场中只有高风险、高报酬和低风险、低报酬的投资机会可

供选择。

由此可见，如果想要得到一个获得巨大收益的机会，就必须冒可能遭受巨大损失的风险。

已经发生的众多危机案例启迪了我们：一是投资需求应转向稳健。如国内企业在把握公司理

财产品的资金配置时，可以通过日常现金流增值管理、闲置资金增值管理和主营业务外部风

险对冲三种途径为企业提供精细化的产品和综合化的金融解决方案；二是股票投资策略、债

券投资策略、期货投资策略、套期保值等金融投资渠道也同样要辨析其风险与报酬的得失关

系，科学适度地控制投资领域可能发生的风险；三是在实业投资领域，需要全面权衡利弊，

在低收益、低风险与高收益、高风险的组合之间找到科学、合理的组合模式。只有这样，才

能避免顾此失彼的尴尬境地。

四、集中投资与分散投资，如何把握均衡？

“不要把鸡蛋都放在一个‘篮子’里”的道理谁都懂，但仍有很多人在追赶着“一夜暴

富”的投资梦想，集中投资于某个项目或领域。此次金融危机带来的教训相当深刻，“追风

赶潮”已经成为许多企业的“流行病”，如在玩具行业已经做得风生水起的合俊将现金流集

中投向了股市与矿山，次贷冲击让其一命呜呼；众多企业热衷于房地产投资，当房产泡沫破

灭时肯定会有许多参与者“偷鸡不成反蚀把米”。投资分散化原则具有相当的普遍意义，不

仅仅适用于证券投资，公司理财领域的各项决策也都应注意分散化，而不应把公司的全部投

资集中于某一项目、产品或行业；也不应把销售集中于少数客户或将资源供应集中于某一个

供应商。凡是有风险的事项，都要贯彻分散化原则，以降低风险。通过协调好集中与分散的

关系赢得持续的、相对较高的报酬，这是一种智慧。不少企业都在实行多元化经营，这本身

没有错，但问题在于企业是否善于进行多元化经营？是否有能力经营多元产业？作为一个多

元化经营的公司，关键是在各领域都要做得比别人强。进入要早、起步于小，注重在专有品

牌方面下功夫，持续提升，才能实现良性循环。而要做多元化投资，企业也需具备多元化的

结构和多元化的企业文化。

五、生存安全与发展步伐，如何一箭双雕？

生存安全需要“四”看：一看经营安全，二看财务安全，三看生产安全，四看资源安全。

企业的科学发展观涉及方向、规模、速度、结构、方式、总体战略等问题。在方向上，应追

求盈利、服务、社会责任、员工福利之间的平衡；在规模上，要把握规模效应与经济效益的

平衡；在速度上，要把握增长速度与自身发展潜力和机遇、行业竞争态势、宏观经济增长以

及风险控制之间的平衡；在结构上，要把握已有优势与未来优势、传统技术与新生技术、低

端中端与高端产品、粗放经济与集约经济、经济与社会等的平衡；在增长方式上，要把握要

素投入外延式与要素效率内涵式的平衡；在战略上，要把握自身优劣与外部环境、机会与威

胁的平衡。

对于企业而言，生存安全与发展步伐在整体上显现出彼此一致的关系，但二者的偏向点

仍有所区别，企业需要处理好二者间的关系，在基本保证健康运行的同时，还需站在全局、

长远、变化的角度，实现基本要素的优化组合，使企业有做大、做强、做久的基础条件和保

障。

六、资本筹措与资本运营，如何统筹共进？

资金是企业的“血液”，从筹资到投资的周转运动和反复循环，维持着企业的新陈代谢

和生命运动。筹资的两个核心问题是筹资个别成本和资本结构，不同筹资方式的成本和风险

不同，企业可按照自己的实际情况灵活选择；最优资本结构意味着选择风险最小、成本最低

而企业价值最大的筹资结构。不论实体经营还是资本运营，都需要保持一定的直接投资和间

接投资。对于投资的可行性评价，一般首先应通过非贴现和贴现现金流量法进行财务评估，

然后再综合运用科学决策方法辅助决策。

现金流是企业一切经济活动的落脚点，经营、筹资和投资能否顺利运转取决于这些活动

的现金流能否流转顺畅，即使是某个微小环节的现金流转不畅，都可能会导致整个企业现金

流短缺甚至断流，严重者甚至会导致企业倒闭。在玩具领域做大之后，合俊集团计划进入矿

业领域，而其时合俊股价正处于低迷状态，再加上外部环境的骤然变化，合俊未能收回成本，

其现金流无法保证投资的需要。可以说，合俊的倒闭是跨行业资本运作令其陷入资金链崩溃

所致。这给那些扩张过快、转产过猛的企业上了生动的一课。当然，这并不是否决产业转型，

而是说明在整体上企业筹资、投资与经营三者应协同作战，在规模、结构、时间、性质等方

面需要统筹兼顾、渐进式调整，而不能顾此失彼、超载严重。

七、短期利益和长期发展，如何拿捏得当？

通常，企业的长期业务和短期风险之间要有一个合理的比例，长期业务的比例应保持在

70%以上，可拿出30%的资金进行风险性尝试。企业要弄清自己的家底、负债能力、人才状

况等，如果对这些没有清晰的了解，又想不断地加快发展速度，就很可能会撞车。纵观许多

企业的兴衰成败，80%的问题是由于发展太快所致。在进和退之间，进比较容易，退比较困

难，有“舍”才有“得”，要“得”还得“舍”。短期利益注重当前收益，而长期利益注重

发展能力。有些企业经常会滋生短期化行为诉求，表现为更关注短期业绩，甚至为创造短期

业绩不惜违规操作。股东报酬、绩效考核等理念与行为的短期化对企业投资理财行为有很大

影响，会诱使其追求短期回报。由此可见，要改变企业投资理财行为的短期化，股东自身需

要做出更多努力，同时也要为经营者创造一个更佳的环境。

八、做大规模和做强实力，如何动态均衡？

任何一个企业，都要在“跑马圈地”的同时注重“精耕细作”。有的企业会产生一种错

觉，觉得只要规模做得足够大，即使出现问题，政府也会出面救助。其实不然，从做企业的

第一天开始，企业家就要对自己的每一个决策负责，每一个决策也都会表现在经营结果上。

过分强调先做大后做强，或先做强后做大都是不合适的。做大和做强是辩证统一的关系，统

一于企业发展全过程之中。一方面，做大能为做强提供物质基础和条件，一些社会资源也会

向大企业倾斜，同时企业的抗风险能力也会相对增强。在短期内，当做大的机遇到来时，企

业应抓住机遇扩张规模。另一方面，从中长期来看，只有竞争力强的企业才能生存和发展，

才能做大，否则，在做大的过程中会被累跨。竞争力强的公司往往盈利能力也较强，而单纯

依靠规模膨胀的企业盈利能力未必就强。虽然企业短期内可以承受有较大的销售收入而没有

销售利润，但长期下去企业肯定无法生存，把规模扩张转化为经营效益方为长久之计。在我

国由传统体制向市场经济体制转轨、经济增长方式由粗放型向集约型转变的过程中，更应强

调稳健经营。

九、公允价值与历史成本，如何把握沉浮？

与历史成本不同，公允价值动态地反映市场定价的变动，并透过会计将这种价格变动及

时转化为会计报表的损益。然而，美国有人认为公允价值在金融危机中起到了发生器与助推

器的作用，在市场大幅下跌和定价功能缺失的情况下，公允价值计量导致金融机构按市价大

幅减计资产，使得亏损增加，资本充足率下降，从而引起市场加大资产抛售力度，进而形成

“价格下跌—资产减计—恐慌性抛售—价格进一步下跌”的恶性循环。也就是说，公允价值

具有市场客观性和主观判断性双重属性，滋生出“顺周期效应”，市场越好，金融资产价值

就越被高估；市场越差，金融资产价值就越被低估。在巨大的政治和企业压力下，美国证券

交易委员会（SEC）针对非活跃与非理性市场情况，在并未暂停公允价值使用的前提下，提

出了修正与补充意见，具体包括三层含义：一是允许企业在没有市场数据作参考时，运用内

部模型或假定条件来估算公允价值；二是企业在确定金融资产是否出现非暂时性减值时，需

要运用合理的判断；三是在市场不活跃或交易没有秩序时，经纪商的报价及定价服务不能反

映市场交易价格，因此交易价格在衡量金融资产公允价值时可以作为一种考虑因素，但并不

具有决定性，应降低对其的依赖程度。

当然，对于刚刚引入公允价值的中国会计而言，这也可以说是一个“烫手的山芋”。尽

管监管部门当初就已经提出了相对严格的应用环境，但要稳妥前行，依然需要制定更加完善

的措施，需要尽快出台更具操作性的细则，从技术层面、管理层面双管齐下，还要大力培育

资产评估市场，构建公允价值计量管理机制，以网络信息技术为支撑，建立公允价值审计制

度，提升会计人员职业判断素养。如果背离了这些前提，那么，公允价值会计就会成为一些

别有用心的人操纵会计收益的有效工具。当然，推倒“公允价值”回归“历史成本”也是一

种退步，如何对公允价值的应用环境与条件进行科学优化与强制监管，才是我们面临的现实

任务。

十、应计基础与现计基础，如何应对适度？

危机当中，众多利润很高的中国企业也倒下了。需要注意的是，此时的利润是根据权责

发生制核算出来的，如企业赊销也会形成利润，但这种利润并没有到手，没有转化为现金，

在可能演化为坏账的情况下甚至只是一种自欺欺人的账面债权而已。一旦发生坏账或者信用

期过长，企业资金周转困难，无论是进货还是支付工资，无论是支付股利还是税收，无论是

再投资还是还贷，最后都会由于没有现金而导致无法兑现。必须承认，不论是广东的合俊玩

具，还是浙江的中国印染，大量企业破产都是因为资金链条断裂造成的。这再一次让我们认

识了“现金为王”的经典理念。

在权责发生制下，企业在报告期尚未全部收付实现的经济业务事项都可以被按部就班地

列入会计报表。这在事实上形成了一种误导。不仅如此，现实中还存在企业滥用权责发生制

的现象，对报告期业绩的人为操纵与过度包装，使得会计信息失真。凡此种种，都导致了企

业在会计期末的会计利润与现金流量的不匹配，亏损企业可能存在巨额现金，而盈利企业则

可能现金严重短缺。

在某种意义上，会计价值观是利益相关方进行博弈的一种筹码，而科学的会计价值观就

是寻找形成博弈均衡的态势。“鱼”与“熊掌”不可兼得。废弃权责发生制，重拾收付实现

制，并不是一种进步，对权责发生制采取配套性措施，才是当下解决问题之道。

不同投资者的投资预期、财富多少和风险承受能力肯定不同。作为投资顾问，应该尽其所能

为不同的投资者度身定制不同的投资策略。但在一些大的方面，绝大多数投资者的行动会大

致相同。以下便是10条通用的法则。

1、量入为出

这是投资成功的关键。如果你有工作，每年至少应将税前收入的10%存入银行。也许你

目前的投资收益很不错，但这不可能真正替代你的养老计划。只有养成良好的储蓄习惯，才

可能确保后半生无忧。

如果你退休在家，那么你的追加投资资金额应该低于前期投资回报额。在退休初期，建

议你将投资回报用于再投资时应有所保留，以免财务状况过多受到通胀影响。一段时间以后，

你才可以多挣多花。

2、充份重视退休金帐户

如果你还在职，毫无疑问，每年都应确保401(k)养老计划和你个人的退休金帐户有充

足的资金来源。对大多数人来说，退休金帐户是最好的储蓄项目，因为它不但享受优惠税收，

并且公司也有义务向你的帐户投入资金。

当然，退休后，你的退休金帐户不再有新资金注入。不过，你可以通过延期提款间接地

享受额外收益。“退休后总会碰到这样的问题，需要用钱的时候，我们从哪只口袋里掏钱更

合算？当然是先花掉那些需要缴税的帐户里的钱，退休金帐户里税收优惠的货币还是留着生

息更好。”财务规划师罗斯．列文(RossLevin)说。

3、投资组合多样化

一般而言，年轻人可能都想在高科技类股或是新兴市场上多下点注，而上了年纪的人则

倾向于将钱投到蓝筹股里。但理智的做法是让你的投资组合多样化。“‘年轻人可以把鸡蛋

放在一个篮子里’，这是一种误解。你可以采取积极进取的投资策略，但最好是外国股票、

大盘股和小盘股都有一点。”这是财务规划师尊那珊．昆恩(JonathanKuhn)的建议。

4、投资组合中股票应占到至少一半

我们通常鼓励年轻人在投资组合中保持较高的股票比重，但现在我们同样鼓励老年人这

么做。尤其是对那些已退休20年以上的老年人来说，股票类资产更是必不可少。对于这类

投资者来说，投资股票既有利于避免因低通胀导致的储蓄收益下降，同时也能够在市道不利

时及时撤出股市，可谓是进可攻、退可守。

5、投资应注意整体收益

对任何投资者而言，真正有意义的是投资组合的税后整体收益。也就是说，投资效果的

好坏关键要看你拿到的股息、利息和价格增值之和(当然，税和投资成本是要扣除的)。

这个原则对退休者来说尤其重要。这类投资者看重的往往是收益率，但如果单一的收益

率增长是以投资组合总体价值的缩水为代价，那么就可能引起危险的后果。

6、在指数基金中建重仓

投资总是伴随着风险。比如投资回报差强人意，或者因心态不好而在市道最不好的时候“割

肉”。即使是市道比较好的时候，也可能因为选错了股票或者基金，从而出现别人赚钱你输

钱的情况。为此，你可以考虑在指数基金中建重仓，这样做至少可以保证你投资组合中有部

份股票总能跟着大盘跑，大盘赚钱你也赚钱。

7、避免高成本负债

关键是要处理好信用卡透支问题(否则，每年差不多要花掉你18%的钱)。我们常常会在手头

紧的时候透支信用卡，而且往往又不能及时还清透支，结果是月复一月地付利息，导致负债

成本过高，这是最愚蠢的做法。

8、制订应急计划

你应该在银行里存上一笔钱，这笔钱不但可以用来支付修理壁炉、洗碗机所需的小额预算外

开支，还要用来应付诸如换屋顶，看病等所需的大笔费用。“最重要的不是现金本身，而是

要有能及时变现的途径，包括卖出股票等有价证券，向401(k)养老计划借钱，建立保证金

帐户等等。”列文总结道。

9、顾及家人，扶老携幼

如果家里还有经济上不能自立的家庭成员需要你提供经济支持，你应该为他们做一个计划，

以免在你出意外时(比如意外伤残、死亡或者是卷入讼案)，他们无法正常生活。“你得制订

一套伤残应急措施，寿险计划应考虑到配偶，要为孩子们接受大学教育提供经济担保计划，

并且要为不幸卷入诉讼在经济上作好准备。”昆恩说道。

10、做好财产组织计划

也许你对自己的财产状况一清二楚，但你的配偶及孩子们是否也很清楚？除了遗嘱和其他一

些有关财产的文件外，你应尽可能使你的财产组织计划完备清楚。这样，一旦你过世或是丧

失行为能力，家人就知道如何处置你的资产。