美国教师退休基金会

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美国的养老金投资管理

美国的养老保险制度安排是社会养老与私人养老并

重、正式与非正式制度并重的框架.前者指社会保障,后

者指雇主养老金计划和个人养老储蓄,它们构成养老保

险的"三个支柱〞.

１、第一支柱——社会保障

第一支柱是社会保障,它包括老年、遗属和残疾保险〔简

称ＯＡＳＤＩ〕１,其受益人中６１％是退休者,因此社

会保障被人们普遍认为是养老保障的基石.

１９３５年颁布的《社会保障法案》标志着社会养老保

险的成立,该法案要求所有６５岁以下,在美国工商企业

工作的职工参加公共养老保险计划.社会保障计划是一

种强制性公共计划,由政府承办.该计划的资金来源是社

会保障税,税率为１５．３％,由职工个人和雇主各付５

０％,其中１０．６％为对公共养老保险计划的缴费.

社会保障税纳入"社会保障信托基金〞管理,它实质是在

美国财政部开设的金融账户.社会保障信托基金由两个

独立的信托基金构成——"老年和贫困保险信托基金〞

和"伤残保险信托基金〞.基金模式是部分积累制,管理

基金的机构是直接隶属于总统的"美国社会保障署〞,管

理费用从当年新征收基金中按０．７％提取.截至２００

１年底,"老年和贫困保险信托基金〞的净资产为１０７

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１５万亿美元,２００１年当年的盈余达１４０５亿美

元.

２、第二支柱——雇主举办的养老金计划〔即私人养老

金计划〕

第二支柱是雇主为雇员举办的养老金计划〔即私人养老

金计划〕,它是养老保险的重要支柱,同时也是雇员福利

计划的重要组成部分.私人养老金计划主要分为待遇确

定型〔简称ＤＢ〕和缴费确定型〔简称ＤＣ〕两类.ＤＢ

计划的投资风险由雇主承担,而ＤＣ计划的投资风险则

由雇员承担.２００１年,美国的退休总资产规模为１

０．９万亿美元,其中私人养老金计划〔包括地方政府的

退休计划〕的资产规模达到７．３万亿.

私人养老金计划的管理运营是市场化的,各种商业性的

金融机构为养老金计划提供各类服务,但法律和政府机

构对其运营进行规X和监管.１９７４年ＥＲＩＳＡ实

施后,３家政府机构负责监管私人养老保险：隶属于财政

部的国内税务局、劳工部和养老金待遇担保公司.国内税

务局的作用是,既向"合格的计划〞的出资者提供税务优

惠,又通过税务政策调整私人养老金计划的出资水平,避

免向高收入雇员过分倾斜；另外,国内税务局还被赋予执

行养老金计划最低标准的责任,以保证计划有足够的资

金支付雇员津贴.劳工部负责制定基金管理的规则,管理

计划资产,限定参加者资格,赋予参加者的权利.这些都在

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ＥＲＩＳＡ中做出了明确规定.养老金待遇担保公司〔Ｐ

ＢＧＣ〕,是随着ＥＲＩＳＡ的签署而产生的.它主要是

为保障参加待遇确定计划的雇员的利益而设立的.在待

遇确定计划中,当雇主破产或没有足够的资金支付养老

金待遇时,ＰＢＧＣ将承担支付私人养老金待遇的责任.

ＰＢＧＣ的资金主要来自于两个方面：私人养老金计划

经办机构缴纳的保费；接管的私人养老金计划的存量资

产.其行政管理费用由国家财政负担.

３、第三支柱——个人养老储蓄

第三支柱是各种形式的个人储蓄,包括：年金、银行账户、

个人退休账户、人寿保险、共同基金、股票和债券等.

此外,税收优惠政策鼓励个人购买房屋可视为个人养老

储蓄,因为房屋产权是一般退休人员所持有的最大资产；

向４０１〔ｋ〕计划中的个人供款部分,实际上也是个人

退休储蓄.

ＩＲＡｓ是个人自己可以建立的并享有税收优惠的一

种退休计划,于１９８１年开始出现.所有７０岁以下,有

工资收入者均可获准开设,而不管其是否还参加其他养

老金计划.个人每年可向账户存入的缴付额最多可为其

当年全部实现收入,但不能超过３０００美元１.投入退

休金账户的收入可享受免税待遇,政府不对由退休金账

户赚取的红利、利息和资本收益征税,个人从退休金账户

提取款项时才须缴纳所得税.个人可在银行、共同基金等

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金融机构开设ＩＲＡ账户,还可方便地将养老金从银行

账户转到共同基金账户,或从一个共同基金账户转到其

他共同基金账户.

ＩＲＡｓ可分为两种：传统ＩＲＡ和罗斯ＩＲＡ.它们的

区别主要在于：传统ＩＲＡ存入的是税前收入,账户中的

投资收益也不纳税,而在提款时需要对本利纳税；罗斯Ｉ

ＲＡ存入的是税后收入,取款时本利都不用纳税.

ＩＲＡｓ与私人退休金计划不同之处在于ＩＲＡｓ不

需要雇主资助.ＩＲＡｓ给个体经营者、非全职工作人员

与没有工作的个人等提供了税收优惠的退休存款计划.

美国近年来许多资金流入了ＩＲＡｓ,ＩＲＡｓ总资产

从１９８１年的３７０亿美元快速增长到１９９９年

的２．５万亿美元,首次在１９９９年超过了ＤＢ类计划

的总资产,跃升为仅次于ＤＣ类计划的退休保障计划.２

００１年,由于市场的波动,ＩＲＡｓ总资产为２．４万

亿美元.

美国养老金的投资管理

1、公共养老金的投资管理

公共养老金〔社会保障信托基金〕由美国的社会保障署

管理,其管理职能包括：决定受益金的享受资格,并以大

量的个人收入记录为依据计算受益额；维持拥有地方办

事处机构的广泛体系,向现有和潜在的受益人提供服务；

通过精算每年向信托基金管理委员会提供社会保障体

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系短期和长期的财务状况评估报告,经信托基金管理委

员会对报告进行审议后提交国会.而基金的投资管理则

由财政部负责,按规定,社会保障信托基金只能将支付福

利后的所有余额投资到由美国政府债券、政府担保的公

开发行的短期、中期或长期债券以与为社会保障退休金

特别发行的不上市的债券,而且投资到这种特别债券的

比例占了绝大部分.信托基金的投资政策由一个信托基

金管理委员会负责监督,该委员会由６人组成,其中２名

为非政府人员.社会保障税的收取和受益金的发放也由

财政部负责.例如２００２年,该基金投资了利率为５％

的特种国债５５０亿美元,利率为５．１２５％的特种国

债８９亿美元,取得较为稳定的投资回报.

２、私人养老金计划的投资管理

大规模进入资本市场进行商业化投资管理的是美国的

各种私人养老金计划和个人退休账户的资金.研究这些

养老金的投资管理情况,在目前我国加快发展企业年金

的背景下有重要的意义.

在养老金计划中,养老金的信托实体用一套治理结构将

各种责任与权利划分清楚,并往往将投资管理等专业职

能委托给外部机构.

美国私有养老金计划的投资受《雇员退休收入保障法》

〔ＥＲＩＳＡ〕监控,ＥＲＩＳＡ设立了监督投资管理人

行为的标准和准则.ＥＲＩＳＡ的投资管理人必须恪守

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谨慎专家原则,而不仅仅像"普通人〞那样谨慎行事.相

对于许多欠发达的资本市场,美国对养老金投资管理人

的选择限定相对较少,更多地让市场决定.投资管理人当

然要首先满足ＳＥＣ的一系列规定.ＥＲＩＳＡ规定,投

资管理人必须遵守如下章程：

１〕为该养老金计划制定一份书面的投资方案；

２〕使该计划投资项目多样化；

３〕以"谨慎专家〞的技巧和谨慎管理；

４〕监视投资项目的运作与业绩；

５〕控制投资费用和成本；

６〕不得以其自身利益处理养老金计划的资产；

７〕不得进行与该计划利益相冲突的交易；

８〕不得从设计该计划的资产交易中,收取个人好处；

９〕避免其它##交易.

简言之,"确保养老金计划投资的多样性,以降低巨额损

失的风险〞,就是养老金管理者的指导原则.所有这些原

则的主题在于"为养老金计划受益人的最高利益服务〞.

在ＤＢ计划中,由于计划发起人〔雇主〕对给付水平做出

了承诺,无论投资产生的回报率有多高.因此,发起人承担

了资产可能产生低回报率的风险,同时也拥有资产产生

高回报率的潜在机会.投资回报率〔或对回报率的假设〕

决定了计划发起人为支持给付承诺而缴费的水平.由于

发起人承担投资风险并向计划缴费,因此发起人也控制

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资产的投资,采取的形式可以是自行管理、交给专门机构

管理,或购买保险.在ＤＣ计划中,雇员的养老金水平取决

于缴费额和投资回报,而雇主并不对养老金水平做承诺,

因此雇员承担了投资的风险,并且随着雇员缴费的增加,

对"拥有〞计划资产的意识越来越强.这些计划的参与者

有权指导资产的投资方向,因此,他们必须得到充分的信

息来做出有关投资选择的决定,并且要得到充分的投资

选择.具体地说,计划参与者必须得到不包括发起人自身

股票在内的三种以上的投资选择,且各种投资选择必须

在风险和收益特点上有实质性的区别.美国数量和种类

繁多的共同基金是重要投资选择中,也就是说,计划参与

人通过将自己的养老金资产投资于共同基金而进入了

资本市场.可以看出,私人养老金计划的发展是美国共同

基金业高速发展的最重要因素.

养老金计划的受托人以受益人的经济利益为唯一目的,

它对资产的安全性和增值性负责.为了实现目标,受托人

可以与外部的专业机构形成委托关系,包括托管、账户管

理、收支和投资管理等.就投资管理而言,受托人首先根

据精算的收支计划和收益率目标制定总的投资政策和

资产配置策略〔可以在咨询机构的协助下进行〕,再根据

资产配置的决定来选择各个资产类的投资管理人.在将

资产委托给投资管理人之前,双方必须先确定该笔委托

资产的投资目标、业绩比较基准和投资政策.