股票评论

第十一章A股

A股的正式名称是人民币普通股票。它是由中国境内的公司发行，供境内机构、组织或个

人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。A股不是实物股票，以无纸

化电子记账，实行“T+1”交割制度，有涨跌幅（10%）限制，参与投资者为中国大陆机构或个

人。中国上市公司的股票有A股、B股、H股、N股和S股等的区分。这一区分主要依据股票

的上市地点和所面对的投资者而定。2011年，A股市场点位跌至2001年6月最高水平，十年

未涨让人唏嘘。

我国上市公司的股票有A股（用人民币交易在中国境内上市针对国内的股票）、B股（用

人民币标值但只能用外币交易且在中国境内上市针对外国人或者港澳台地区的股票）、H股

（内地注册、香港上市的外资股）、N股（内地注册，纽约上市的外资股）和S股（没有进行

股权分置改革的股票，在股名前加S，日涨跌幅为上下5%）等的区分。这一区分主要依据股票

的上市地点和所面对的投资者而定。

1990年，我国A股股票一共仅有10只，至1997年年底，A股股票增加到720只，A股总

股本为1646亿股，总市值17529亿元人民币，与国内生产总值的比率为22.7%。1997年A股

年成交量为4471亿股，年成交金额为30295亿元人民币，我国A股股票市场经过几年的快速

发展，已经初具规模。

商务印书馆《英汉证券投资词典》解释如下：亦称：A种股票；甲类股份。①公司股份的

一种类型。当公司希望通过发行股票增资又不想放弃控制权时，可发行不同权益的股票，通过

章程赋予各类股份权益。如中国公司的A股指人民币普通股票，可以上市流通；有些国家的A

股在投票权、红利或资产清偿权方面优于其他类型的股票。②中国境内公开发行的普通股股票，

供境内机构、组织或个人以人民币认购和交易。中国A股市场交易始于1990年。

A股主要有以下几个特点：

（1）在我国境内发行只许本国投资者以人民币认购的普通股。

（2）在公司发行的流通股中占最大比重的股票，也是流通性较好的股票，但多数公司的

A股并不是公司发行最多的股票，因为我国的上市公司除了发行A股外，多数还有非流通的国

家股或国有法人股等等。

（3）被认为是一种只注重盈利分配权，不注重管理权的股票，这主要是因为在股票市场

上参与A股交易的人士，更多地关注A股买卖的差价，对于其代表的其他权利则并不关心（这

点邹定斌博士认为不对。邹定斌博士认为中国A股中也有许多A股投资者也是注重参与A股上

市企业管理权，小额投资者很少行使管理权主要原因在于自投入资金不多不足以控股该上市企

业）。

上市条件：

资格要求

1.发行人应当是依法设立且合法存续的股份有限公司。经国务院批准，有限责任公司在依

法变更为股份有限公司时，可以采取募集设立方式公开发行股票。

2.发行人自股份有限公司成立后，持续经营时间应当在3年以上，但经国务院批准的除外。

有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责

任公司成立之日起计算。

3.发行人的注册资本已足额缴纳，发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已办

理完毕，发行人的主要资产不存在重大权属纠纷。

4.发行人的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策。

5.发行人最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有

发生变更。

6、发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股

份不存在重大权属纠纷。

独立要求

1.发行人应当具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。

2.发行人的资产完整：生产型企业应当具备与生产经营有关的生产系统、辅助生产系统和

配套设施，合法拥有与生产经营有关的土地、厂房、机器设备以及商标、专利、非专利技术的

所有权或者使用权，具有独立的原料采购和产品销售系统；非生产型企业应当具备与经营有关

的业务体系及相关资产。

3.发行人的人员独立：发行人的总经理、副总经理、财务负责人和董事会秘书等高级管理

人员不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业中担任除董事、监事以外的其他职务，

不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业领薪；发行人的财务人员不得在控股股东、

实际控制人及其控制的其他企业中兼职。

4.发行人的财务独立：发行人应当建立独立的财务核算体系，能够独立作出财务决策，具

有规范的财务会计制度和对分公司、子公司的财务管理制度；发行人不得与控股股东、实际控

制人及其控制的其他企业共用银行账户。

5.发行人的机构独立：发行人应当建立健全内部经营管理机构，独立行使经营管理职权，

与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有机构混同的情形。

6、发行人的业务独立：发行人的业务应当独立于控股股东、实际控制人及其控制的其他

企业，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争或者显失公平的关联交

易。

7、发行人在独立性方面不得有其他严重缺陷。

规范运行

1.发行人已经依法建立健全股东大会、董事会、监事会、独立董事、董事会秘书制度，相

关机构和人员能够依法履行职责。

2.发行人的董事、监事和高级管理人员已经了解与股票发行上市有关的法律法规，知悉上

市公司及其董事、监事和高级管理人员的法定义务和责任。

3.发行人的董事、监事和高级管理人员符合法律、行政法规和规章规定的任职资格，且不

得有下列情形：被中国证监会采取证券市场禁入措施尚在禁入期的；最近36个月内受到中国

证监会行政处罚，或者最近12个月内受到证券交易所公开谴责；因涉嫌犯罪被司法机关立案

侦查或者涉嫌违法违规被中国证监会立案调查，尚未有明确结论意见。

4.发行人的内部控制制度健全且被有效执行，能够合理保证财务报告的可靠性、生产经营

的合法性、营运的效率与效果。

5.发行人的公司章程中已明确对外担保的审批权限和审议程序，不存在为控股股东、实际

控制人及其控制的其他企业进行违规担保的情形。

6、发行人有严格的资金管理制度，不得有资金被控股股东、实际控制人及其控制的其他

企业以借款、代偿债务、代垫款项或者其他方式占用的情形。

财务指标

1.最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常

性损益前后较低者为计算依据

2.最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近

3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元

3.发行前股本总额不少于人民币3000万元

4.最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不

高于20%

5.最近一期末不存在未弥补亏损

市场走向：

如果参照境外市场历史经验，我们似乎会得出中国股票市场会在股指期货推出前大涨在推

出后大跌的结论，但我们应该把历史经验结合现实环境来分析。除了我们之前分析的政治因素、

宏观经济走势、企业微观经营和资金供求情况之外，我们还有一些独特的因素在推动着股票市

场走势。

第一，中国独有的股权分置改革基本完成，实现全流通之后，大股东与股民利益逐渐走向

统一，这个制度环境是其他国家不可能有的。

第二，我们处在人民币升值的特殊时期，资产价格重估是必然，除了日本在"广场协议"之

后具有类似情景，其他的国家没有经历过这个阶段。

第三，中国经济处在前所未有的高速发展阶段，而且是前工业化、工业化和后工业化进程

同时迈进的阶段，这在世界上几乎也是独一无二的。

第四，中国银行、中国国航已经回归A股，中国人寿也已上市，工商银行历史性地创造了

"A+H"同步发行、同步上市的模式，并且将存量资产留在A股市场。在未来几年中，建设银行、

交通银行、中石油、中海油、中国电信、中国网通、中移动、中国铝业、中国财险、神华能源、

中国远洋等都将回归A股。中国股票市场的规模、容量和质量已经大大改变，大盘点位的高低

已经不能用历史点位来思考。因此，中国股指期货对现货市场的影响不可能完全重复其他国家

和地区的历史路径。

开户流程：

个人开户

填写申请表

客户填写《开户申请表》（一式两份）、《证券交易委托代理协议书》、上海帐户的《指

定交易协议书》，同时签字确认。对交易或存取款有代理人的客户开户，除必须填写上述协议

外，还要求客户本人和代理人同时临柜签署《授权委托书》（一式三份）。若证券帐户卡本人

不能到场的，由开户代理人办理代开户时，开户代理人还须出示经公证机关依法公证的《授权

委托书》，帐户本人应承诺承担由此代理而产生的一切法律责任。验证

客户需提供本人身份证、沪深股东帐户卡原件。对交易或存取款有代理人的客户开户，除

必须提供上述证件外，还应提供代理人的身份证原件及复印件。开户处理

对符合开户规定的客户，柜台经办人员将客户开户资料输入计算机，并要求客户设定初始

交易密码、资金存取密码，打印《客户开户回单》（一式两份）。同时，柜台经办人员按开户

流水号为客户开立资金帐户号，并为客户配发“证券交易卡”，请客户在《客户开户回单》签

字。

机构开户

法人客户开户，须要求其提供以下资料：

（1）《开户申请表》（加盖机构公章）；

（2）工商行政管理机关颁发的法人营业执照副本及复印件（加盖公章）；

（3）法定代表人身份证明书原件、身份证及复印件；

（4）法定代表人《授权委托书》和依法指定合法的代理人的身份证及复印件。

（5）沪深机构证券帐户卡、复印件

（6）预留印鉴。

股票区别：

根据股票上市地点和所面向的投资者的不同，我国上市公司的股票分为A股、B股和H股

等。A股的正式名称是人民币普通股票，即由我国注册公司发行，在境内上市，以人民币标明

面值，供境内（不包括港澳台地区）的个人和机构以人民币交易和认购的股票。

2005年11月5日，证监会和人民银行联合发布《合格境外机构投资者境内证券管理暂行

办法》，允许符合条件并经证监会和国家外汇管理局批准的境外机构投资于A股。

H股是在香港证券市场上市的股票。用港币交易。

A股B股是在深沪证券市场上市的股票。A股用人民币交易，沪市B股用美元交易，深市

B股用港币交易。

世界意义：

2009年8月31日，中国A股出现了罕见的暴跌，上证指数下跌6.74%，深成指下跌了

7.55%，下跌的原因是市场传言适度宽松的货币政策将会调整。没有想到的是，中国A股的暴

跌随即引发了全球股市纷纷跳水，恒生指数跌幅高达4.84%，其他亚太主要股市也大幅下挫，

稍晚，美国道琼斯指数下跌1.74%，纳斯达克指数下跌1.06%，欧洲各主要股指跌幅也在1%左

右。A股暴跌，不仅拖累了全球股市，也导致了全球大宗商品价格大幅收低，纽约商品期货交

易所期铜的跌幅超过4%。国际知名财经媒体路透社发表评论认为：目前国际资本市场受A股

的牵动越来越明显，毫不夸张地说，现在全球股市都要看A股的脸色行事。

然而在二十年前，A股从刚刚萌生一直到它发展的初始阶段，几乎没有什么外国投资者对

A股投过关注的目光，因为这是一个太不起眼的股市，股票只有廖廖几只，每天的交易量小得

可怜，当时在中国只有几家报纸才刊登股市行情，而且无一例外都放在报纸版面的角落里。绝

大多数的中国人也不关心这个股市，更没有人想到，十几年后A股就迸发出了影响全球资本市

场的力量。

打破中国证券市场三年沉寂的是1995年的327国债事件。这起事件的主角，是1992年发

行的三年期国库券，该券到期兑付利率是9.5%的票面利息加保值贴补率。随着对财政部是否

实行保值贴补的猜测和分歧，以万国证券公司为代表的空方主力坚决做空，在遭遇多方抵抗后，

空方大量透支交易，以价值1400亿元的巨量空单打压价格，导致“327”合约暴跌3.8元，当

日开仓的多头全线爆仓。事发当日晚上，有关各方紧急磋商，最终权衡利弊，确认空方恶意违

规，宣布最后8分钟的327国债交易无效。

随后，由于国际热钱直接和国际资本市场相通，所以从这一年起许多A股投资者开始明显

感受到纽约、伦敦、香港等地股市对于中国股市的影响，不少国内的投资者开始习惯在深夜或

者第二天清晨打听纽约股市和欧洲股市的收盘情况，他们也习惯了在国际资本市场出现大幅波

动时A股所出现的震荡。国际热钱对A股的看好最终被证明是正确的，股改让中国股市在阵痛

之后涅磐重生，加上此前所出台的种种利好刺激，中国股民终于迎来了07年的火爆牛年。

2009年，在全球仍未摆脱经济危机困扰的时候，中国经济一枝独秀，再加上中国政府所

出台的规模庞大的刺激计划以及央行释放出的充裕的货币，A股一度从1664点回到2478点的

高位，涨幅居全球资本市场之首。2009年，深陷危机的世界各国都在关注着世界上最重要的

经济引擎中国的刺激政策和货币政策，都在关注着中国经济的复苏情况，A股像人民币一样，

成为一个影响全球经济越来越重要的坐标。

尽管A股还有很多急需完善的方面，但一个成立还不到20年的股市，一度成为全球市值

之冠，这不能不说是全球资本市场的奇迹。

理性投资：

2008年以来，中国国内A股市场出现了一轮罕见的快速下跌。

首先，决定股市的基本面——宏观经济依然向好。尽管宏观调控难度加大，但据世界银行

昨天发布的报告预测，今年中国经济仍将保持9%以上的增长。中国流动性充裕的基本面并没

有发生改变。从世界范围看，受次贷危机影响，金融体系出现较大问题，导致美国经济增长有

所放缓，对亚太地区经济发展造成一定压力，短期看，中国对美商品出口会受到一定影响，但

中国经济内需发展空间依然巨大，国际竞争优势依然强劲，黄金发展通道依然没有改变，是世

界经济增长的最大亮点，更是全球资本梦想的盛宴。即使短暂的减速也不过是“输入性紧缩”

替代内部宏观紧缩，从而优化出口结构的一个结果。

其次，股市在经过大幅下跌以后，市场投资价值、尤其是一批蓝筹股价值凸显。统计显示，

沪深300指数的预测动态市盈率已经降到20倍左右，从上市公司效益增长的角度来看，其

PEG数值基本在1的水平，已经进入合理投资价值区间。而海螺水泥、中国平安、中国中铁、

中国铁建的A股市场价格已经和H股接轨，包括工商银行、中国人寿等大盘蓝筹的A、H价格

也已十分接近。从中国国内4.14%的利率水平看，A股市场维持25倍左右的市盈率也实属正常。

第三，从基金目前的仓位看，经过大幅下跌后，杀跌动能已经枯竭。股票型基金仓位大都

接近契约约定下限，继续减仓空间有限。相反，如果股价继续下跌且基金持有人不会杀跌赎回，

基金则必须加仓才能够符合契约约定。基金公司整体运行正常，一季度基金业出现了300多亿

的净申购，并不存在杀跌应付赎回之说。

第四、国际市场冲击影响已经趋于平静。虽然美国经济的恢复尚需时日，但美国次贷危机

的事件性冲击已经告一段落，美国政府对金融体系的一系列动作，已经使其股市的波动日趋平

静，全球股市也出现了暴跌之后的平静。而从本轮市场的跌幅看，到昨天为止，2008年A股

市场上证综指跌幅高达36.7%，而美国主要股票指数下跌幅度不及中国上市公司股价跌幅的五

成，A股市场跌幅远高于同期国际市场。

第五，市场的供需失衡不可夸大。市场拥有自身修正供需失衡的内在机制。市场的暴跌必

然会减少融资和“大小非”卖出的强烈冲动。监管部门也必然会适当控制IPO和再融资的速度。

事实表明，“大小非”解禁必卖并非必然，对于那些发展前景好的公司，很多“大小非”解禁

后几乎没什么抛盘。同时人们也相信，在一个恐慌的市场中，“大小非”很难实现减持的愿望，

非理性的砸盘减持，自身恐怕才是最大的受害者。贪婪与恐惧永远是成功投资者的天敌。在市

场已经产生了15年以来最大季度跌幅的今天，放弃恐惧，放眼强劲增长的中国经济现实，重

归理性审视中国的资本市场，相信市场各方会作出一个正确的选择。