永辉超市股份有限公司

深度剖析永辉超市基本⾯分析

永辉超市从2010年上市⾄今，取得了营业收⼊4.74倍，净利润5.5倍的⼤幅增长，今天我们就⼀起来看⼀下永辉超市快

速增长的动⼒在哪⾥。

超级数字⼒分析

1、现⾦流

（1）平均收现天数4.5天，公司做的是现⾦⽣意，收现能⼒⾮常好。

（2）现⾦占总资产⽐率19.7%，公司账上有⼤量现⾦，有较多的⾃有资⾦运营⽣意。

2、运营能⼒

（1）平均收现天数4.5天，公司做的是现⾦⽣意，收现能⼒⾮常好。

（2）平均存货天数12.5天，最近⼏年存货天数的波动幅度⾮常⼩，说明公司的存货管理能⼒⾮常稳定。

（3）总资产周转率1.88，公司的资产运营效率⾮常够，这也是超市⾏业特点，公司做的是“低价转的快”的⽣意。

3、盈利能⼒

（1）⽑利率20.8%，公司的⽑利率⽐较低，但是最近⼏年呈现上升的趋势，这是公司管理效率和规模效应的体现。

（2）营业利润率3.3%，最近⼏年都有⽐较明显的上升趋势，公司的获利能⼒显著增强。

（3）营业费⽤率17.3%，营业费⽤主要是销售费⽤、管理费⽤和财务费⽤。

通过公司的年报可以看到公司销售费⽤最近三年是递减的，主要是薪酬与房租增长率远⼩于营业收⼊的增长。

管理费⽤增长幅度是⽐较⼤的，主要是公司职能管理部门搬迁⾄上海，相应的费⽤增加⽐较明显。

财务费⽤是负数，因为公司有较多的结构性存款可以获得额外的利息收⼊。

（3）净利率3.1%，我们可以看到2007年的⽑利率⽐2015年提⾼了⼀个百分点，同期净利率却翻了⼀倍，随着公司⽑

利率的增加，公司的获利能⼒明显增强。

（4）净资产收益率9.2%，这个数值并不是很⾼，⼀⽅⾯公司的净利率虽然有⼤幅增长的但是仍⽐较低，另⼀⽅⾯公司

的财务杠杠也⾮常⼩。

4、财务结构

（1）负债占总资产⽐例37.9%，公司的资产负债率⾮常低，整体的财务风险很⼩。

（2）长期资⾦占不动产、⼚房及设备⽐例501.6%，公司是在⽤长期资⾦⽀付长期资产。

5、偿债能⼒

（1）流动⽐率165.2%，速动⽐率104.4%。流动⽐率和速动⽐率都不符合超级数字⼒的要求，但是考虑公司做的是收

现⾦的⽣意，同时账上还有⼤量的现⾦资产，因⽽公司的偿还能⼒是⾮常好的。

现⾦的⽣意，同时账上还有⼤量的现⾦资产，因⽽公司的偿还能⼒是⾮常好的。

然后我们在来看⼀下净利润现⾦含量和经营业周期两个指标。

永辉超市净利润现⾦含量每年都⼤幅超过100%，这是因为公司做的是收现⾦的⽣意，同时还可以⼤量占⽤上游供应商

的资⾦，有很多的预付款项。

公司2017年的经营业周期为-7.6天，经营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数-预付账款付款天数，从这个数据中

我们可以看到，公司通过占⽤上下游的资⾦就可以完成⽣意的周转，做的是“不⽤钱就可以做的⽣意”。

从这两个指标中我们也可以看出，永辉超市的现⾦流是⾮常优秀的。

商业逻辑分析

对永辉超市商业逻辑的分析，我们还是从公司卖什么产品，采取了哪些措施维持竞争⼒，公司有哪些潜在风险三个⽅⾯

来进⼀步分析。

永辉超市成⽴于2001年，于2010年11⽉在上海证券交易所上市。永辉超市是传统的零售⾏业，⽣鲜经营是永辉最⼤的

特⾊。永辉各门店的⽣鲜经营⾯积都达到40%以上，⽽且果、蔬、禽、⾁、蛋鱼等品种⼀应俱全。凭借这个特点，在互

联⽹消费快速崛起时，永辉超市相对于⾏业其他公司受到的冲击也⽐较少。

零售⾏业是发展成熟、竞争充分的⾏业，差异化并不明显，只要有钱都可以开超市，因⽽该⾏业的进⼊门槛⾮常低。

但是永辉超市通过短短⼗⼏年的发展，从福建起步，逐步成长为⽬前全国最⼤的连锁零售超市之⼀，公司是如何在激烈

的竞争中脱颖⽽出呢？

对于超市⾏业，最⼤的竞争⼒莫过于成本优势。你可以卖的更便宜，就会有更多的消费者来购买。发展到⼀定阶段后规

模效应显现会进⼀步降低成本，提⾼公司的竞争⼒。

那么，对于成本控制，永辉超市⼜是采取哪些措施去维持这个竞争⼒呢？

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1、打通上游供应链

国内许多⼤超市⾃⼰是不敢直接经营⽣鲜产品，因为承担的风险很⼤，主要还是依靠批发商供货或与⼚商联营，永辉超

市则坚持所有⽣鲜商品⾃⼰直营，并在全国建⽴起20多个采购基地，以现款直接去农户家采购。

⽐如永辉在采购海鲜商品时，会直接把采购船开到海中渔船的旁边，实现直接采购，这也是永辉在⽔产商品经营中罕有

对⼿的原因。

在⽔果采购中，永辉超市常常是把整个果园包下，⾃⼰进⾏⽔果的等级分捡，低等级的放进卖场做促销。通过其⾜够的

规模和实⼒，直接针对⽣产者的现款采购，从⽽确⽴了采购的品种优势和对抗农贸市场的价格优势。

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2、实⾏员⼯合伙制

国内许多⼤超市⾃⼰是不敢直接经营⽣鲜产品，因为承担的风险很⼤，主要还是依靠批发商供货或与⼚商联营，永辉超

市则坚持所有⽣鲜商品⾃⼰直营，并在全国建⽴起20多个采购基地，以现款直接去农户家采购。

⽐如永辉在采购海鲜商品时，会直接把采购船开到海中渔船的旁边，实现直接采购，这也是永辉在⽔产商品经营中罕有

对⼿的原因。

在⽔果采购中，永辉超市常常是把整个果园包下，⾃⼰进⾏⽔果的等级分捡，低等级的放进卖场做促销。通过其⾜够的

在⽔果采购中，永辉超市常常是把整个果园包下，⾃⼰进⾏⽔果的等级分捡，低等级的放进卖场做促销。通过其⾜够的

规模和实⼒，直接针对⽣产者的现款采购，从⽽确⽴了采购的品种优势和对抗农贸市场的价格优势。

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3、有⼒的资本运作

从公司股东持股情况可以看到，持股⽐例在5%以上的股东除了公司实际控制⼈张轩松和张轩宇兄弟外，还有⽜奶有限

公司持股19.99%，京东10%，腾讯5%，这些⼤公司的资本⽀持是永辉超市得以在全国市场中快速扩张的有⼒保证。

2014年的8⽉，永辉超市拟以7元/股的价格，向⾹港的零售巨头⽜奶国际定向发⾏8.13亿股，共计募资56.92亿元。（⽜

奶国际旗下有惠康、7－11、万宁等多个知名零售品牌、5800多家零售门店，是泛亚太地区的零售⼤鳄。）

永辉超市和这些⼤公司建⽴战略合作关系，在吸收巨额资⾦⽀持的同时，还积极布局现有的零售市场。

公司通过集合竞价⽅式拥有湖北省最⼤连锁零售企业中百集团25%的股份，拥有西南市场的红旗连锁21%的股份，并与

家乐福积极合作。永辉超市通过有效的资本运作⽅式迅速扩⼤规模，降低边际成本，规模优势逐步体现，为公司获取更

⼤的竞争优势。