muddy waters

如何皖回

皖江物流公司造假案例分析

团队成员：

制作者：袁旭昇，高瑞辰，胡新

汤晓璇，郭苒琪，汤悦

讲解者：高瑞辰

一、财务造假类型方式

二、皖江物流造假分析

三、皖江物流造假结果

四、法律法规处理决定

五、案例启示及建议

一、造假方式类型鲨鱼是如何闻到腥味的？

——香橼公司和浑水公司做空标准香橼公司和浑水公司做空对象及特征描述

香橼公司(Citron)和浑水公司(MuddyWaters)是美国证券市场上著名做空

机构，他们往往根据对狙击对象进行财务分析，发现其是否有财务造假嫌

疑，自诞生起。两家公司共做空23家中概股公司，事后这些中概股公司往

往被证明存在有财务造假行为。那么香橼和浑水是根据哪些特征来分析做空

对象是否有财务造假行为的呢？

二、皖江物流造假分析公司简介安徽皖江物流（集团）股份有限公司是一家

集煤炭物

流、大宗生产资料电商物流和集装箱物流于一体的大型现代综合物流企业。

它是长江能源输出的第一大港，并且在安徽省内的现代综合物流企业中称

霸。。会计造假原因

1.外部

（1）宏观经济风险。皖江物流经营的港口装卸中转业务是经济基础产业之

一，与国内外经济环境密切联系。近年来由于煤炭、钢材等产品的市场供求

发生变化，产品的价格不稳定，导致公司的业务量及利润水平下降。

（2）市场竞争风险。由于长江中下游港口功能相近、

地域相互交叉且各港口在装卸价格、效率和场地能力方

面都势均力敌，因此形成了港口装卸中转业务的同质化

竞争。同时下游港口城市也对公司形成了较大的竞争压力。

2.内部（1）管理风险。近年来随着公司业务规模的不断发展，公司内部组

织架构、管理系统已经趋于复杂，这将对各方面管理都带来了较大挑战。

（2）财务风险。综上所述，为了保证企业的竞争力和上市地位，达到外界

各方的预期，皖江物流选择了会计造假。

会计造假手段一

一.虚构关联方交易：

在虚构的贸易资金循环链中，淮矿物流以支付采购款的名义使资金流向福

鹏系公司，采购款在福鹏系公司内部流转后，又以销售回款的形式流回淮矿

物流，冲销其应收福鹏系公司款项，从而形成资金循环。而上述虚构交易

的公司中大部分均是关联关系。

会计造假手段二

二.制造阴阳账目：

（一）少提财务费用：

2012年有3209344.39元贴现费用没有计入财务费用，导致公司

2012年虚增利润3209344.39元。2013年有30448633.35元贴现费用

未计入财务费用，使得2013年虚增利润30448633.35元。

二）少计提坏账准备：淮矿物流在对福鹏系公司债权计提坏账准备时，对计

提的基数及账龄的分析不恰当。其通过调整增加应收票据（商业承兑汇

票）和调整减少应收账款的方式使赊销总额不变。但是由于应收账款减少

使坏账准备计提减少，淮矿物流2012年应补提坏账准备252644161.32

元，由此导致皖江物流2012年年报多计利润252644161.32元。

三、皖江物流造假结果

会计造假结果一：虚增收入利润从中国资本市场角度看来，这是一起性质严

重、金额巨大的系统性财务舞弊案。2012、2013、2014年收入分别虚

增45.5亿元、46亿元和22.2亿元，利润分别虚增2.56亿元、2.34亿元

和0.05亿元。

会计造假结果二：无法弥补亏损

2014年9月份全资子公司淮矿物流因重大信用风险事项，导致皖江物流

2014年亏损。由此可见，由于会计造假净利润避免了下降的趋势，但是

在2014年的亏损无法用虚构交易来弥补会计造假结果三：资产重组

若没有重大资产注入皖江物流，迎接它的可能是复牌后股民对其预期的暴

跌。鉴于此，皖江物流控股方淮南矿业开始对其进行重大资产重组。

因此，公司的业务范围拓宽、公司的收入构成多元化，收入稳定性增

强，公司的业绩水平和竞争实力将得到显著提高。由过去一年的股价变动图

可以看出，自皖江物流资产重组之后，股价在波动中有上升的趋势。因此

可以预测资产重组给企业带来了新的生命力，但是仍需要企业谨慎经营，妥

善管理，吸取教训的同时发挥自身优势。

四、法律法规处理规定

处罚：

一、对皖江物流给予警告并处罚款50万元

对淮矿物流董事长给予警告并处罚款30万元二、对皖江物流董事长给予

警告并处以罚款10万元三、其他相关董事、监事和高级管理人员警告并处

以罚款3万元此外，当事人汪晓秀违法违规情节特别严重，依据《证券市场

禁入规定》第三条第（一）项、第五条第（二）项的规定，中国证监会对汪

晓秀采取终身证券市场禁入措施！

借鉴他国的造假处理办法美国2002年出台的《萨班斯法案》规定：上

市公司的首席执行官、首席财务官等主要高管必须对公司财务报告的真实性

负责，一旦财务报告被证实存在违规不实之处，将按证券欺诈被判处最高

达25年的刑期。对犯有证券欺诈的个人和公司的罚金最高分别可达500万

美元和2500万美元。例如：美国安然公司因财务造假丑闻，不仅安然公司

宣告破产，与其联合造假的安达信会计师事务所也瞬间倒闭。

相比较而言，中国的违规成本是不是太低了？造假者获利几百万几千万甚

至几个亿，而处罚仅几十万，违法成本低，但违法收益却很高。这种体制

下，将会导致越来越多的负项激励。

所以我们呼吁，在建立良好的经济环境的同时，还应加大处罚力度，保

护股民利益，打击犯罪贪欲，增加违法成本！

五、启示与建议

启示与建议很多公司的财务问题都是在与同行业公司对比中发现的，如远

高于同行业的毛利率，公司在行业内所处的状况，与同行业公司相比的资产

构成，甚至技术状况等。

由此，在我国监督层关于上市公司的监管工作中，若按照行业划分

上市公司由监管员分行业进行监管，将有利于发现上市公司的财务问题。

二.建立预警指标体系有助于监管人员排查，甄别上市公司的财务问

题

皖江物流制造阴阳账目，虚构关联方交易的行为说明我国财务预警和监管体

系还存在不小的漏洞，我国监管层可以考虑在适当的时候，综合评级机构和

评级指标，国内外财务造假案例，筛选和甄别出若干风险特征，建立一套预

警指标体系。这样一方面可利用这些案例和风险特征对上市公司监管人员进

行培训，增强其监管能力；另一方面，对出现多个风险特征的上市公司，可

在监管中重点关注或列入重点观察名单，亦可作为对上市公司进行分类监管

的参考性或辅助性分类依据。

办公室卫生管理制度

一、主要内容与适用范围

1•本制度规定了办公室卫生管理的工作内容和要求及检查与考核。

2•此管理制度适用于本公司所有办公室卫生的管理

二、定义

1•公共区域：包括办公室走道、会议室、卫生间，每天由行政文员进行清扫；

2•个人区域：包括个人办公桌及办公区域由各部门工作人员每天自行清扫。

1.公共区域环境卫生应做到以下几点：

2)保持门窗干净、无尘土、玻璃清洁、透明

1)保持公共区域及个人区域地面干净清洁、无污物、污水、浮土，无死角。

3)保持墙壁清洁，表面无灰尘、污迹。4)保持挂件、画框及其他装饰品表面干净整洁。

5)保持卫生间、洗手池内无污垢，经常保持清洁，毛巾放在固定(或隐蔽)的地方。

6)保持卫生工具用后及时清洁整理，保持清洁、摆放整齐。7)垃圾篓摆放紧靠卫生间并及时清理，无溢满现象。

2.办公用品的卫生管理应做到以下几点：

1)办公桌面：办公桌面只能摆放必需物品，其它物品应放在个人抽屉，暂不需要的物品就摆回柜子里，不用的物品要及时清理掉。

2)办公文件、票据：办公文件、票据等应分类放进文件夹、文件盒中，并整齐的摆放至办公桌左上角上。3)办公小用品如笔、尺、橡皮檫、订书机、启丁器等，应放在办公

桌一侧，要从哪取使用完后放到原位。4)电脑：电脑键盘要保持干净，下班或是离开公司前电脑要关机。5)报刊：报刊应摆放到报刊架上，要定时清理过期报刊。

6)饮食水机、灯具、打印机、传真机、文具柜等摆放要整齐，保持表面无污垢，无灰尘，蜘蛛网等，办公室内电器线走向要美观，规范，并用护钉固定不可乱搭接临时线。7)新进设

备的包装和报废设备以及不用的杂物应按规定的程序及时予以清除。3.个人卫生应注意以下几点：

1)不随地吐痰，不随地乱扔垃圾。

2)下班后要整理办公桌上的用品，放罢整齐。

3)禁止在办公区域抽烟。4)下班后先检查各自办公区域的门窗是否锁好，将一切电源切断后即可离开。

5)办公室门口及窗外不得丢弃废纸、烟头、倾倒剩茶。

4．总经理办公室卫生应做到以下几点：1)保持地面干净清洁、无污物、污水、浮土，无死角。2)保持门窗干净、无尘土、玻璃清洁、透明。

3)保持墙壁清洁，表面无灰尘、污迹。4)保持挂件、画框及其他装饰品表面干净整洁。

三、检查及考核每天由领导检查公共区域的环境，如有发现不符合以上要求，罚10元/次。