土豆网电视剧

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优酷土豆没有完成的任务:特战先锋优酷土豆

在海外IPO难见窗口期的时候，中国互联网行业最大的一

笔并购交易诞生了。3月12日，中国两家最大的在线视频网

站――优酷（NYSE：YOKU）和土豆（NASDAQ：TUDO）以全部换

股的方式达成合并协议，交易涉及金额规模达到10.4亿美元。

新公司更名为优酷土豆股份有限公司，优酷网股东及美国存托

凭证持有者将拥有新公司约71.5％的股份，土豆网股东及美国

存托凭证持有者将拥有新公司约28.5％的股份。

交易完成后，土豆网将随之退市。此时,据两家公司成立已

经七年,而距土豆网登陆纳斯达克尚不足七个月。

“这是一桩自愿的交易。王微在土豆有25.省略也为人人

网收购。

虽然此次合并提高了行业整合度，但并未改变这个行业持

续亏损且短期内难以实现盈亏平衡的风险，带宽成本依然过

高，内容成本继续高企，视频网站仍需等待更大规模的行业重

组。

重组后的优酷土豆又会有怎样的结局，独立支撑到赢利之

日，抑或攀附于某家更具实力的互联网公司？

争食土豆

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3月13日，优酷网董事长兼CEO古永锵和土豆网CEO王微

一同出现在两家公司在北京、上海的办公室。在面向全体员工

的“安抚大会”上，王微说道，“我和Victor（古永锵）在过

去五年每个季度都会见面，一年前就在三里屯谈过。”

当收购消息传来，外界并不惊讶于土豆“被卖掉”，但对

于它的归宿，优酷多少出乎意料――就在几个月前，两家公司

还因为版权问题几乎对簿公堂，土豆还向优酷索赔1.5亿元。

一位接近百度高层的内部人士向媒体证实，在2010年土豆

第一次上市未成时，百度就与土豆网进行了接洽，并提出两套

收购土豆的方案。

优酷公司的一位副总裁也向《财经》记者证实，优酷和土

豆一直在进行并购谈判，直到突然听说土豆提交了上市申请，

谈判才告中止。

此外，接近此次交易的人士对《财经》记者说道，在土豆

IPO之前，新浪几乎与土豆谈成交易，但“最后一分钟”新浪

放弃。最后，新浪选择从公开市场买入大量土豆的股票。

据悉，此次交易的买家优酷也曾以买家或者卖家身份与爱

奇艺、腾讯视频等洽谈。而在上市融资成功后优酷再次从公开

市场融资时，当时即有消息称，优酷的融资即是为收购土豆做

准备。

为什么最早创立视频分享模式的土豆会成为各路资本强豪

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的猎物？土豆战略错误铸成今日之恨。

2008年，王微首次抛出“工业废水论”，认为视频行业正

处于“带宽成本压力”时代，从此土豆在宽带投入方面明显缩

减。而优酷则选择了趁势扩张，通过持续增大内容版权及服务

器带宽方面的投入来实施“领跑战略”。正是在这一年，土豆

行业内的头把交椅让与优酷。

但土豆错误战略的背后，更多是资金压力所迫。自2005年

4月成立后，土豆总计融资五轮，总融资规模1.35亿美元。而

在2006年12月成立以来，优酷总计融资六轮，总融资金额为

1.6亿美元，另外还有1000万美元技术设备贷款。

但融资规模并不是土豆输于优酷的关键，更重要的是对融

资节奏的把控。根据公开资料统计，土豆的五轮融资分别间隔

5个月、9个月、12个月、27个月；而优酷则分别间隔13个

月、9个月、8个月、17个月、9个月。

有观点认为，土豆的创立要早于优酷，却被优酷赶超，与

创始人对资本把握能力强弱有关。一个细节便是，2010年12

月，优酷成功上市，同年，土豆则因王微个人原因上市中止，

而到2011年重启IPO时，土豆的招股书已经做了部分修改。

“这是因为纳斯达克看到纽交所上优酷的招股书，认为土

豆的招股书应该更精准一点，在当时尚未有中国视频网站的两

家交易所看来，优酷的财务工作显然比土豆扎实。”一位投资

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人士告诉《财经》记者。

在上市前后，优酷对资金的补充一直非常及时，土豆资金

来源却出现过长达27个月的断档，更严峻的是，土豆对成本的

控制能力也弱于优酷。2011年，土豆全年净营收5.12亿元，

与优酷的8.98亿元相差3亿多元，但是营销和销售成本却比优

酷多了6000万元。

土豆上市前夕，由于现金短缺，再次进入捉襟见肘的窘

境。根据土豆2011年二季度财报，土豆网拥有现金及现金等价

物约2070万美元，有约3960万美元的应收账款等可变现现

金。而优酷则拥有6.25亿美元的现金存留。这也导致市场作出

土豆的财务状况如不能上市只能勉强苦撑两个月的判断。

一位瑞士信贷证券的高层告诉《财经》记者，尽管市场情

况相当糟糕，但以土豆网当时的情况必须上市，否则不但得不

到IPO募资的支援，甚至很可能拿不到上市前最后一轮5000万

美元的突击募资，这种情况下，土豆网的经营将难以为继。瑞

士信贷证券也是优酷土豆并购交易中土豆方的财务顾问。

提交IPO申请九个月后的2011年8月17日，土豆网终于

在美国纳斯达克上市。但这远非一个皆大欢喜的结果，因为股

价过低，这次上市被称为“流血上市”。上市之后，土豆融资

仅1.74亿美元，无法改变土豆窘迫的资金状况。相比之下，优

酷上市融资2.03亿美元，半年后再增资4亿美元。

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“当然，上市是必要的，如果土豆不上市，就拿不到后来

融的1亿多美元，上市对提升和巩固土豆的地位有很大的帮

助。”

章苏阳告诉《财经》记者。投中集团首席分析师李玮栋则

认为，通过IPO和此次被优酷合并，土豆价值实际上进行了两

次“升级”，从这个角度看，IPO可能只是土豆被合并的中间

插曲。

为什么是优酷

在众多的追求者中，为什么土豆会选择优酷――这家最直

接的竞争对手。

2012年1月中旬后，土豆网部分员工再次听到公司可能被

收购的风声。有媒体报道说，就在合并前的一个半月，土豆和

新浪的合并交易只剩最后签约，但仍不愿出售的王微临时反

悔，使得交易泡汤。但章苏阳说：“我从来没有听说过（上市

后）土豆和搜狐、百度、新浪谈过。”

王冉对《财经》记者透露，新浪和土豆从未接近达成任何

交易，更不存在被王微否决的问题，但却坦言土豆和优酷一直

在“谈恋爱”。“谈了很久了，上市前谈过，上市后也不止一

次。你也可以看做这是一个有着很长序幕的一个交易，整个交

易很早就开始，只是时断时续。”

土豆一定会被并购，那么，收购者为什么是优酷？

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“如果优酷不跟土豆合并，土豆便会被别的公司收购，那

么下一个被收购的就将是优酷。”一位优酷副总裁告诉《财

经》记者。

目前，优酷主要面对爱奇艺、腾讯视频、搜狐视频、新浪

视频等对手，其中爱奇艺为百度的控股公司。这些对手不仅资

金雄厚，更拥有各方资源优势。在视频行业投入保持上升的情

况下，尽管手握6.25亿美元现金，但若土豆被任何一家互联网

公司收购，其结果对优酷来说都是非常严峻的。

王冉分析认为，由于优酷土豆是直接的竞争对手，合并之

后可以带来运营成本的节省，在这种协同效应下，所以虽然优

酷的出价并不是最高的，但优酷协同效应的空间最大。

“弱势的投资人会在一个不确定的环境中尽可能选择一个

确定的结果。”在协议签订当天的电话会议上，优酷财务副总

裁徐舸表示，合并之后，从绝对价值看，每年优酷可节省的费

用为5000万至6000万美元。

瑞士信贷高层告诉《财经》记者，土豆上市后发展一直不

好，现在又面临着新进入公司的威胁。如果和优酷两者合二为

一，形成错位竞争，将会创造新的股东价值。

王冉认为，在并购完成后，未来优酷土豆作为独立视频公

司存在的可能性终于超过了50％。

难以预料的盈亏平衡

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2005年，土豆、优酷先后成立，其后，56网、酷6网、激

动网、六间房等一时间以各自网站特色闪耀一时。但如今，历

经市场自然淘汰和网站自身转型、中间经历视频网站牌照等，

当年的视频网站如今剩者无几。现在，最先提出视频分享模式

的土豆网则被以优酷的“合并”谢幕。

“实际上，目前的视频网站，已经没有纯粹的YouTube模

式，而最开始类似Hulu模式的各大视频网站也离Hulu模式越

走越远。”爱奇艺CEO龚宇对《财经》记者表示。

2007年3月，美国国家广播环球公司和福克斯广播公司共

同投资建立视频网站Hulu，在Hulu上可以免费收看这两家传

媒集团的节目，通过合作，观众还可以看到索尼、米高梅、华

纳兄弟等的部分节目。

但是，这一模式在中国面临的首要难题是内容成本的不断

上升。

2009年2月，搜狐“高清影视剧”上线，2010年4月，爱

奇艺上线，一年之后，腾讯视频上线。这些“正规军”的加入

推高了视频网站的内容成本，从2009年起，视频网站购买电视

剧集的成本开始以惊人速度攀升。

2011年6月，搜狐视频以3000万元的价格拿下97集新

《还珠格格》网络视频版权。五个月后，这个纪录被腾讯视频

刷新，腾讯以每集85万元的平均价格拿下电视剧《宫锁珠帘》

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的网络独播权。而在2011年，采购价格超过2000万元的国产

电视剧就多于五部。一年前，总价超过1000万元的电视剧还寥

寥无几。

“过去几年这样的竞争已经超过了这个行业可以承受的程

度。”龚宇告诉《财经》记者。在他看来，玩家过多且多财力

雄厚，这导致制片方话语权过强，视频网站的广告定价权也颇

低。

合众传播董事长赵智对《财经》记者透露，他所服务的广

告主对视频网站广告重视度增加，但在决定投向哪家视频网站

时，衡量的还是性价比，并不以视频网站排名为主。

爱奇艺CEO龚宇对《财经》记者表示，优酷土豆合并之

后，行业的整合度提升，版权争夺可能会趋向理性，但内容成

本占收入比例会继续升高，他认为，合理比例在40％左右。

除成本支出情况，视频网站获得的流量入口，尤其是非购

买的流量来源，决定了视频网站的收入增长后劲，实际上影响

了视频行业的格局。

合并之后的优酷土豆在收入、流量、覆盖用户数目方面处

于绝对优势，而其他各家则因不同优势资源使未来的视频行业

排名、格局存在变数。

爱奇艺拥有百度搜索引擎带来的天然优势，而爱奇艺品牌

广告居多，也可作为百度搜索引擎效果广告的补充；腾讯视频

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则可以享受腾讯各产品线对其的流量支援，搜狐视频的流量支

持则来自搜狐网、搜狗浏览器和搜狗拼音输入法，新浪视频亦

具有门户和微博优势。

从目前排名靠前的几家视频网站来看，高清、长视频点播

已经成为主流模式，在这之外，几大视频网站也在自制剧、付

费用户方面进行尝试。

在自制剧方面，爱奇艺、搜狐视频等依然坚持专业制作路

线，以其中的纪录片为例，尽管受众多为高端用户且忠实度

高，但纪录片这种形式毕竟占比过低，对视频网站流量和收入

改善并不明显。而另一部分，付费视频内容所贡献的收入目前

则可忽略不计。

投入资金于热门剧集的竞争，将会使得内容采购成本激

增。如果竞购不得，则会面临流量下滑，份额下滑，视频网站

的商业模式仍要在进退两难中寻求平衡。

成功完成对土豆换股收购的古永锵没有答案。2011年，优

酷的亏损减少16％，但仍达2730万美元，但是，四季度优酷

的亏损同比增加了32％，达到790万美元。其中高昂的内容成

本是持续亏损的罪魁祸首。

3月12日，在合并后的分析师会议上，古永锵预测，内容

价格不断抬高的局面有可能放缓，即使最热门的剧集价格也在

趋于理性。

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但是，耐人寻味的是，似乎腾讯、搜狐等互联网公司的管

理层不是这么看的，几家公司均有高额的内容采购预算。合并

之后的优酷土豆，仍将面临严峻的竞争。