普林斯顿体系

罗伯特·希勒

罗伯特·希勒（r），耶鲁大学经济系著名教授之一，现就职于耶鲁大学

Cowles经济学研究基地，斯坦利·里索（）经济学教授。席勒教授于1967

年获得密歇根大学学士学位，并于1972年获得麻省理工学院经济学博士学位。现任美国国

家经济研究局（NBER）助理研究员、美国艺术与科学院（AmericanAcademyofArtsand

Sciences）院士、计量经济学会（EconometricSociety）会员、纽约联邦储备银行学术顾

问小组成员。希勒教授也是顾景汉奖学金（Guggenheimfellowship）获得者。[1]2013年因

“资产价格实证分析方面的贡献”获得诺贝尔经济学奖。获奖理由：在资产定价实证分析领

域有重要贡献。[2]

1人物生平

罗伯特·希勒(r)，1946年3月26日生于底特律，美国经济学家，学者，

畅销书作家。他是耶鲁大学亚瑟·奥肯经济学教授，也是耶鲁管理学院金融国际中心成员。

席勒教授于1967年获得密歇根大学学士学位，并于1972年获得麻省理工学院经济学博

士学位。

席勒教授从1980年起任美国全国经济研究所副研究员。2005年任美国经济学会副主席。

2006-2007年任东部经济学会主席。他也是MacroMarkets投资管理有限公司的创始人和首

席经济学家。

他被视为是新兴凯恩斯学派成员之一，曾获1996年经济学萨缪森奖(son

Award)，2009年德意志银行奖(DeutscheBankPrize)。[3]

2研究方向

设计新的体制与市场，以进行大规模的风险管理和减少收入不均；指数调整法和通货膨

胀，社会安全，资产评估（包括金融资产和不动产），资产价格的时间序列特性和市场心理。

[4]

希勒在金融市场、行为经济学、宏观经济学、不动产、统计方法及市场道德判断、公共

选择等方面贡献良多，他长于运用数学分析和行为分析相结合的方法研究投机市场中的价格

波动；分析投机泡沫，尤其是证券和房地产市场泡沫；分析金融、保险、公共财政在普通民

众未来生活中的广泛影响等。[4]

3主要成就

希勒教授认为，现代经济生活中的每一个人都面临许多实体经济风险，例如经济增长缓

慢、失业率提高、通货膨胀率升高乃至个别地区或工业部门的衰落，而目前的金融体系安排

对于这些风险几乎是无能为力的，因此希勒提出利用现代信息技术和高级金融理论来化解这

些实体经济风险：在他的设想中，一个包含各种风险信息并能对这些信息进行及时处理的数

据库系统构成了金融新秩序的物质基础。在这个超强数据库的帮助下，全球市场中的所有交

易风险以及各种获利机会都会及时得到反应，并从此创造出新型的金融工具。然后人们通过

在金融市场上交易这些新型工具来分散和化解这些实体经济风险。

当年凭借基本面分析、以一部《非理性繁荣》准确预测

r罗伯特·希勒

了互联网泡沫的罗伯特·希勒（r）教授近来对全球主要股票市场进行

了独到的分析。通过数十年的历史数据分析，Shiller教授发现，股票市场的总市值与该国

GDP之比是一个良好的市场估值指标：当比率低于50%，市场显著低估；比率介于

50%-75%，市场温和低估；比率在75%-90%时市场估值合理，高于90%则高估。当前A股

市值仅占去年GDP的45.2%，属于显著低估。对于市场预期收益率，教授根据上市公司营

业收入增速、分红水平和股市估值变化等因素，得出中国股市的预期收益率为30.1%！

除了治学著书之外，席勒教授也乐于把他的理念应用于实践。身为创始人之一，罗伯特

教授还与艾伦·威斯先生共同创办了卡魏施有限公司(CaShillerWeiss，Inc)，该公司位

于美国马萨诸塞州剑桥市，是一家致力于研究房地产市场中房地产价格指数以及自动估价模

型的公司。

2002年，该公司由Firv收购并更名为FirvCSW。1999年，他还曾与艾伦·威斯

先生建立了宏观证券研究有限公司(MacroSecuritiesRearchLLC)，该所拥有Macro

Financial和IndexScience两家附属机构，它以促进非寻常风险证券化为目标。

希勒在金融市场、行为经济学、宏观经济学、不动产、统计方法以及市场道德判断、公

共选择等方面，著作颇丰。

1989年写的《市场波动》（MarketVolatility，由麻省理工学院出版）详细论述了如何运

用数学分析和行为分析相结合的方法面对投机市场中的价格波动；1993年写的《宏观市场：

建立管理社会最大经济风险的机制》(MacroMarkets:CreatingInstitutionsforManaging

Society’sLargestEconomicRisks，由剑桥大学出版社出版)提出了多种新的风险管理合

同，如国民收入或不动产期货合同，这将会引领一场适应现代人生活水平的风险管理领域的

新的革命，此书获得1996年美国教师保险与年金协会-大学退休证券基金（TIAA-CREF）

萨缪尔森奖项；另一本书，他最为中国人所熟悉的《非理性繁荣》(IrrationalExuberance，

2000年由普林斯顿大学出版社出版，2001年由百老汇图书出版)介绍和分析了投机泡沫的有

关内容，对1982年以来的证券和房地产市场做出了特别关注，并获得了2000年共同基金

（Commonfund）奖项，被纽约时报评为非科幻类最畅销书，并于2005年以十五种文字出

版了该书的第二版。

二十世纪九十年代后期，美国的股票市场在新经济神话的刺激下呈现出前所未有的繁荣

状态。在投资者高涨的投资热情刺激之下，美国股票市场的道琼斯指数、标准普尔500指数

以及纳斯达克指数不断创造历史新高。作为一名经济学家，希勒教授以其敏锐的洞察力发现

了这表面繁荣背后所隐藏的危机。

在2000年，希勒教授推出了一本面向大众读者的新书——《非理性繁荣》(Irrational

Exuberance，2000年由普林斯顿大学出版社出版，其中译本于2001年4月由中国人民大学

出版社出版)。

在这本书中，希勒教授比较了美国近140年来股票市场市盈率(P/E)的变化情况，指出在

二十世纪九十年代末期，美国股票市场指数大幅上涨是脱离实际经济运行的反常现象。他进

一步详细的分析了导致这种非。然而就在这本书问世之际，美国股市发生了巨震，2000年3

月初，道琼斯指数在短短几周之内由历史最高点记录11700点下跌了近20%，同时纳斯达克

指数也遭受了重创，由2000年3月24日的5078点跌至4月17日的3227点，其跌幅超过30%。

此时公众对《非理性繁荣》兴趣大增，争相购买。与此同时，《商业周刊》、《纽约人》、

《纽约时报》以及《金融时报》等媒体对此书也大加赞赏，纷纷发表正面评论。此书还被《纽

约时报》》评为当年非小说类最畅销书。而作者希勒教授也就此成为了媒体的宠儿，在短短

的两周之内，他频频在CNN、ABC以及PBC等电视网的王牌财经节目中露面。这本书书

名的由来还有一个鲜为人知的故事：在一九九六年十二月，希勒教授和他的一位同事向当时

的美联储主席格林斯潘汇报了他们对于股市的悲观预期。两天后，格林斯潘在那篇引起广泛

注意的著名演讲中首次使用了“非理性预期”一词来表示他对当时股票市场情况的担心。

在《非理性繁荣》获得成功之后，希勒又开始把目光投向一个更为宏观也更为复杂的问

题之上——那就是二十一世纪的金融应当向何处发展？在他即将出版的新书——《金融新秩

序：二十一世纪的风险》中希勒教授给出了他对这个问题的答案。在书中，希勒教授首先向

世人提出了警告：当前的社会中对于股票市场存在着过度的迷信，每个人都在梦想着通过股

票市场来赚取财富。然而，这种对股票市场的过分迷信只会助长金融系统的不稳定性。这本

书主要分析了金融、保险、公共财政在我们未来生活中的广泛影响，以八种文字由普林斯顿

大学出版社于2003、2004年两度发行。

希勒的警告中包含这样一个经常为世人所忽视的涵义——即股票市场是不稳定的，股价

的时涨时落决定了人们不可能从其中获得稳定的受益；同时由于股票市场吸引了人们过多的

注意力，因而人们不可避免对于一些实体经济中的因素缺乏必要的关注，比如说我们的人力

资本给我们带来的收入或者是自身拥有的房地产带来的收入等。这些因素都属于实体经济的

范畴，对我们生活质量有着更加深远的影响。随着经济全球化进程的不断加深，这些实体经

济因素面临的风险以前所未有的速度急剧增大。通过《金融新秩序：二十一世纪的风险》这

本书，罗伯特希勒以他的远见卓识为我们提供化解这些实体经济因素风险的药方。

事实上，每一个社会成员都有可能成为这些经济不确定因素的牺牲品。这些实体经济风

险可能影响到我们的工作、我们的住宅、我们的社区乃至我们整个国家的经济。

然而，我们目前的金融体系安排(我们也可以称其为金融秩序)对于这些风险几乎是无能

为力的，因此他提出了六种方案，来利用现代信息技术和高级金融理论来化解这些实体经济

风险，从而构建二十一世纪金融新秩序。在希勒教授的设想中，一个包含各种风险信息、并

能够对这些信息进行及时处理的数据库系统构成了金融新秩序的物质基础。在这个超强数据

库系统的帮助下，全球市场中的所有交易风险和以及各种获利机会都会及时的得到反应，并

从此创造出新型的金融工具。然后，人们通过在金融市场上交易这些新型金融工具，来分散

和化解这些实体经济风险。

希勒教授的这种设想类似于保险，这两者都是通过金融交易让更多的人来共同承担风

险，然而希勒教授要化解的风险都是当前的保险业不敢涉足的领域。这种大胆的想法看起来

有些不可思议，但是别忘了，在一个世纪之前，当时的人们不也是对财产保险和人寿保险的

设想嗤之以鼻吗？

这本书同样也得到了经济学理论界的一致好评，2001诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·斯

蒂格利茨教授称赞这本书“无疑是在这个重要的领域内最重要的工作”，美国著名专栏作家

比德伯恩斯坦则对希勒教授在书中表现出的经济学技巧和非凡远见赞不绝口。

然而最能够给我们以启发的评论则来自另一位诺贝尔经济学奖得主乔治·阿克尔洛夫，

“在《金融新秩序》中，他(希勒教授)告诉我们金融新秩序是如何通过降低经济中的不确定

性来改善每一个人的状况。无论是富有者，中产阶级还是贫困者，他们都可以享受新金融秩

序带来的好处。从这个意义上来说，他为我们指明了二十一世纪金融发展的方向。”

《金融与好的社会》是罗伯特·希勒的最新著作，可以说是罗伯特·希勒的集大成之作。

首席执行官、投资经理、银行家、投资银行家、放贷者、交易员、做市商、保险商、市场设

计者、金融工程师、衍生品供应商、律师、金融顾问、游说者、监管者、会计师、公共商品

融资商、政策制定者，这些你知道的或者不知道的角色，在希勒的这本书里都会娓娓道来——

你可以透彻地了解金融到底是怎么回事了。这本书既不是对金融界的赞歌，也没有痛陈金融

弊病，而是把金融放在社会的大背景下，是非功过，自有客观评述。[5]

除了治学著书之外，希勒教授也乐于把他的理念应用于实践。他目前是卡魏施有限公司

(CaShillerWeiss，Inc)的创始人之一[6]，该公司位于美国马萨诸塞州剑桥市，是一家专

事经济学研究和信息工作的公司；同时也是宏观证券研究有限公司(MacroSecurities

RearchLLC)的创始人之一，这是一家位于美国马萨诸塞州剑桥市的以促进非寻常风险证

券化为目标的公司。

4直言中国

2013年获得诺贝尔经济学奖的三位经济学家中，罗伯特·席勒与中国关系密切，曾多

次到访中国，并多次提及对中国房地产的看法，称中国房地产泡沫严重。

2009年12月罗伯特·席勒来到深圳出席某企业的活动，当时他在回答现场提问时表示，

“中国经济发展得非常热，但是也有一些必须要警惕的现象，在深圳，房地产非常热，房价

高居不下。”

席勒说，“在深圳、上海以及其他中国主要的城市，人们在买房，这样房子的价格实际

上是数倍于他们的年收入的，不知道具体的比例是多少。我们在加州用电脑分析房价和收入

比，看到的数字是8倍和10倍，我们就觉得太高了。如果是8倍，就要花8年的总收入买房。”

2009年，罗伯特·席勒到上海出席了由上海交大高级金融学院举办的EMBA论坛，当

时他在接受媒体采访时表示，对上海的房价比较担忧。“早前听说过上海的房价，基本上是

一个普通人一年收入的一百倍，也就是说，他要工作一百年才能用他的全部收入买一套房子。

既然这样，他为什么还要买这个房子?答案是他预期房价还会上升。人是有投机心理的，他

觉得以后房子肯定还会涨，但是我觉得这肯定是非理性的。”罗伯特·席勒当时说。

2011年，在世界经济论坛2011年年会(达沃斯论坛)上，席勒接受中国媒体采访时再次谈

到房地产问题，并直言中国房地产存在泡沫。

他说：“美国房价仍在下跌，我很担心它会跌到什么时候。家庭负债率仍然非常高，很

多人失去自己的房屋，或因更换工作而转移到其他城市。与此同时，美国负债率已经上升到

前所未有的高水平，这样人们担心，政府是否还有能力推出新的刺激政策。中国房地产现在

泡沫严重，如果和美国一样泡沫破裂的话，这将会对中国经济产生打击。”[1]

5出版著作

《金融和良好的社会》普林斯顿大学出版社(2012年)国际标准书号0-691-15488-0（简

体中文版《金融与好的社会》，中信出版社2012年12月出版）[7]

与另一位诺奖得主阿克洛夫合著：《动物精神：人类心理如何推动经济发展以及对全球

资本主义的影响》普林斯顿大学出版社(2009年)国际标准书号978-0-691-14233-3（简体中

文版《动物精神》，中信出版社2012年12月出版）[8]

《次贷解决方案：全球金融危机如何发生和怎么办》普林斯顿大学出版社(2008年)国

际标准书号0-691-13929-6

《金融新秩序：21世纪的风险》普林斯顿大学出版社(2003年)国际标准书号

0-691-09172-2

《非理性繁荣》普林斯顿大学出版社(2000年)国际标准书号0-691-05062-7.

《宏观市场：建立管理社会最大经济风险的机构》纽约克拉伦登出版社牛津大学出版

社(1993年)国际标准书号0-19-828782-8

《市场波动性》麻省理工学院出版社(1990年)国际标准书号0-262-19290-X[9]

6个人生活

在人生旅途中，席勒教授与维吉尼亚M·席勒（r）结为连理。席勒

夫人拥有临床心理学博士学位，专攻儿科和家庭护理领域，并著有《如何奖励我们的孩子》

（RewardsforKids!Ready-to-UCharts&ActivitiesforPositiveParenting）。该书意在

引导现时代的父母们采用包括使用图画、游戏等方法来给予自己的孩子以正面教育，并帮助

他们克服成长过程中存在各种问题。[1]