瑞士信贷

中国已进⼊后⼯业时代消费才是希望所在

“中国已进⼊后⼯业时代，”瑞⼠信贷董事总经理、亚洲区⾸席经济学家陶冬⽇前在纽约全美华⼈⾦融协会（TCFA）演

讲时对中国经济作出了他的判断。

陶冬认为，中国已经进⼊了后⼯业化时代。消费与投资之间此消彼长已经不是⼈为可以改变的了。这⼀点政府已经看清

楚了，于是出现了增长新常态。新常态的核⼼不是增长多少，⽽是这⼏⼗年⼯业化拉动的经济增长模式发⽣了改变。

陶冬在美国做了⼀系列关于中国经济的演讲。在中国经济放缓、新兴市场经济⾯临下⾏压⼒之时，美国⾦融界对于中国

经济未来⾛向极为关注。

根据瑞⼠信贷的数据，1973年投资占GDP增长的25%左右，到2013年已经达到了45%左右，⽽债务相对于GDP已经达

到了220%左右。债务的降杠杆化势在必然。中国的影⼦银⾏以及地⽅债务是潜在的债务风险，如果政府取消隐性担

保，很有可能会出现债务危机。

陶冬认为，政府可以拉伸信贷周期的长度，但是难以改变信贷周期这个规律，信贷钟摆回摇只是⼀个时间问题。

全球经济也正在经历再平衡的过程。中国经常帐户余额占GDP⽐重在2007年达到最⾼10.1%，⽽在2014年下降到2.1%

左右。美国的经常帐户余额占⽐从2008年的-5%上升到-2%左右。欧洲这⼀占⽐从-2%上涨到1%。全球的不平衡在显著

改善。中国在这⼀过程中也在经历着巨⼤的结构调整。

陶冬认为，迅速发展的“中国制造”时代已经终结，中国已经进⼊后⼯业化时代，以⽣产带动GDP的发展模式已经式微，

中国经济在未来不可能⼀直保持7%-8%的增长速度。在这种情况下，中国⼈民银⾏实⾏了相应的信贷政策以刺激经济增

长，未来这样的措施有可能会更多。但未必能够带来⾜够的刺激增长的动⼒。另外，中国经济还⾯临房地产下滑、庞⼤

的地⽅债务以及资本外流的挑战。

未来给中国经济真正带来希望的是正在迅速成长的庞⼤的消费者阶层。根据瑞⼠信贷的数据，中国的私⼈医疗保险市场

从2008年到2013年增长了4倍，达到了95亿元⼈民币左右。中国的电影票房收⼊从2006年到2013年增长了8.3倍，达

220亿元左右。电⼦商务市场增长了54倍，达到2.5万亿元。

“消费实⼒的⼤幅提升是中国经济的希望所在。”陶冬说。冯郁青