equity

私募股权投资基金（PrivateEquity，简称PE）是目前国内热门的话题，大部分投资者

可以讲对其既熟悉又陌生。对其熟悉，是因为当前广大媒体对私募股权基金的追捧，特别是

中投公司（筹）决定投资黑石基金后，媒体通过各种渠道对受众进行的狂轰滥炸。对其陌生，

是因为目前国内多数投资人，对其基本运作方式以及其与私募证券投资基金等概念的区别并

不清楚。鉴于当前国际国内私募股权投资基金表现活跃，第一财经也于28日晚的《会见财

经界》栏目中播出了《第一财经日报》总编辑秦朔对赛富亚洲首席合伙人阎焱的专访。在本

文中，潘大将准备就私募股权投资基金的基本知识以及一些周边话题与各位投资人探讨，相

信投资人在阅读了本文后，将对黑石（TheBlackstoneGroup,NYSE:BX）、赛富（SAIF）、凯

雷（TheCarlyleGroup）、红杉（SequoiaCapital）等PE的运作原理会有更进阶的了解。什

么是私募股权投资基金（PE）

私募股权投资，即PrivateEquity，简称PE，是指投资于非上市股权，或者上市公司非

公开交易股权的一种投资方式。私募股权投资的资金来源，既可以向社会不特定公众募集，

也可以采取非公开发行方式，向有风险辨别和承受能力的机构或个人募集资金。由于私募股

权投资的风险较大，信息披露不充分，故往往采取非公开募集的形式。近年来，出于对流动

性、透明度和募集资金的考虑，上市的私募股权投资基金的数量有所增多，今年6月22日

在纽交所上市的黑石集团就是一个例子。

私募股权投资基金的投资方向是企业股权而非股票市场，即它购买的是股权而非股票，

PE的这个性质客观上决定了较长的投资回报周期。私募股权基金主要通过以下三种方式退

出：一、上市（IPO）；二、被收购或与其它公司合并；三、重组。投资者需注意，私募股

权投资基金与私募证券投资基金（也就是股民常讲的“私募基金”）是两种名称上容易混淆，

但实质完全不同的两种基金。

私募股权投资基金的主要组织形式是有限合伙制（LimitedPartnership），其中私人股权

投资公司作为普通合伙人，基金整体作为有限合伙存在。基金主要从有限合伙人处募集款项，

并由普通合伙人作出全部投资决策。基金在其存续周期中一般会作出15项到25项不同的投

资，每项投资的金额一般不超过基金总金额的10%。普通合伙人报酬的主要来源是基金管

理费，另外还包括业绩佣金。一般情况下，普通合伙人可获得基金总额2%到4%的年度管

理佣金以及20%的基金利润。私人股权投资基金的投资回报率常超过20%，如从事杠杆收

购或早期投资则回报率有望更高。

私募股权投资基金能获取较高收益的原因

潘大认为，私募股权投资基金之所以能获取较高的收益，原因主要有两点。首先，私募

股权投资基金不仅仅提供狭义的货币形态资本，其同时也提供企业家才能（Entrepreneurial

Talent）这个生产要素。在不考虑其企业家才能的情况下，单纯地用货币形态资本做除数，

得出的收益率就会较高。私募股权基金最大的一个特点就是要介入公司的管理，而不仅仅是

帮助被投资人获得发展所需的货币资本。PE在介入后，会利用自身管理学、金融学、市场

学等多层次的专业知识帮助被投资企业稳健有序地发展，而这部分管理技能是很多处于初创

期和成长期企业的管理层所不具备的。这种类型企业的管理层，多数属于技术方面“高手”

和“专家”，但是对企业管理基本上是狗屁不通的。企业如长期被这种类型的管理层所控制，

不仅不能对企业的发展起到促进作用，反而会起到阻碍作用。在中国，这种例子举不胜举，

像五笔字型的发明人王永民、金山的雷军、豪杰的梁肇星等，无不是在技术、市场占据绝对

优势的情况下，丧失了行业的领先地位。潘大认为，上述情况的发生，就是缺乏PE对其修

理的原因。正面例子当然就是盛大娱乐（ShandaEntertainment,NASDAQ:SNDA）了，盛大

经过PE的修理，不仅在纳斯达克上了市，而且公司治理也今非昔比。

私募股权基金能获取较高收益的第二个原因就是成功地将资本与企业家才能这两项生

产要素有机的结合了起来，产生了1+1>2的效果。20世纪初期，资本与劳动力这两项生

产要素的紧密结合是促进当时生产力飞跃的一个重要原因，典型的案例包括效率工资（福特

汽车首创）、员工持股计划等。在21世纪初，资本与企业家才能这两项生产要素的有机结合

再次创造了巨大的生产力，其中一个重要体现就是PE的兴起。

三一重工执行总裁向文波为什么要炮轰凯雷收购徐工案

作为今天文章的案例，潘大准备和各位投资人谈谈凯雷收购徐工（000425）的事情。凯

雷是较早进入中国内地的PE，但是长期不为群众所熟知。但是，自从去年其收购徐工的方

案被三一重工（600031）执行总裁向文波炮轰后，凯雷变得人尽皆知并成为投资人街谈巷议

的热门话题。向文波炮轰凯雷收购徐工案深层次的目的是什么，这个事件又将对三一重工产

生什么样的影响？潘大今天就与各位投资者聊聊这个话题。

相信对重型机械类上市公司有一定研究的投资人都清楚，目前中国的工程机械行业处于

非常难得的“战略机遇期”；这个机遇期一过，行业内各公司的市场份额和行业地位就将处于

相对稳定的阶段。潘大认为，凯雷并购徐工，给徐工补充资金是次要的，重要的是其介入徐

工的管理后将极大地提升徐工集团的治理水平，这将为三一重工创造一个强有力的竞争者并

极大地损害三一重工的战略利益。至于向文波言论里提到的害怕外资控制了中国工程机械制

造业，潘大认为是站不住脚的。私募股权基金的本质属性决定了其必然会在未来以某种方式

退出并获取利益；而在PE退出时，交给社会公众投资人的是一个管理模式先进、制度设计

严密、赢利能力优良、发展稳健可持续的公司。向文波此番举着民族主义的大旗发表的言论，

其本质是忽悠大部分国人不懂得私募股权投资基金的基本运作原理。

但是从三一重工股东的角度讲，又不得不佩服向文波的国际化思维和高超的媒体公关能

力，正是因为向文波的成功搅局，三一重工获得了几十年难遇的发展机遇。也正是因为这个

原因，不少QFII入驻三一重工前十大流通股东，而三一重工的股价也一路走高。这个案例

充分证明了潘大一贯宣扬的QFII投资战略优于本土机构的观点。对于新入市的中小股民，

潘大愿意再一次不厌其烦地讲，跟庄也是要跟对才有的赚，跟QFII要优于跟国内基金。

鉴于三一重工管理层能力优秀、公司战略清晰、业务发展稳健、竞争对手弱势，潘大要

旗帜鲜明地给予其增持评级。当然，这并不代表构成任何直接或间接的投资建议。