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美国在线-时代华纳并购案分析

美国在线-时代华纳并购案

一、案例概要分析

（一）并购案例背景

2000年1月10日，互联网新贵美国在线(AmericaOnline)宣布

以1810亿美元收购老牌传媒帝国时代华纳(TimeWarner)，成立美国

在线-时代华纳公司。这是美国乃至世界历史上最大的一宗并购案，

所有形式的媒体都被整合到全球最大的媒体公司之中。

（二）并购对象分析

美国在线服务(AOL)公司：总部设在弗吉尼亚州维也纳的一家在

线信息服务公司，可提供电子邮件、新闻组、教育和娱乐服务，并支

持对因特网访问。美国在线服务(AOL)公司是美国最大因特网服务提

供商之一。在2000年，美国在线是美国也是世界上最大的互联网服

务提供商，控制着美国40%的互联网用户。

时代华纳（英语：TimeWarner）是美国一家跨国媒体企业，成

立于1990年，总部位于纽约。其事业版图横跨出版、电影与电视产

业，包括时代杂志、体育画报、财富杂志、生活杂志、特纳电视网、

CNN、HBO、DC漫画公司、华纳兄弟、等具有全球影响力的媒体皆为

旗下事业。2012年财富世界500强排行榜排名第381名。在2000年，

时代华纳集团是美国第二大有线电视提供商，控制着美国20%的有线

电视用户以及多家广播、电视机构和报纸、杂志，拥有传送有线电视

的光纤电缆同时还是网络服务提供商的载体。

二、并购性质分析

我们小组认为美国在线-时代华纳并购案是纵向并购类型。纵向

并购是指生产过程或经营环节相互衔接、密切联系的企业之间，或者

具有纵向协作关系的专业化企业之间的并购。纵向并购的企业之间不

是直接的竞争关系，而是供应商和需求商之间的关系。

在美国在线-时代华纳并购案中，存在一定的效率基础：

1、技术性经济。当企业进行一体化以后，生产相同数量的最终

产品可能会需要更少的中间投入。纵向一体化不仅用最初投入替代了

一些中间投入，而且它也减少了对其他中间投入的需求。

在美国在线-时代华纳并购案中，美国在线有巨大的市场营销能

力，而时代华纳则有高速上网技术，网络巨头美国在线和电视巨头时

美国在线-时代华纳并购案分析

代华纳合并，美国在线可以轻松获得时代华纳的有线电视光缆，可以

获得时代华纳的电视用户，在提供上网服务的同时还可以提供电视服

务，使其网络用户更有可能在网上收看时代华纳的电视节目。这样可

以减少中间环节的技术投入和竞争带来的额外成本，减少中间投入，

增加了技术性经济。

2、消除纵向垄断地双重加成。在纵向一体化的结构下，由于消

除了上下游企业定价时的纵向外部性，避免了双重加成的出现，因而

降低了产品零售价格，产品市场销售的增加还增加了纵向结构的总体

利润。在美国在线-时代华纳并购案中，两家公司可以再并购后很好

地利用双方的资源和技术，从而带来更加便利的产品，有利于消费者

的福利提高。

3、应对市场不确定性和信息不完全性。市场不完全是纵向并购

的重要决定因素，在存在非对称信息和不确定性的情况下，不能实现

最优的结果。而美国在线和时代华纳地并购，可以使得双方的信息共

享，可以更好地把握市场信息，来应对市场的不确定性，可以提高效

率，促进双方地发展。

4、交易性经济。企业纵向一体化的根本原因是节省交易成本。

通过对中间投入品的一体化实现科层制对市场交易合约的替代，可以

减少短期市场交易合约中的成本。在美国在线-时代华纳并购案中，

美国在线和时代华纳合并后，美国在线可以轻松获得时代华纳的有线

电视光缆，可以获得时代华纳的电视用户，而时代华纳也可以在通过

美国在线播放自己公司的节目，减少了交易成本，增加了公司的利润。

三、市场封锁分析

（一）是否具有市场封锁

我们小组认为美国在线和时代华纳两大传媒巨头并购以后具有

实行市场封锁的激励。

首先市场封锁是在某一市场具有市场支配地位的企业，通过利用

在垄断产品市场上的市场势力，试图限制竞争对手的产出或阻止其进

入。要成功实施市场封锁，必须具备一定的市场条件：

一是一个企业在某一产品市场具有市场支配地位。

在本案中，美国在线和时代华纳具有这样的市场支配地位，在

2000年，美国在线是美国也是世界上最大的互联网服务提供商，控

美国在线-时代华纳并购案分析

制着美国40%的互联网用户，而时代华纳集团是美国第二大有线电视

提供商，控制着美国20%的有线电视用户以及多家广播、电视机构和

报纸、杂志，拥有传送有线电视的光纤电缆同时还是网络服务提供商

的载体。

同时在5月，时代华纳因与沃尔特·迪斯尼公司发生经济纠纷，

暂时中止传送美国广播公司的节目，在业内引起恐慌，也可以看出时

代华纳的市场支配地位。

二是该企业将在该市场拥有的市场势力延伸到另一个市场，以排

斥另一个市场中的竞争者。

在本案中，美国在线和时代华纳的合并，可以将网络巨头和电视

巨头的市场势力延伸到各自的市场上来排斥网络和电视上的竞争者。

（二）有可能的行为

我们小组认为美国在线和时代华纳两大传媒巨头并购以后有可

能产生以下行为：

1、有可能不允许其他互联网提供商使用他们的光缆网络。使美

国在线在没有竞争对手的情况下获得时代华纳的电视用户，让美国在

线在提供上网服务的同时还可以提供电视服务，使其网络用户更有可

能在网上收看时代华纳的电视节目。

2、并购后可能会导致垄断。可能会将其他网络服务提供商和有

线电视提供商置之门外，美国在线巨大的市场营销能力和时代华纳高

速上网技术结合起来，会产生垄断，导致小服务商生存困难。

四、政府政策

美国联邦贸易委员会(FTC)认为美国在线和时代华纳两大传媒巨

头并购有可能产生垄断，如果没有明确和公开的承诺，这一合并将违

反美国反垄断法，导致网络与有线电视领域的垄断。

因而美国联邦贸易委员会向国会通报了时代华纳和美国在线并

购案情况，并在国会复会举行专题听证会。

政府需要两家准备合并的公司公开承诺合并后仍不拒绝其他客

户，有条件地通过了合并案，合并条件是合并后的企业，必须开放它

的即时信息服务，与其他运营商实现兼容，并且允许网络用户使用美

国在线以外的网络供应商。

美国在线-时代华纳并购案分析

五、争议分析

从事后结果来看，两家公司并购后出现巨额亏损，一些人认为政

府不应该长期审查并附带条件批准。

我们小组认为应该一分为二辩证地来看待这个问题。

一方面，美国在线和时代华纳并购是市场上两家公司的自主行为，

并不存在其他外因的强迫，是双方为了谋求更好地发展而寻求合并的

行为，因而政府不应该过分地干预，要给予市场上的企业充分的自由

和发展的空间，从这一方面来看，我们小组认为这些人的看法有一定

的准确性，毕竟政府的条件在一定程度上损害了合并后企业的利益。

但是从另一方面，在当时，美国在线是美国也是世界上最大的互

联网服务提供商，控制着美国40%的互联网用户，而时代华纳集团是

美国第二大有线电视提供商，控制着美国20%的有线电视用户以及多

家广播、电视机构和报纸、杂志，拥有传送有线电视的光纤电缆同时

还是网络服务提供商的载体。

可以说两者在网络和有线电视市场上有很大的支配地位，一旦两

者结合很有可能带来垄断，所以美国政府不得不慎重考虑两者合并后

带来的问题，同时沃尔特·迪斯尼公司，全国广播公司和美国网络公

司都对这一并购案提出异议，美国联邦贸易委员会在调查后也有足够

的证据可以向法院表明，如果没有明确和公开的承诺，这一合并将违

反美国反垄断法，导致网络和有线电视领域的垄断。

所以我们小组最后认为美国政府长期审查并附带条件批准是有

一定道理的，毕竟网络和有线电视方面是重要的舆论媒体方面，是关

系着民生的重大方面，对于国家的安定与和谐至关重要，所以政府不

得不审慎而行，考虑全面，避免垄断地出现。

六、失败原因分析

最后我们小组还想说明的是，两家公司并购后出现的巨额亏损，

虽然有一定的政府长期审查的原因导致其他竞争者获得了更宽裕的

应对时间，而且，漫长的等待也侵蚀了投资者和公众的高涨情绪。

但是首先在合并期间的经济环境就不良。随着2000年纳斯达克

股市崩盘和“网络泡沫”的破灭，全球互联网产业进入了严冬，多米

诺骨牌效应带动IT产业整体下滑，市场一片低迷。

美国在线-时代华纳并购案分析

同时更存在着巨大的内因。

经营策略和业务模式的调整不利。两公司合并后，美国在线急于

利用财力和名气在全球开花，摊子铺得太大，步子迈得太急。后来居

上的网络接入服务企业所提供的低价在线服务，对美国在线的核心业

务——拨号上网造成了严重影响。由于受到网络带宽、传输等技术方

面的限制，美国在线即使有了像时代华纳这样强大的内容资源也难以

将其转化为高额的收入。时代华纳的内容也没有通过美国在线的网络

服务出售给消费者，建立起成功的赢利模式。

企业文化冲突。美国在线和时代华纳是跨文化的大型合并，是新

旧媒体的联姻。但是两者的结合使得冲突不断，新旧两大阵营的对立

和控制权的争夺，严重影响了集团内部决策，使得集团难以进行及时

有效的经营策略和业务模式的调整、业务整合以及文化融合，这又使

业绩进一步恶化，加剧了对立，进一步增加了调整、整合以及融合的

难度，如此恶性循环。

同时后来一度爆出的造假丑闻更是雪上加霜，使得这宗美国乃至

世界历史上最大的并购案以失败告终。