舶来品是什么意思

EBITDA

EBITDA定义

EBIT的使用必须要有一个前提假设。假设当收购一个企业时，被收购企业肯定是把投

资活动控制到最低的。所以我们分析的时候只看经营性活动。而经营性活动看的时候，

EBITDA是很有意义的，意义在于：当营运资金净需求不变的情况下，经营性现金净流入也

就等于EBITDA。而企业也就可以利用这个钱（约等于EBITDA）来进行偿付利息了

EBITDA是一种利润衡量指标。目前国内的会计准则和上市公司财报披露指引虽然没

有强制规定上市公司必须披露EBITDA值，但根据公司财务报表中的数据和信息，投资者

和分析员可以很容易计算出公司的EBITDA值。

营业利润、所得税和利息支出这三项会在损益表和财务附注中出现，折旧和摊销两项

通常在财务报表附注或者现金流量表中可以找到。计算EBITDA的捷径是先找到营业利润

这项，不过，和境外公司披露的营业利润（通常也称做EBIT－息税前利润）不同，国内公

司的营业利润是减掉财务费用后的，所以要先把财务费用加回营业利润后，再把折旧和摊销

两项费用加回去，就可以得出EBITDA了。

到2013年，工行、农发行等多家银行所通行的EBITDA（息税折摊前收益）的指标含

义是：指净利润和所得税、固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销、偿付利息所

支付的现金之和。是银行对客户信用等级评定的一个基本指标。

EBITDA基本原理

EBITDA最早是在20世纪80年代中期使用杠杆收购的投资机构在对那些需要再融资

的账面亏损企业进行评估时开始被大量使用。他们通过计算EBITDA来快速检查公司是否

有能力来偿还这笔融资的利息。

玩杠杆收购的那些投资银行家们推广了EBITDA的使用，他们通过EBITDA来检测某

家公司是否有能力偿还短期（1－2年）贷款。至少，从理论上讲，EBITDA利息覆盖率

（EBITDA除以财务费用）可以让投资者知道这家公司在再融资之后究竟是否有足够利润支

付利息费用。

例如，若某家公司的EBITDA为5000万元，它的利息费用为2500万元，则EBITDA

利息覆盖率为2，那么银行可能就会认为这家公司有足够的利润支付利息费用。

自那以后，EBITDA就在商业范围内大量使用。它的支持者认为，EBITDA剔除了容易

混淆公司实际表现的那些经营费用，因此能够清楚的反映出公司真实的经营状况。

比如，利息会受公司管理层融资决策影响而变动，所以它在EBITDA中被排除在外。

税收也被排除在外，因为它在很大程度上取决于公司之前几年的损益情况，而这种变化会歪

曲当前的净利润。最后，EBITDA还去除了带有个人专断色彩的折旧费用和摊销费用，例如

使用年限、残值和各种折旧方法，它们的设定都会带有个人色彩。

通过去除这些项目，EBITDA使投资者能更为容易地比较各个公司的财务健康状况，

拥有不同资本结构、税率和折旧政策的公司可以在EBITDA的统一口径下对比盈利能力。

同时，EBITDA还能告诉投资者某家新公司或者重组过的公司在支付利息、税单之前究竟可

以获利多少。

另外，EBITDA受欢迎的最大原因之一是，EBITDA比营业利润显示更多的利润，它已

经成为了资本密集型行业、高财务杠杆公司在计算利润时的一种选择。公司可以通过吹捧

EBITDA数据，把投资者在高额债务和巨大费用上面的注意力引开，从而粉饰出一张诱人的

财务蓝图。

EBITDA计算公式

【EBITDA的计算公式】

净销售额-营业费用=营业利润（EBIT）

息税前利润（EBIT）+折旧费用+摊销费用=EBITDA

以上公司需要作出调整，或者界定“营业费用”的内容，才能正确得出EBITDA的值。

原因在于EBITDA本生就是舶来品，西方的会计科目与中方还是有很大不同的。下面简单

说明下。

国内净利润是这么算的（假如没有其他业务收支和营业外收支）：

销售收入-销售成本-销售费用和税金-管理费用-财务费用=税前净利润

而西方是这么算的：

销售收入-销售成本-SG&A（lling,general&Administrationcost)=EBITDA

他们的SG&A（类似我国的会计科目“管理费用”），其本身不包括折旧和摊销等非现金

项目。而我们的“管理费用”除了人员工资、福利、差旅、资产评估、起诉等等一大堆外，还

包括了固定资产折旧和无形资产及商誉的摊销的。

因此，我们在扣除了“管理费用”后，必须要把折旧和摊销加回来。

因此，我们仅仅用文中的“营业费用”一带而过是不行的。不如用税前净利润来推算

EBITDA

税前净利润+利息+折旧+摊销=EBITDA

这样就清楚多了。

补充一下：国内多家银行所使用的EBITDA具体计算方法，看了可能更容易明白！

【EBITDA的计算公式】

EBITDA=净利润+所得税+固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销+偿付利息

所支付的现金。

1、净利润、所得税、固定资产折旧，不用说了吧！财务报表上面有。

2、如果现金流量表中没有填列或体现：无形资产摊销、长期待摊费用摊销、偿付利息

所支付的现金，我们可以通过以下方法计算：

（1）无形资产摊销≈无形资产期初余额-无形资产期末余额+本期新增加无形资产的原

值-本期卖出无形资产的净值。

（2）长期待摊费用摊销≈长期待摊费用期初余额+本期新增加的长期待摊费用项目的初

始金额-长期待摊费用期末余额。

（3）偿付利息所支付的现金≈财务费用；或用现金流量表中的“分配股利、利润或偿付

利息所支付的现金”减去其中支付的股利或利润部分后的净额来代替。

EBITDA运用

最初私人资本公司运用EBITDA，而不考虑利息、税项、折旧及摊销，是因为他们要

用自己认为更精确的数字来代替他们，他们移除利息和税项，是因为他们要用自己的税率

计算方法以及新的资本结构下的财务成本算法。

摊销费用被排除在外，是因为它衡量的是前期获得的无形资产，而不是本期现金开支。

折旧是对资本支出的非直接的回顾，也被排除在外，并被一个未来资本开支的估算值

所代替。

后来，许多上市公司、分析师以及媒体记者亦纷纷怂恿投资人用EBITDA去衡量上市

公司的现金情况。EBITDA常被拿来和现金流比较，因为它和净收入之间的差距就是两项

对现金流没有影响的开支项目，即折旧和摊销。

EBITDA误入歧途

然而，上市公司将EBITDA等同于现金流，却是一个非常不可取、很容易将企业导入

歧途的做法！原因何在？

它排除了利息和税项，但它们却是真实的现金开支项目，而并非总是可选的，一个公

司必须支付它的税款和贷款。

它并没有将所有的非现金项目都排除在外。只有折旧和摊销被排除掉了，EBITDA

中没有调整地非现金项目还有备抵坏账、计提存货减值和股票期权成本。

不同于现金流对营运资本的准确量度，EBITDA忽略了营运资本的变化情况。例如，

营运资本的额外投资就意味着消耗现金。

最后，EBITDA的最大缺点反映在“E”上，即利润项上。如果一家上市公司保修成本、

重构开支以及备抵坏账的准备金不足或超支，那么它的利润项都会发生变化倾斜。

在这样的情况下，企业就很容易被EBITDA导入歧途。如果它过早地报告经营收入，

或是将一些普通成本视作资本投入，那么EBITDA报告的利润结果也是值得怀疑的。如果

它通过资本来回交易的方式膨胀收入，这种情况下，EBITDA报告的利润结果就一点价值也

没有了。

EBITDA衡量要素

投资者通常习惯使用现金流、净利润和销售收入来衡量一个公司的健康状况和投资价

值。但近几年来，另一种衡量标准开始出现在公司财报和研究报告中，那就是EBITDA—

息税及折旧摊销前利润，目前国内投资者在阅读市场研究报告时也开始频繁接触到EBITDA

这一盈利指标。

EBITDA可用于公司与行业之间的比较分析，但投资者必须知道的是，从这个公式中

得出的公司信息具有局限性。这篇文章当中，我们就要来仔细看一看究竟为什么EBITDA

如此受欢迎，又在什么情况下，必须谨慎对待它。

EBITDA相关问题

EBITDA已经被大多数人认可用来衡量公司业绩，但单一地用它来衡量公司业绩和现

金流未免会误导投资者。如果缺乏其他衡量标准地配合使用，EBITDA呈现出的公司财务状

况就是不全面的，甚至是危险的。下面我们列出四种需要提防EBITDA的情况。

1.没有什么可以取代现金流量表

一些分析员和媒体记者怂恿投资者们使用EBITDA作为衡量现金流的工具。这个建议

是不合理的，并且对投资者而言具有冒险性。对投资新手来说，税收和利息的确是属于现金

项目的，它们并非可有可无。没有一家公司是可以不支付政府税收或贷款利息却还可以长期

经营的。

与全面的现金流统计不同，EBITDA忽略了运营资本（日常运营所需资金）的变化。

这对快速成长型的公司来说是一个最大的问题，因为快速成长性公司销售量的增长会带来应

收账款和库存的增加。这部分运营资金消耗了大量的现金，但却被EBITDA忽略了。

比如，一家公司在2006年财政年度的报告中显示其EBITDA值为2840万元，但当你

浏览公司的现金流量表时，你就会发现它额外增加了4880万元现金用作运营资金，这意味

着公司的经营性现金流是负值。显然，EBITDA相比其他财务指标起到了粉饰报表的作用。

另外，资本性支出是几乎每个公司都必须且持续的一项开支，但也被EBITDA忽略了。

比如一家整车厂在2006年的EBITDA为1.43亿元，同比上涨30%，但这是因为EBITDA

忽略了公司极高的资本性支出。看一下公司披露的公告文件就可以知道，公司在06年四季

度时就花费了4.69亿元新建厂房购置设备。为了今后的更好发展，公司每年还必须为这些

固定设备支付维修升级和扩容费用。这笔费用十分巨大，却没有被记入到EBITDA的计算

中。

显然，EBITDA并没有把经营活动的各个方面都考虑进去，相反还忽略了一些重要的

现金项目，事实上，EBITDA夸大了现金流量。即便某个公司的EBITDA实现盈亏平衡，但

它也不能产生足够的现金用于支付经营活动所必须的资本性开支。用EBITDA替代现金流

作为唯一的衡量指标是非常危险的，因为它呈现的现金费用是不完全的。如果你想要知道公

司完整的运营现金流状况，就一定要看公司的现金流量表。

2.不真实的利息偿付率

EBITDA可以很容易让公司看上去有足够的能力支付利息。假设一个公司营业利润层

面亏损500万元，有1500万元的利息支出，再加上800万元的折旧摊销费用，公司的EBITDA

值为1800万元，看上去有足够的现金支付利息费用。

折旧和摊销费用被加回到利润里，（因为EBITDA假设这项支出是可以被避免的，但

事实上这种假设是有缺陷的）并不是因为括号中的内容，而是因为折旧和摊销不会影响现金

流，但在利润里面是体现在现金流出的，所以要加回来。（即便折旧和摊销费用不是现金流

项目，但设备最终会磨损毁坏，公司仍需要增加资金重新购置或对设备进行升级。）括号中

的解释是把经营性现金流和投资性混淆了，假设当收购一个企业时，被收购企业肯定是把投

资活动控制到最低的，所以我们分析的时候只看经营性活动。而经营性活动看的时候，

EBITDA是很有意义的，意义在于：当营运资金净需求不变的情况下，经营性现金净流入也

就等于EBITDA。而企业也就可以利用这个钱（约等于EBITDA）来进行偿付利息了（应付

筹资活动流出）。

3.忽略业绩质量

EBITDA也是一个账面利润指标，这就使得它具有和营业利润和净利润这些账面利润

指标一样的缺陷。由于计算EBITDA的基础是营业利润，如果公司使用一些会计手段调控

业绩，如对销售收入确认、坏账拨备、资产减值政策进行主观修改，也同样会导致EBITDA

不能正确反映公司的盈利状况。这时就需要投资者和分析员进一步确定公司在会计政策上是

否和行业内大多数公司一致，只有这样才可以确保同行业内公司EBITDA的比较有意义。

4.使公司价值看上去比实际便宜

最糟糕的是，用EBITDA给公司估值会让投资者误认为公司看上去并不贵，而做出错

误的买入决定。当投资者或分析员用股价除以每股EBITDA，而非每股收益时，由于EBITDA

通常要远高于净利润，因此计算出来的估值倍数看上去比市盈率低很多，会让投资新手误认

为股价很便宜。

所以，投资者需要了解，不论是用市价除以EBITDA还是用企业价值EV除以EBITDA

（既EV/EBITDA），倍数很低是正常的，贵还是便宜的判断要与同行业其它公司或公司历

史上的倍数相比较才能得出。

EBITDA总结

尽管会计准则中没有强制要求披露EBITDA，但人们还是广泛运用EBITDA作为衡量

利润和比较不同公司之间盈利能力的业绩指标。

问题在于，EBITDA没有向投资者提供公司完整的运营表现。因此在很多情况下，投

资者最好避免单一使用EBITDA，应当和其他衡量指标，如经营性现金流指标结合起来使用，

这样才更为稳妥。

EBITDA相关区别

EBIT，全称EarningsBeforeInterestandTax，即息税前利润，从字面意思可知是扣

除利息、所得税之前的利润。计算公式有两种，EBIT=净利润+所得税+利息，或EBIT=经营

利润+投资收益+营业外收入－营业外支出+以前年度损益调整。

EBITDA，全称EarningsBeforeInterest,Tax,DepreciationandAmortization，即息

税折旧摊销前利润，是扣除利息、所得税、折旧、摊销之前的利润。计算公式为EBITDA=

净利润+所得税+利息+折旧+摊销，或EBITDA=EBIT+折旧+摊销。

EBIT主要用来衡量企业主营业务的盈利能力，EBITDA则主要用于衡量企业主营业务

产生现金流的能力。他们都反映企业现金的流动情况，是资本市场上投资者比较重视的两个

指标，通过在计算利润时剔除掉一些因素，可以使利润的计算口径更方便投资者使用。

EBIT通过剔除所得税和利息，可以使投资者评价项目时不用考虑项目适用的所得税率

和融资成本，这样方便投资者将项目放在不同的资本结构中进行考察。EBIT与净利润的主

要区别就在于剔除了资本结构和所得税政策的影响。如此，同一行业中的不同企业之间，无

论所在地的所得税率有多大差异，或是资本结构有多大的差异，都能够拿出EBIT这类指标

来更为准确的比较盈利能力。而同一企业在分析不同时期盈利能力变化时，使用EBIT也较

净利润更具可比性。

EBITDA剔除摊销和折旧，则是因为摊销中包含的是以前会计期间取得无形资产时支

付的成本，而并非投资人更关注的当期的现金支出。而折旧本身是对过去资本支出的间接度

量，将折旧从利润计算中剔除后，投资者能更方便的关注对于未来资本支出的估计，而非过

去的沉没成本。

20世纪80年代，伴随着杠杆收购的浪潮，EBITDA第一次被资本市场上的投资者们

广泛使用。但当时投资者更多的将它视为评价一个公司偿债能力的指标。随着时间的推移，

EBITDA开始被实业界广泛接受，因为它非常适合用来评价一些前期资本支出巨大，而且需

要在一个很长的期间内对前期投入进行摊销的行业，比如核电行业、酒店业、物业出租业等。

如今，越来越多的上市公司、分析师和市场评论家们推荐投资者使用EBITDA进行分析。

EBITDA也经常被拿来与企业现金流进行比较，因为它对净利润加入了两个对现金没

有任何影响的主要费用科目——折旧和摊销，然而由于并没有考虑补充营运资金以及重置设

备的现金需求，并不能就此简单的将EBITDA与现金流对等。

EBIT

EBIT，全称EarningsBeforeInterestandTax，即息税前利润，从字面意思可知是扣除利息、

所得税之前的利润。计算公式有两种，EBIT＝净利润＋所得税＋利息，或EBIT＝经营利润＋

投资收益＋营业外收入－营业外支出＋以前年度损益调整。

EBIT主要用来衡量企业主营业务的盈利能力，EBITDA则主要用于衡量企业主营业务产

生现金流的能力。他们都反映企业现金的流动情况，是资本市场上投资者比较重视的两个指

标，通过在计算利润时剔除掉一些因素，可以使利润的计算口径更方便投资者使用。

EBIT通过剔除所得税和利息，可以使投资者评价项目时不用考虑项目适用的所得税率和

融资成本，这样方便投资者将项目放在不同的资本结构中进行考察。EBIT与净利润的主要区

别就在于剔除了资本结构和所得税政策的影响。如此，同一行业中的不同企业之间，无论所

在地的所得税率有多大差异，或是资本结构有多大的差异，都能够拿出EBIT这类指标来更

为准确的比较盈利能力。而同一企业在分析不同时期盈利能力变化时，使用EBIT也较净利

润更具可比性。EBITDA剔除摊销和折旧，则是因为摊销中包含的是以前会计期间取得无形

资产时支付的成本，而并非投资人更关注的当期的现金支出。而折旧本身是对过去资本支出

的间接度量，将折旧从利润计算中剔除后，投资者能更方便的关注对于未来资本支出的估计，

而非过去的沉没成本。

EV/EBITDA

精要解释：又称企业价值倍数，是一种被广泛使用的公司估值指标，公式为，EV÷EBITDA

投资应用：EV/EBITDA和市盈率（PE）等相对估值法指标的用法一样，其倍数相对于行业平

均水平或历史水平较高通常说明高估，较低说明低估，不同行业或板块有不同的估值（倍数）

水平。但EV/EBITDA较PE有明显优势，首先由于不受所得税率不同的影响，使得不同国家

和市场的上市公司估值更具可比性；其次不受资本结构不同的影响，公司对资本结构的改变

都不会影响估值，同样有利于比较不同公司估值水平；最后，排除了折旧摊销这些非现金成

本的影响（现金比账面利润重要），可以更准确的反映公司价值。但EV/EBITDA更适用于单

一业务或子公司较少的公司估值，如果业务或合并子公司数量众多，需要做复杂调整，有可

能会降低其准确性。

几乎所有的投资者都知道PE，了解EV/EBITDA倍数的人也在增多。但真正能准确理解

其背后含义、现实中的变形并能熟练使用的投资者可能还不多。其实这是一个在估值实践中

与PE并驾齐驱的估值方法，由于能有效的弥补PE的一些不足，它在国外的运用程度甚至比

PE更为普遍。EV/EBITDA倍数和PE同属于可比法，在使用的方法和原则上大同小异，只是

选取的指标口径有所不同。

从指标的计算上来看，EV/EBITDA倍数使用企业价值（EV），即投入企业的所有资本的

市场价值代替PE中的股价，使用息税折旧前盈利（EBITDA）代替PE中的每股净利润。企业

所有投资人的资本投入既包括股东权益也包括债权人的投入，而EBITDA则反映了上述所有

投资人所获得的税前收益水平。相对于PE是股票市值和预测净利润的比值，EV/EBITDA则

反映了投资资本的市场价值和未来一年企业收益间的比例关系。因此，总体来讲，PE和

EV/EBITDA反映的都是市场价值和收益指标间的比例关系，只不过PE是从股东的角度出发，

而EV/EBITDA则是从全体投资人的角度出发。在EV/EBITDA方法下，要最终得到对股票市值

的估计，还必须减去债权的价值。在缺乏债权市场的情况下，可以使用债务的账面价值来近

似估计。

在具体运用中，EV/EBITDA倍数法和PE法的使用前提一样，都要求企业预测的未来收

益水平必须能够体现企业未来的收益流量和风险状况的主要特征。这体现于可比公司选择的

各项假设和具体要求上，缺失了这些前提，该方法同样也就失去了合理估值的功能。相比而

言，由于指标选取角度的不同，EV/EBITDA倍数弥补了PE倍数的一些不足，使用的范围也

更为广泛。

首先，以收益为基础的可比法的一个使用前提是收益必须为正。如果一个企业的预测净

利润为负值，则PE就失效了。相比而言，由于EBITDA指标中扣除的费用项目较少，因此其

相对于净利润而言成为负数的可能性也更小，因而具有比PE更广泛的使用范围。其次，由

于在EBITDA指标中不包含财务费用，因此它不受企业融资政策的影响，不同资本结构的企

业在这一指标下更具有可比性。同样，由于EBITDA为扣除折旧摊销费用之前的收益指标，

企业间不同的折旧政策也不会对上述指标产生影响，这也避免了折旧政策差异以及折旧反常

等现象对估值合理性的影响。最后，EBITDA指标中不包括投资收益、营业外收支等其他收

益项目，仅代表了企业主营业务的运营绩效，这也使企业间的比较更加纯粹，真正体现了企

业主业运营的经营效果以及由此而应该具有的价值。当然，这也要求单独评估长期投资的价

值，并在最终的计算结果中加回到股东价值之中。

总体而言，相比于将所有因素都综合在一起的净利润指标，EBITDA剔除了诸如财务杠

杆使用状况、折旧政策变化、长期投资水平等非营运因素的影响，更为纯粹，因而也更为清

晰地展现了企业真正的运营绩效。这有利于投资者排除各种干扰，更为准确地把握企业核心

业务的经营状况。同时，从指标对企业价值的反映程度上来说，由于剔除了上述因素的影响，

企业单一年度的EBITDA指标与企业未来收益和风险的相关性更高，换句话说，影响企业单

一年度EBITDA水平的因素和影响企业未来所有年度EBITDA水平的因素更为一致，而影响企

业单一年度净利润的因素则相对复杂和多变。也正因为如此，作为一种以可比为基础的估值

方法，EV/EBITDA倍数法的合理性相对于PE也就更强。

当然，和其他任何方法一样，EV/EBITDA也有一些固有的缺陷。

首先，和PE比较起来，EV/EBITDA方法要稍微复杂一些，至少还要对债权的价值以及

长期投资的价值进行单独估计。

其次，EBITDA中没有考虑到税收因素，因此，如果两个公司之间的税收政策差异很大，

这个指标的估值结果就会失真。最后，和PE一样，EBITDA也是一个单一的年度指标，并没

有考虑到企业未来增长率这个对于企业价值判断至关重要的因素，因而也只有在两个企业具

有近似增长前景的条件下才适用。

EV/EBITDA倍数法作为当前专业投资人员越来越普遍采用的一种估值方法，其主要优势

就在于EBITDA指标对企业收益的更清晰度量，以及该指标和企业价值之间更强的相关性。

然而在某些具体行业中，由于行业特性和会计处理规定可能会导致上述关系一定程度的扭曲，

这时就需要使用者对EBITDA指标进行一定的调整，恢复其衡量企业主营业务税前绩效的合

理性。以航空公司为例，公司运营的飞机有的是自筹资金购买的，这在财务报表上显示为企

业的固定资产需要每年计提折旧。如上所述，这类费用并不在EBITDA指标中扣除。但航空

公司中还有相当一部分飞机是租来的，每年付给飞机租赁公司一定的费用，而这部分费用在

财务报表中显示为经营费用，在EBITDA指标中已经进行了扣除。显然，如果单纯的比较航

空公司EBITDA水平就会有失公允。所以，此时应该将航空公司EBITDA指标中已经扣除的租

赁费用加回，变形为EBITDAR指标，从而实现公司之间的可比性，相应的估值方法也变形为

EV/EBITDAR倍数法。在石油行业中，勘探活动可以界定为高风险投资活动。要衡量石油公

司的运营绩效，需要将勘探费用加回以进行比较，此时相应的估值方法演化为EV/EBITDAX。