2008是什么年

次级房贷危机爆发的偶然性中孕育着自身的必然性，原因有以下几点。

(1)贷款机构之间盲目降低贷款条件，恶性竞争，埋下了危机的种子。为了能在

激烈的竞争中不断扩大市场份额，许多放贷机构调低了针对所有借款人的信用门

槛。不少放贷机构开始向一些信用等级较低的借贷人推出次级抵押贷款。一些次

级贷款公司受利益驱使，开始了更加激进的信贷扩张，甚至推出“零首付”、“零

文件”等贷款方式，不查收入、不查资产，贷款人可以在没有资金的情况下购房，

仅需声明其收入情况，而无须提供任何有关偿还能力的证明。一些放贷公司甚至

编造虚假信息使不合格借贷人的借贷申请获得通过。在这种情况下，本来不可能

借到钱或者借不到那么多钱的“边缘贷款者”，也被蛊惑进来。

(2)房地产市场膨胀过后持续降温，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得新

的融资。自2000年美国经济不景气时起，布什政府用低利率再配合减税措施，

鼓励大家购房，从而逐步带动了一波以房价为主的持续上涨的资产市场。2000～

2006年，全美房价上涨了80%，涨幅为历史之最。但从2006年开始，美国房地

产市场逐步出现降温迹象，房屋价格开始持续走低。在房地产价格不断攀升的时

候，放贷机构和借款人以为，如果出现还贷困难，借款人只需出售房屋或进行抵

押再融资就可以了。但事实上，一旦整个住房市场存在降价预期，借款人很难再

将自己的房屋卖出去，房屋价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的地步。而逾

期还款和丧失抵押品赎回权的情况一旦大幅增加，次级抵押贷款市场就可能发生

严重震荡，并波及整个房贷市场。

(3)持续不断的加息，加重了购房者的还贷负担。在美国经济出现衰退以后，美

联储的降息力度很大，从而刺激了消费者的借钱欲望。但从2004年6月到2006

年6月间美联储连续17次调高利率水平，基准利率从1%调到5.25%，导致以浮

动利率为主的次级抵押贷款利率不断提高，借款人的还款负担逐渐加重，还款压

力迅速增大。在不堪重负的情形下，违约现象大量出现。很多贷款者，成为名副

其实的“房奴”，特别是那些“次级信用”的人，如打零工、新移民和年轻的单

身母亲等，如今面临着无法支付利息的窘境，更别说偿还本金了，于是抵押贷款

市场违约率不断上升。

(4)高风险房贷产品创新对房贷市场泡沫形成推波助澜。美国次级房贷在2003

年推出时，曾被认为是一项了不起的金融创新，因为它圆了没有充分财力置业且

信用欠佳人的购房梦想。在众多次级市场贷款公司“创新精神”的推动下，各种

新的房贷产品大量涌现。这些贷款的共同特点是，降低贷款初期的贷款利率，一

般在还款的开头几年，每月按揭支付很低且固定，等到一定时间后，还款压力陡

增。很多炒房地产短线的“信用优质”人士认定房价短期内只会上升，自己完全

来得及出手套现，还有众多“信用一般”的人，用这类贷款去负担远超过自己实

际支付能力的房产。但当房价持平或下跌时，这些贷款就可能变成高危品种，就

会出现资金缺口而形成坏账。

(5)次级抵押贷款二级市场转让过程中风险并未完全转移，利益相关者一损俱

损，一荣俱荣。抵押贷款二级市场成就了新世纪金融公司等次级抵押贷款公司的

规模扩张，但证券化过程中的风险残留最终导致了这些公司的破产命运，对其而

言，不彻底的证券化可谓“成也萧何，败也萧何”。这是因为在抵押贷款证券化

后，各行业的联系更加千丝万缕。抵押贷款公司将手中的抵押贷款出售给银行，

银行将它重新打包成抵押贷款证券后出售给投资者来分散风险。但同时，银行还

会与抵押贷款公司签署协议，在个人贷款者拖欠还贷的情况下，必须回购抵押贷

款。在这种情况下，次级贷款公司的风险并未完全、彻底转移出去。

美国房价均价

（本章字数：1474更新时间：2008-8-2216:53:00）

资料来源：人民网经济频道。

美国次贷危机归根结底是信用危机。在低利率的环境下，2006年以前的5年里

美国房地产市场持续繁荣，极大地刺激了房贷机构的逐利性，导致市场对信贷风

险明显低估。虽然相对于总规模约8万亿美元的美国房贷市场来说，次级抵押贷

款市场所占比例不到一半。但随着危机的发生，全球债券市场运转受到了很大影

响，大量企业和基金被迫停止发行债券，这只是危机的开始。

随着次贷危机的爆发，美、欧银行业逐渐收紧融资条件，金融机构破产数量明显

增加，各大金融巨头业绩明显下滑，全球经济受到冲击。

在危机面前，各大金融机构纷纷更换高管或裁员。美林证券公司首席执行官奥尼

尔10月辞职，花旗集团首席执行官查尔斯＆#183;普林斯11月辞职。此外，美

国银行等金融巨头近几个月来都有相关部门主管离职，主要原因都是因次贷危机

引发的信贷动荡令担保债权凭证资产价值严重缩水，使得相关部门亏损严重。

从2004年以来，全球金融市场一直显示流动性充裕的局面。有研究显示，2001～

2004年，全球金融产品的交易超过任何时候。外汇日交易上升1.9万亿美元，增

长了57%。衍生品日交易达到2.4万亿美元，上升了74%。2005年全球收购兼

并达到2000年以来的最高水平。

金融市场交易的增长，金融全球化推动资本的全球流动，全球金融市场规模的增

长伴随虚拟货币的创造，流动性全球过剩，金融市场到处是钱，为什么次级按揭

还会出现问题？

首先，次贷市场的危机使虚拟货币效应消失。次级按揭通过定价机制和转手过程

创造虚拟货币。次级按揭被包装成信贷抵押证券和其他资产证券化产品，按照评

级和定价，然后转手，转手过程中不断“增值”，创造了电子形态的“虚拟货币”

和虚拟货币形态的财富。

一旦资金提供者违约，不再偿还贷款，次级放款机构，如新世纪、贝尔斯登的对

冲基金等，立即由巨额盈利陷入严重危机，虚拟的货币瞬间消失。

当证券产品脱离基本面的定价时，创造虚拟货币财富就可能消失于“一刹那”。

不久前还流动性泛滥的全球金融市场，几乎在分寸之间迅速演变成流动性风险，

可见次级债的价值之虚。

其次，脱离实体经济太远的金融衍生、再衍生市场不断创造出更大的风险。次级

按揭从房屋的实际需求者的按揭贷款开始，被层层衍生成不同等级的资金提供者

的投资品种，通过金融机构投资者衍生成华尔街推动收购兼并交易的主要融资工

具。但次级按揭客户的偿付保障从一开始就不是建立在客户本身的还款能力基础

上，而是建立在房价不断上涨的假设上。

在房屋市场火暴时，银行可以借此获得高额利息收入而不必担心风险，由此衍生

的产品可以不断提升价格而产生更高收益。但房屋市场不可能永远上涨，当宏观

环境发生变化，通胀显现利率上升时，由于次级按揭贷款本身就是给不符合抵押

贷款者提供的按揭服务，一旦利率负担加重，大量违约客户出现，不再支付贷款，

那么次级债券本身的高风险就会显现，危机就产生了。

脱离基本面太远的投资，脱离基本价值太远的定价，就像一座空中楼阁，只能存

在于风和日丽的环境中，一有风吹草动，基础就岌岌可危。经济周期变化也不是

可以抗拒的，房屋价格的起落似乎也是市场规律，定价工具和金融工程的模型改

变不了基本面，期望依靠评级和“定价”改变价值似乎是自欺欺人。次级债连同相

关的衍生产品，在一层一层的高定价过程中放大了风险。

金融市场的发展不是盲目地规模扩张，对于脱离实体经济太远的金融工具的过度

杠杆效应会放大风险，这需要保持清醒的头脑，金融市场离实体太远会被空洞化，

而空洞化的过程就是创造风险的过程。

次贷危机历程简记

（本章字数：1491更新时间：2008-8-2216:53:00）

2007年2月，美国次级抵押贷款风险浮出水面，危机初露端倪。汇丰控股为在

美国的次级房贷业务增加18亿美元的坏账拨备，美国第二大次级抵押贷款机构

—新世纪金融发出预警。

2007年4月，美国第二大次级抵押贷款机构—新世纪金融裁减半数员工，申请

破产保护，成为当时美国地产业低迷时期最大的一宗抵押贷款机构破产案。

2007年6月，美国第五大投资银行贝尔斯登公司旗下的两只基金，传出因涉足

次级抵押贷款债券市场出现亏损的消息。美国抵押贷款危机再现，美股高位回调。

2007年7月，标准普尔和穆迪两家信用评级机构分别下调了612种和399种抵

押贷款债券的信用等级。贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解，全球金融市场大跌。

2007年8月，美国次级债连锁反应，港股受累下挫。法国最大银行巴黎银行宣

布卷入美国次级债，全球大部分股指下跌，金属原油期货和现货黄金价格大幅跳

水，次贷危机蔓延。世界各地央行48小时内用于救市的注资超过3262亿美元，

美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市。伯南克表示美联储将努力避

免信贷危机损害经济发展，布什承诺政府将采取一揽子计划挽救次级房贷危机。

2007年9月，英国第五大抵押贷款机构诺森罗克银行，因美国次级住房抵押贷

款危机出现融资困难，该银行遭遇挤兑风潮。美国次级债危机波及英国，北岩银

行遭挤兑拟分拆出售。

2007年10月，美林证券发布第三季度财报，称由于在次级抵押贷款相关领域遭

受约80亿美元损失，公司当季亏损22.4亿美元。美林证券CEO斯坦利＆#183;

奥尼尔随后辞职，成为华尔街上第一位受此次危机影响而辞职的CEO。在美国

财政部的支持下，花旗集团、美国银行和摩根大通计划设立一只总额超过750

亿美元的SIV基金，以收购面临流动性困局的结构性产品。不久，花旗集团CE

O普林斯辞职。瑞银集团第三季度出现近5年来的首次季度亏损，三季度该行净

亏损8.3亿瑞士法郎（约合7.12亿美元）。

2007年11月，美联储再度降息0.25个百分点。花旗因次贷事件受到重创，阿联

酋主权财富基金阿布扎比投资管理局将投资75亿美元购入花旗集团4.9%的股

份。

2007年12月，英国央行宣布降息25个基点。布什宣布次贷解困计划。美国财

政部表示，美国政府已经与抵押贷款机构就冻结部分抵押贷款利率达成协议，超

过200多万的借款人的“初始”利率有望被冻结五年。中投公司购买约50亿美

元摩根士丹利公司发行的一种到期后须转为普通股的可转换股权单位，股权单位

全部转换后中投公司持有摩根士丹利的股份将不超过9.9%。美国、欧盟、英国、

加拿大、瑞士央行宣布，将联手向短期拆借市场注资，以缓解全球性信贷紧缩问

题。

（续）

2008年1月，花旗集团宣布，由于出现了高达180亿美元的次贷相关损失，公

司在2007年第四季度净亏损98.3亿美元。摩根大通公布2007年财报，第四季

度亏损35.88亿元，其中因次贷损失13亿美元。美林集团公布2007年第四季度

巨亏。美联储宣布将联邦基金利率下调75个基点。美国公布减税方案细节。美

联储再度宣布下调联邦基金利率50个基点。

2008年2月，瑞银集团宣布同期净亏损125亿瑞士法郎（约合114亿美元），

成为全球银行界有史以来最大的季度亏损。美国总统布什签署了规模高达1680

亿美元、分两年实施的经济刺激法案。该经济刺激法案的核心是减税，适用于个

人的退税总额大约为1000亿美元，惠及1.17亿户家庭。该法案从政府提出到国

会表决通过、布什签署，用时不过约一个月。如此“高速”的背后，则是美国经

济形势的严峻。

资本主义的缺陷经济危机的根本原因也就是它资本主义是社会化的大生产,而

生产资料却是私有制.这样就导致市场作用是万能的,政府不干预市场行为,市场

本身有滞后性,自发性,盲目性..缺点/市场就会很自由..也带着混乱/机会发生危机.

[一个简单的例子,猪肉涨,养猪的人跟风养猪"自发性'不分析市场猪肉量自发性,

看到猪肉涨,就养,可是价格是滞后了,价格是以前的,现在就不一样了]猪肉现在价

格下来了,养猪的就赚不到了.要是养猪的是借贷,那么银行很可能收不回款,倒闭.

大了就会经济危机.

这得从几年前讲起

几年前，得益于克林顿的宽松的经济政策，美国的经济欣欣向荣

由于经济的欣欣向荣，房价开始持续上涨

房地产开发商为了业绩，拼命鼓励人们买房

首先是有钱人，然后是收入一般的人，最后，剩下一些贫穷的人

大家都知道，那时候的房价已经很高，而且有能力买的人也已经买了

剩下的都是想买而买不起的穷人，但是房地产开放商为了收入和业绩，竟然开始

对这部份人下手

于是，他们推出极具诱惑力的广告

10%的首付

什么？首付付不起？

没关系，我给你们垫着，两年后再还

而且两年后你没准就发财了，或者房子涨价了，总之，你是不会亏的

于是，大批的穷人买了房子

银行手里拿着这么多级别很差的贷款，心里有点慌

因为穷人毕竟是穷人，要是两年后付不起贷款怎么办？

收回房子也不见得就卖得好价钱，所以，银行开始想办法脱手

于是，银行把这些贷款设计成债券

债券不知道大家理解不？

这个债券也称金融债券，在美国是分级别的

根本风险程度分级别

跟保险行业的再保险业务差不多的模式

风险小的债券，比如有能力偿还银行贷款的房奴的贷款设计成的债券自然卖得出

去

但是那些穷人的贷款，也称次级债，基本是卖不出去的

所以，银行又开始想办法了

他们找上了投行，也就是哪些对冲基金

对冲基金??

对冲基金就是在国际上流动，看哪里收益高就跑哪里去的资金

这些投行是胆子死大的一群人

只要有钱可以赚，就是刀架在脖子上也敢上

所以，他们把银行那些卖不掉的次级债给买了下来

银行本来想挖个坑给看这群强盗好戏的

不料美国的房市持续高涨，投行狠狠赚了一笔

然后银行也想出了个狠招

你不是买高风险的次级债吗，我就弄个保险，专保你们买的次级债

投行们转念一想，这个破债券风险实在也忒高了点，是应该弄点保险保一下的

于是他们投保了，于是银行也赚了

两方博弈

这还没完

然后华尔街的天才们又想出了赚钱的好方法

他们搞了个基金

基金大家知道把

他们用原先赚的一笔钱作为保证金，建立了一个风险级别很高的基金

于是大批的人在美国房市高涨的行情下，不顾死活，挤得头破血流，叫爹喊娘地

拼命买入

其中包括中国政府和诸多银行

于是包括美国的全世界的人都疯了，买啊买

最后不知道有多少钱投入到了这个基金之中

不知道那群白痴怎么想的，难道房子可以一直涨下去？

两年之后，灾难来了

两年之后，穷人还是穷人，房贷还是房贷，只是，他们压根还不起

为什么是两年之后的现在？

而不是以后呢

你要知道，刚开始两年是贷款公司帮穷人还贷的，利息可都是在那里的

银行或者基金收益，那是建立在买房人准时还贷的基础上的

如果他们延期还贷，或者压根不还贷，难道银行去把房子收过来存仓库里？

投行也一起完蛋

因为他们买的拉挤债券最多

他们前期赚钱了，但是后期亏了

因为更多的穷人还不起

他们前期赚钱了,可以把债券卖出去

卖给谁

保险公司啊，各种基金啊，银行啊，包括中国政府啊

这样的话通过债券,基金,把很多世界金融机构拉进去了

债券,是有年限的

银行或者基金投资要收益时间到了

可是倒了期限，钱没了，连本带利没了，他还能撑住？

那美国为什么不降息?

美国现在的年息是3%，远低于中国，欧洲和澳洲

美国已经降了很多息了

降息有什么用,降为零也没有用

不能延期还贷吗?

有人想：延期,就有慢慢解决问题的可能,不延期立刻出现了问题

延长？那那部分收益怎么办？

银行借钱给你，如果你还不起了，你觉得银行会怎么样？

他会延期吗？

延期的利息算谁的？

难道银行可以投资不赚钱？

基金可以投资不赚钱？

这次还不起贷款的是一个庞大的群体，对银行来说是一笔巨大的金额，如果不能

按计划到账，就会导致资金周转不过来，呆账过多而丧失信用，直接倒闭

延期将会导致风险增加，你觉得股东和普通投资人会怎么想？

上市银行的股票会一落千丈，然后出现挤兑风潮，然后还是倒闭

因为这个群体实在太大，风险也太大

而且实际说明了穷人根本付不起房贷，即使延期一百年也没用

刚开始把房子卖给穷人就是赌博

中国现在尽管不会出现美国这样的金融危机，但是出现经济危机是绝对有可能的

高房价抽空居民储蓄，压缩消费，导致需求萎缩，最后使得企业倒闭练练

房地产对一个国家的经济为什么这样重要？

它的特殊性

首先，房地产行业只是一个比较单一的产业，相对于全国的众多产业来说

其次，资金迅速流向房地产业，会导致其他更多产业的需求迅速减少，这个能理

解吗？

因为你投资了几十年的收入买房，那么你在其他方面的花费自然减少

透支

一旦大部分人都出现这种情况，其他产业，由于市场上需求减少，不得不减少规

模，压缩生产，甚至裁员

于是许多人开始失业，或者收入减少

那么更加买不起东西

于是更多的人失业，或者收入减少

于是，许多企业由于卖不出东西，开始倒闭

于是，经济危机开始了

世界银行高级副行长、首席经济学家林毅夫日前表示，当前金融危机是上世纪“大

萧条”以来最严重危机，从这场危机中，世界应该吸取两大深刻教训。

在林毅夫看来，金融危机之所以发展到目前阶段，与美国政府没有很好处理2001

年互联网泡沫破灭有关。他说，“第一个要吸取的经验教训就是，不能为了解决

一个问题，却创造一个更大的问题。”

“当时泡沫破裂美国经济就应该陷入衰退，但那次衰退很短。为什么那么短？因

为美联储用降息来刺激房地产经济，”他说。

他认为，由此造成美国房地产市场一度高度繁荣，“代价是房地产泡沫是更大的

泡沫，泡沫破灭以后就更难解决”。随着2006年年初美国房地产泡沫破裂，次贷

危机逐步显现，并愈演愈烈成为影响全球的金融危机。

林毅夫说，金融危机留下的另一个教训就是，要关注金融创新的隐患。美国金融

衍生品越搞越复杂，监管又没跟上，这就给房地产市场泡沫的形成起到了推波助

澜的作用。

“我认为，金融创新是必要的，也是不能禁止的，但是创新后，应该了解这些创

新产品的好处和存在的弊端，在监管上要跟上，不能只看到好处而疏忽了必要的

监管。”

林毅夫指出，尽管美国政府和美联储采取了前所未有的大规模金融救援措施，但

是美国经济依然存在许多不确定因素。美国金融机构将会有很大调整，投资和消

费贷款会减少，美国经济将会放缓，“但放缓的程度多大，衰退还是严重衰退？

时间会多长？目前还难以预料”。

他认为，这次金融危机对中国直接冲击相对较小，因为中国金融机构购买的美国

次贷产品不多。但间接影响不应忽视，因为美国经济放缓势必减少美国的需求，

而这会冲击到中国对美出口。但相对来说，由于中国对美出口产品以生活必需品

为主，而一些高收入国家对美国出口则以高档消费品为主，因此美国经济放缓对

后者的冲击要更大一些。

在当前严峻金融形势下，中国应如何应对？林毅夫认为，中国应该增加内需，而

在这方面中国有很大的潜力。“一方面我们城乡差距很大，新农村建设有许多项

目可做……另一方面，中国财政状况也比较好，有这个刺激内需的力量。”

对于美国提出全球合作应对危机，林毅夫指出，美国也希望加强与中国的合作，

但对中国来说，中国经济保持稳定快速发展，就是对世界经济的一大贡献。

“中国经济快速稳定发展，一方面中国本身出口增长了，另一方面也给世界提供

了更广阔的市场空间。”他说。

林毅夫此前曾担任北京大学中国经济研究中心主任。今年2月世行行长佐利克任

命他担任世行高级副行长兼首席经济学家，他也是第一位来自发展中国家的世行

首席经济学家。