可比性原则

2022年12月11日发(作者：东莞居住证办理流程)市场法评估技术思路与可比对象的选择

【本章考情分析】

本章题型涉及客观题、综合题。分值估计在 17 分以内，在考试中重点关注上市公司比较法、

交易案例法可比对象的选择标准、价值比率的计算指标。

【本章知识框架】

主要考点

重要性

上市公司比较法可比对象选择标准

★★★

交易案例法可比对象的选择标准

★★

价值比率计算指标

★★★

本章知识点精讲
第一节 市场法的评估技术思路
【知识点】市场法评估的基本模型 企业价值评估中的市场法是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确 定评估对象价值的评估方法。 市场法也被称为相对估值法，是国际上广泛运用的一种评估方 法。 市场法所依据的基本原理是市场替代原则，即一个正常的投资者为一项资产支付的价格不 会高于市场上具有相同用途的替代品的现行市价。

x0c其中，V/X 为价值比率，V 1 为被评估企业的价值，V 2 为可比对象的价值。X 为其计算价值 比率所选用的经济指标。企业的市场交易价格可以在一定程度上反映其价值。因此对于可比 对象，评估专业人员一般使用其市场交易价格 P 2 作为替代，计算价值比率。因此价值比率的 确定成为市场法应用的关键。
市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。
【知识点】市场法应用的基本原则 包括可比性原则、可获得性原则、及时性原则、透明度原则及有效性原则。 可比性原则是运用市场法进行评估的关键，主要包括行业可比、规模可比、成长预期可比、 经营风险可比、财务风险可比等几个方面。 可获得性原则是指案例的市场交易信息及可比对象的产品信息、财务信息等可以通过正常 途径获取。 及时性原则是指评估人员运用市场法进行评估时应当将最新的市场情况纳入评估过程中。 透明度原则意味着信息的开放、良好的沟通及对信息的充分解释。 有效性原则建立在市场合理有效的假设基础之上。有效市场假设认为，信息对称、理性的 投资者，证券价格完全反映了所有可获取的信息，证券能够被合理定价。
【知识点】市场法常用的两种具体方法 （一）上市公司比较法

x0c上市公司比较法是市场法评估的一种具体操作方法。该方法的核心就是选择上市公司作为 标的公司的“可比对象”，通过将标的企业与可比上市公司进行对比分析，确定被评估企业 的价值。
1.可比公司的选择 了解被评估企业自身的业务特性、市场情况、经营绩效以及其所在行业的、行业同类型公 司的特点，以确定合适的可比公司。

2.价值比率的选择和调整 （1）价值比率的选择（市盈率、市净

率、市销率） 基本因素方法、统计方法、常规方法。 （2）口径的一致性。价值比率的分子、分母应匹配，如 P/S 指标的分母代表企业整体收入， 分子代表权益类，匹配性较弱。 应剔除会计核算方式、计量方法、税率等差异。 （3）应用价值比率时应进行调整。常用的方法包括主观调整、矩阵法及回归法。 3.缺乏流动性因素的影响 目标公司：非上市公司 可比公司：上市公司 在采用上市公司比较法对非上市公司进行评估时，需要调整缺乏流动性因素的影响。

（二）交易案例比较法

交易案例比较法是市场法评估的另一种具体操作方法。该方法的核心就是选择交易案例作

为标的公司的“可比对象”，通过将标的企业与交易案例进行对比分析，确定被评估企业的

价值。

1.交易情况差异调整

差异调整主要是对交易条件差异和时间性差异调整

类型

内容

关注

交易条件差异

交易条款 交易方式

看是否附带交易条款 对特定投资者交易需调整协同效应的影响

交易时间差异

距离评估基准日的时间

x0c2.案例获取渠道 交易案例信息的获取难度相对较大。 ①汤森路透等服务商； ②国内的各产权交易所（披露的财务、经营信息不全面，作用有限）； ③上市公司的收购案例对收购对象情况的披露较为全面。
【例·多选题】关于企业价值评估中市场法的有关说法正确的有（ ）。 A.运用市场法评估企业价值存在两个障碍：一是被估企业与参照企业之间存在“可比性” 问题，二是企业交易案例的差异 B.市场法中常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法 C.市场法的两种方法的核心问题是确定适当的价值比率或经济指标 D.在寻找参照企业的过程中，为了降低单一样本，单一参数所带来的误差，国际上通用的 办法是采用多样本、多参数的综合方法 E.运用市场法评估企业价值，进行简单的直接比较就可以了 『正确答案』ABCD 『答案解析』市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。两种方法都是 通过对市场上可比交易数据的分析得出被评估企业的价值，所不同的只是可比对象的来源不 同，前者来源于公开交易的证券市场，后者来源于个别的股权交易案例。选项 E 说法错误。
【知识点】市场法应用的操作步骤 （一）选择可比对象 力求现金流、成长潜力和风险水平方面的相似，可以从 行业因素、规模因素、成长预期、 经营风险、财务风险等角度加以考虑，分析比较。 （二）规范被评估企业和可比对象的财务报表 1.会计政策差异调整内容 （1）存货成本核算 （2）收入确认（建筑行业） （3）折旧差异 （4）税收差异

x0c（

5）其他问题（坏账的计提）

【历年真题·单选题】利用市场法评估企业价值时，下列调整项目中，不属于会计政策差 异调整的是（ ）。
A.折旧差异 B.非经营性资产及溢余资产差异 C.税收差异 D.收入确认差异 『正确答案』B 『答案解析』在会计政策差异调整时主要应关注以下几个方面：（1）存货成本核算；（2）收 入确认；（3）折旧差异；（4）税收差异；（5）其他问题。

2.特殊事项调整内容 （1）非经常性项目调整 （2）非经营性及溢余资产调整（先剥离、再加回）

（三）计算各种价值比率 1.考虑其内涵的一致性， 分子及分母应匹配； 2. 数据口径一致性，在计算时应剔除各类会计政策或会计估计方式差异因素的影响； 3. 计算价值比率的方式应保持一致性。（时点型指标、时期型指标）

（四）选择用于被评估企业的价值比率

1.以分母的性质来分类，主要包括盈利比率、资产比率、收入比率和其他特定比率。

行业

指标

制造业

市盈率乘数 （P/E）

银行业

市净率乘数 （P/B）

服务业

市销率乘数 （P/S）

医院

单位床位收入乘数

2.以分子的性质分类，主要包括权益价值比率及企业整体价值比率。

x0c类型 少数股东权益 资本结构相似 控股股权价值 资本结构差异较大

指标 权益价值比率 企业整体价值比率

（五）将被评估企业与可比对象进行比较 定性的 SWOT 分析、定量的财务经营状况分析等。 （六）对价值比率进行调整 调整的方式主要有主观调整、矩阵法及回归法。 （七）将调整后的价值比率应用于被评估企业 （八）综合考虑市场法评估结果的差异 1.针对各种价值比率得到的不同评估结果，合理选择其中一个结果或者对各评估结果进行 加权平均，作为评估结论。 2.对于不同价值比率计算结果赋予权重的大小往往依赖于评估经验，例如，服务性企业通 常基于收入评估价值，资本密集型企业基于净利润或净资产，房地产企业基于毛现金流评估 价值等。 （九）进行溢价和折价的调整 评估人员在确定评估结果时应进行控股权的溢折价考虑。

第二节 可比对象的选择
【知识点】一般标准 （一）行业性质或者经济影响因素 1.同行业或类似 若被评估企业为多元化经营企业，不宜简单地归入某一行业，而应对被评估企业各业务板 块分别选取 同行业可比对象进行评估并加总，然后在考虑多元化折价/溢价的基础上综合确 定评估结果。

x0c2.如果被评估企业属于新兴行业或很难找到足够数量的相同或十分相近的可比对象，可扩 大范围，在受 相同经济因素影响的行业中寻找可比公司。
（二）业务结构 主营业务收入、利润的结构上相似，并且

已稳定经营一段时间。 （三）经营模式 指同行业的企业即使从事于同一业务，其中也会存在多种经营模式，而不同的经营模式可 能导致财务指标上的巨大差异和经营风险的差异。 （四）企业规模 按照其销售收入、资产总额、从业人员数量或产能等指标来判断，不同行业的划分标准略 有不同。 （五）资产配置和使用情况 指在选择可比对象时应当关注企业的资源配置是否合理以及资源是否有效使用。
（六）企业所处经营阶段 企业的经营阶段大致可分为初创、成长、成熟及衰退四个阶段。不同阶段的发展速度是不 同的，在初创阶段发展速度比较缓慢，成长阶段属于快速发展期，成熟阶段发展比较稳定， 衰退阶段开始走下坡路。因此，对于初创阶段的企业，由于有更多的未来不确定性及更大的 风险，相对于成熟企业来说，它们的价值比率往往较低。 （七）成长性 成长性是指公司实现可持续成长的能力，处于同一经营阶段的企业，其成长性也可能有较 大差异。在选择可比对象时，评估人员即使无法找到与被评估企业有相同的预期成长性的企 业，也应当保证可比对象与被评估企业有着相同或相近的发展方向。
（八）经营风险 经营风险是指在企业经营的过程中，由于市场需求的变化、生产要素供给条件的变化以及 同类企业间的竞争给企业的未来收益带来的不确定性的影响。影响经营风险的因素主要包括 可控及不可控的风险。在选择可比对象时应当重点考察可控风险的差异。 （九）财务风险 可比对象应当在财务风险程度上尽可能相似，在进行此比较前，应对可比对象和被评估企 业的财务报表进行调整，使它们基于相似的编制基础。

x0c评估专业人员在选择可比对象时，应 注意筛选标准的统一性、筛选对象的全面性。
【知识点】上市公司选择的关注要点 （一）历史数据充分性 可比对象一般需要有一定时期的上市交易历史；可比对象经营情况要相对稳定一些。 （二）股票交易活跃程度 可比公司应当为交易活跃的上市公司，交易越活跃，价值越公允。 （三）企业注册地 可比公司注册地点不同，相应的会计、税收、产业政策可能也会有较大差异。因此在选择 可比公司时，应当注意其注册地与被评估企业的可比性。 （四）业务活动地域范围 上市公司比较法中的可比公司均具有一定规模，其经营业务的区域范围一般较大。在不同 的地域范围经营业务，其面临的经营风险、客户群体、政策优惠、行业壁垒均有较大差异。
【知识点】交易案例选择的关注要点 （一）交易日期应尽可能与基准日接近 （二）关注可比案例资料的可获得性和充分

性
【历年真题·单选题】下列关于交易案例比较法选择可比对象的说法中，错误的是（ ）。 A.选择可比交易案例应当注意筛选标准的统一性、筛选对象的全面性 B.选择的可比交易案例的交易日期应当与评估基准日相同 C.选择可比交易案例应当注意案例相关财务资料的可获得性与充分性 D.选择可比交易案例应当关注案例企业与被评估企业在业务结构上的可比性 『正确答案』B 『答案解析』收集的交易案例的交易日期可能并非评估基准日，因此会存在由于上述两个日期 差异所产生的交易价格差异，因此为了便于对比，在选择交易案例比较法的评估对象时，应 该尽量选择交易日期与评估基准日接近的可比交易案例。

x0c【协会模拟·单选题】下列关于交易案例比较法选择可比对象的说法中，错误的是（ ）。 A.选择的可比交易案例应当与被评估企业属于同一行业，或者受相同经济因素的影响 B.选择可比交易案例应当关注案例企业与被评估企业在经营模式上的可比性 C.选择可比交易案例应当注意案例相关财务资料的可获得性与充分性 D.选择的可比交易案例的交易日期应当与评估基准日相同 『正确答案』D 『答案解析』收集的交易案例的交易日期可能并非评估基准日，因此会存在由于上述两个日期 差异所产生的交易价格差异，因此为了便于对比，在选择交易案例比较法的评估对象时，应 该尽量选择交易日期与评估基准日接近的可比交易案例。

x0c