桂冠电力，中国大型水电上市公司

公司业务

经营范围

开发建设和管理水电站、火电厂和输变电工程，独资、联营开办与公司主营有关的项目，电力金融方面的经济技术咨询，兴办宾馆、饮食、娱乐业、日用百货、通用机械、电子产品、电子器材的销售。

主营：水力发电

发电水平

2015年7月2日，桂冠电力发布公告，2015年上半年，公司直属及控股公司电厂累计完成发电量123.03亿千瓦时，同比增加24.73%。

其中，水电97.91亿千瓦时，同比增加40.05%；火电22.72亿千瓦时，同比减少14.33%；风电2.40亿千瓦时，同比增加8.60%。

股本构成

桂冠电力广西桂冠电力股份有限公司是经广西壮族自治区体改委桂体改股字〖1992〗6号文批准，由广西电力工业局、广西建设投资开发公司(现广西开发投资有限责任公司，下同)、中国工商银行广西分行信托投资公司、交通银行南宁分行作为发起人，以定向募集方式设立的股份有限公司，公司总股本为5.2亿股。

1994年，为增强公司滚动开发红水河的实力，经公司第6次临时股东大会决议通过，国家电力部（电办〖1993〗229号文）、广西壮族自治区体改委（桂体改股字〖1995〗2号文）批准，将红水河上已运行多年装机容量400MW的大化水电厂经营性资产自1994年1月1日起投入股份公司。其净资产作为国有股由广西电力工业局持有，计86,371.21万股；另外债务中的31,237.70万元由广西开发投资有限责任公司偿还，并相应转为31,237.70万股股权，由广西建设投资开发有限责任公司（现广西开发投资有限责任公司）持有，至此公司总股本达到169,608.91万股，股本结构如下：

股权类别

股数（万股）

比例%

发起人股

145140.89

85.57

其中：国有股

145140.89

85.57

广西电力工业局

96744.19

57.04

广西开发投资有限责任公司

39379.70

23.22

工商银行广西分行8000.00

4.72

交通银行南宁分行1017.00

0.60

募集法人股14468.02

8.53

内部职工股10000.00

5.90

总计169608.91

100.00

1998年4月，经桂体改股字〖1998〗8号文批准，广西电力工业局协议受让发起人中中国工商银行广西分行、交通银行南宁分行在公司中拥有的股权，股权数值分别为8000万股、1017万股，同时受让募集法人股中由建行广西分行认购的3000万股，广西壮族自治区电力工业局在公司中拥有的股权增加到108761.19万股；相应地，银行不再是公司的股东。银行股权转让后，公司的股权结构相应调整为：广西电力工业局持股108761.19万股，占64.12%；广西开发投资有限责任公司持股39379.70万股，占23.22%；募集法人股11468.02万股，占6.76%；内部职工股10000万股，占5.90%。

股权类别

股数（万股）

比例%

发起人股

148140.89

87.34

其中：国有股

148140.89

87.34

广西电力工业局

108761.19

64.12

广西开发投资有限责任公司

39379.70

23.22

募集法人股11468.02

6.76

内部职工股10000.00

5.90

总计169608.91

100.00

1998年4月13日，公司第14次临时股东大会决议并经桂体改股字〖1998〗8号文批准，公司股份按照3：1同比例缩股，公司的总股本相应调整为565,363,033股。公司缩股后，股本结构相应调整为：

股权类别

股数（股）

比例%

发起人股

493,802,967

87.34

其中：国有股

493,802,967

87.34

广西电力工业局

362,537,300

64.12

广西开发投资有限责任公司

131,265,667

23.22

募集法人股38,226,733

6.76

内部职工股33,333,333

5.90

总计565,363,033

100.00

发行11000万新股股后，公司股本结构将调整为：

股权类别

股数（股）

比例%

发起人股

493,802,967

73.12

其中：国有股

493,802,967

73.12

广西电力工业局

362,537,300

53.68

广西开发投资有限责任公司

131,265,667

19.44

募集法人股38,226,733

5.66

内部职工股33,333,333

4.94

社会流通股

110,000,000

16.28

总计675,363,033

100.00

2006年股改后，公司股本结构调整为：

股份类别

股数(股)

比例(%)

有限售条件的流通股份中国大唐集团公司673,784,61849.36%

广西投资集团有限公司243,960,52017.87%

其它社会法人71,070,7335.21%

小计988,815,87172.44%

无限售条件的流通股份A股376,217,64427.56%

小计376,217,64427.56%

合计1,365,033,515100%

公司管理

高管介绍

戴波，男，1960年生，大学学历，教授级高级工程师，历任水电七局对外经营处副处长、计经处副处长，水电七局天生桥一级电站项目部副经理兼总经济师、天生桥工程项目部经理，水电七局局长助理兼计划经营管理处处长、副局长。现任中国大唐广西分公司党组书记、总经理，龙滩水电开发有限公司党组书记、副董事长、总经理，广西桂冠电力股份有限公司党组书记、第五届董事会副董事长、总经理，大唐岩滩水力发电有限责任公司董事长。

李志农

男，1964年生，历任广西开发投资有限责任公司电力投资部副经理，龙滩水电开发有限公司党组成员、副总经理。现任本公司党组成员、副总经理；四川茂县天龙湖电力有限公司董事长、四川茂县金龙潭电力有限公司董事长、大唐桂冠合山发电有限公司董事长；中国大唐广西分公司党组成员、副总经理。

钟赵龙

男，1956年生，历任广西合山电厂发电部主任、副厂长、厂长，广西桂冠合山发电有限公司总经理。现任本公司党组成员、副总经理；广西桂冠开投电力有限责任公司董事长；中国大唐广西分公司党组成员、副总经理。

袁正方

男，1950年生，历任煤炭工业部沈阳设计研究院副处长、处长，广西开投燃料有限责任公司董事长。现任本公司副总经理、广西平班水电开发有限责任公司董事长、福建安丰水电有限公司董事长、福建省集兴龙湘水电有限公司董事长。

治理结构

组织机构

1杨庆中国大唐集团公司董事长

2戴波广西桂冠电力股份有限公司副董事长总经理

3李少民广西投资集团有限公司副董事长

4方庆海中国大唐集团公司董事

5武洪举中国大唐集团公司董事

6傅国强中国大唐集团公司董事

7张鲁广西投资集团有限公司董事

8宋永华清华大学独立董事

9阮响华天健光华（北京）会计师事务所有限公司独立董事

10沈琦中联资产评估有限公司独立董事

11吴集成退休独立董事

12王国平中国大唐集团公司监事会主席

13刘峰彪中国大唐集团公司监事

14谢伟明广西投资集团有限公司监事

15吴启良广西桂冠电力股份有限公司职工监事

16容党生广西桂冠电力股份有限公司职工监事

17李志农广西桂冠电力股份有限公司副总经理

18钟赵龙广西桂冠电力股份有限公司副总经理

19袁正方广西桂冠电力股份有限公司副总经理

20王传楚广西桂冠电力股份有限公司总会计师

21张云广西桂冠电力股份有限公司董事会秘书

十大流通股东

截止日期：2011-9-30

PE分布图

桂冠电力PE分布图桂冠电力历史的市盈率在15倍到355倍之间，当前市盈率为97，目前价值有所低估

2008年公司PE处于所有上市公司PE从低到高排序后5.1%，处于严重不合理的位置，2009年一致预期PE在所有有盈利预测的上市公司的PE从低到高排序后19.7%，处于偏高的位置。

实力评价

桂冠电力拥有的水资源禀赋得天独厚，与同类水电上市公司相比，除了装机容量逊色于长电之外，桂冠位居国内第二大水电地位（川投的水电资产尚未完成注入），并且利用小时达3952小时，分别高于长电、川投等其他水电公司。

资源禀赋

桂冠电力现有水电厂均为红水河梯级电站，其理论蕴藏平均发电功率和技术可开发容量分别占整个珠江流域的61.43%、66.98%，公司装机容量达278.3万千瓦，水电装机168.83万千瓦。随着未来岩滩、龙滩及其他大唐集团所属水电资产不断注入，桂冠将成长为一个装机容量超千万千瓦的大型水电上市公司。

目前桂冠在广西已占有1/3市场份额，能够相对规避经济周期下滑的负面影响。水电作为可再生能源将优先上网，当火电公司的利用小时大幅下滑时，水电仍能够保持相对稳定的利用率水平。长期来看，桂冠所处广西矿产资源丰富，当地重工业拉动特别是有色金属行业的高速发展会带动公司稳步增长。预计2009年广西经济仍将维持8%-9%的增速。

双重成长

龙滩现有4台机组投入发电，还有两台机组有望在2012年投产，目前蓄水位达到375米。当前龙滩上网电价为0.307元/度（含税），而度电成本仅0.04元，毛利约80%。龙滩对于公司的意义在于两方面：一是未来若注入公司，将使公司水电资产翻番；二是龙滩蓄水对公司联合发电量将有一定的提升作用。

合山电厂2008年亏损近4亿，几乎吞噬全部水电盈利。预计合山火电2009年利用小时为3400小时，电量同比下滑10%左右，但煤价下滑至630元以下的概率较大，其对公司负面影响有望减轻。此外，地震使天龙湖、金龙潭水电站引水隧洞产生了局部缺陷，但不会影响09年业绩贡献。

总体来看，公司盈利能力将呈现稳步上升趋势。一方面，随着合山电厂煤价将大幅回落，火电机组毛利率将会出现提升；另一方面，公司水电装机容量、发电量比重将逐步提高，预计公司2010年主营业务利润率将稳步上升至40%左右。

未来两年，公司装机扩张除了已承诺的岩滩资产注入，还有大化二期110MW及岩滩二期。岩滩二期正在进行可研准备。此外，国家能源局局长张国宝日前指出目前国家价格部门有意理顺价格机制，如果一旦改革，则桂冠将最为受益，因为岩滩电价偏低，提价后才达到税前0.154元，约为当地水电电价的一半。

资产注入

目前资产注入进展正处在国资委处审批阶段，公司也在积极推进。预计，2009年大股东兑现股改承诺，再次启动增发概率较大，增发方案及价格可能重新考虑。通过与同类上市公司收购水电站成本比较，可以看到桂冠此次收购单位装机投资成本较低，为4306元/kw，单位电能投资0.92元，也优于行业平均水平。

岩滩水电站一期装机容量为121万千瓦，设计年度发电量为56.6亿千瓦时。保守预计2009-2010年来水减弱，但考虑到龙潭蓄水影响，乐观估计资产注入后公司年平均发电量将增加5.65亿千瓦时，可增加净利润6000万元左右。以2010年完整年度为例，岩滩增发完成，将实现每股收益增厚超过17%。

集团公司对桂冠电力发展战略已经明晰，除岩滩外，市场普遍关注未来龙滩二期等水电资产注入。截至2009年初，大唐集团已投产水电机组容量达1366万千瓦，广西水电装机至少在640万千瓦以上。而目前桂冠运行水电机组容量仅为165万千瓦，未来公司发展空间可见一斑。

公司规模

证券资料

证券类型A股

上市日期2000-03-23

发行价(元)6.41

加权发行市盈率

摊薄发行市盈率17.80

发行方式

上网定价发行，网下配售

公开总发行数量(万股)11000.00

发行公众股数量(万股)11000.00

配售给基金股数(万股)2200.00

申购代码1730236

申购简称1桂冠电力

申购代码2

申购简称2

上网发行申购上限(万股)4.00

上网发行(万股)4000.00

募集资金(万元)70510.00

发行中签率(%)0.16

财务分析

规模增长指标

桂冠电力过去三年平均销售增长率为3.68%,在所有上市公司排名（1345/1710），在其所在的电力公用事业行业排名为39/48，外延式增长较差

EPS成长性桂冠电力过去EPS增长率为-15.79%，在所有上市公司排名（1196/1710），在其所在的电力公用事业行业排名为25/48，公司成长性合理

盈利能力指标

桂冠电力过去三年平均盈利能力增长率为-13.55%，在所有上市公司排名（1244/1710），在所在的电力公用事业行业排名为（26/48）。盈利能力合理

EPS稳定性

桂冠电力过去EPS稳定性在所有上市公司排名（882/1710），在其所在的电力公用事业行业排名为13/48。公司经营稳定合理

价值评估

综合投资建议：桂冠电力的综合评分表明该股投资价值一般（★★★），运用综合估值该股的估值区间在8.70-9.57元之间，股价目前处于低估区，可以放心持有。

12步价值评估投资建议：综合12个步骤对该股的评估，该股投资价值一般（★★★），建议你对该股采取观望的态度，等待更好的投资机会。

行业评级投资建议：桂冠电力属于电力行业，该行业目前投资价值一般（★★★），该行业的总排名为第39名。

成长质量评级投资建议：桂冠电力成长能力较好（★★★★），未来三年发展潜力较大（★★★★），该股成长能力总排名第142名，所属行业成长能力排名第10名。

评级及盈利预测：桂冠电力预测2009年的每股收益为0.32元，2010年的每股收益为0.35元，2011年的每股收益为0.32元，当前的目标股价为8.70元，投资评级为持有。

持仓结构

桂冠电力持仓结构桂冠电力在过去的一年中，股东户数呈减少趋势，机构持仓比例减少。最新季度情况表明，该股人均持股增加。最新机构持仓为42.57%，部分机构对该股看法有所上调，仓位上调8.99%。