第２４卷第３期 河南广播电视大学学报 Ｖｏ１．２４，Ｎｏ．３
２０１１年７月
Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｈｅｎａｎ Ｒａｄｉｏ＆ＴＶ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ Ｊｕｌｙ．２０１１
法律规制下机构投资者参与公司治理的可行性研究
杜爱霞
（中原工学院，河南郑州４５０００６）
摘要：目前我国公司治理还存在着诸多问题。机构投资者被寄予厚望。随着数量上的增加和持有资本市场投
资比例的提高。我国机构投资者股东积极主义已经崛起。通过相关法律制度和规范的建立和完善。对制约和阻碍机构
投资者参与公司治理的因素进行充分的规避．必将促进机构投资者积极参与公司治理．实现我国资本市场公司完整
性和忠诚性的回归
关键词：法律规制；公司治理；机构投资者；可行性
中图分类号：Ｄ９２３ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７１—２８６２（２０１ １）０３—００１９—０４
公司治理（Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ Ｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ）内涵丰富．它是包括股 （二）机构投资者投资特点和作用
东、董事会、经理层、公司员工、债权人和社会诸多利益相关者 与个人投资者相比，机构投资者具有以下几个特点：
的关系，是现代公司制度对公司进行控制和管理的体系。公司 １．投资管理专业化。机构投资者在投资决策运作、信息搜
治理的过程要遵循公司的特征．服从公司经营状况和社会经
集及分析、上市公司研究、投资理财等方面都配备有专家和专
济发展水平．治理方式要随着企业自身的成长与外部环境的 门部门进行管理
变化而不断改进。良好的公司治理有利于提高公司决策的科 ２．投资结构组合化。机构投资者庞大的资金、专业化的管
学性：保证公司行为的合法性：提高公司信誉、商业形象、经营 理和多方位的市场研究．使其有能力通过有效的投资组合尽
效果、公司价值．进而决定公司的生存和发展；有利于实现公 可能降低投资风险。提高投资收益
司的社会责任 自２０世纪８０年代以来．机构投资者参与公司治 ３．投资行为规范化。一方面．国家和政府为了保证证券交
理逐渐成为公司治理研究中的一个重要课题。欧美国家的机
易的公开、公平、公正，保障资金安全，制定了一系列的法律、
构投资者从早期奉行的消极投票方式逐渐转变为“用手投票” 法规来规范和监督机构投资者的投资行为：另一方面．机构投
的积极方式．这对公司治理结构产生了深远的影响，由此引发 资者自身为了维护自己的社会信誉．需要加强自身管理．从各
了新一轮的全球公司治理改革 国外机构投资者参与公司治 个方面规范自己的投资行为。
理的成功案例越来越多．且逐渐成熟。随着我国超常规、创造 由于机构投资者以上的投资特点．使其在我国资本市场
性的发展机构投资者．机构投资者队伍不断壮大．我国应该积
中具有重要作用。第一，凭借其雄厚的资金实力和长期的投资
极引导机构投资者参与上市公司治理．为完善我国资本市场． 策略稳定市场。第二，通过其专业化的服务。聚集社会闲散资
保护中小投资者利益．发挥重要的作用。 金。第三，通过对资金进行投资组合管理，推动资本市场的创
一
、机构投资者概述 新。第四，通过积极地参与公司治理，完善资本市场监督体系。
（一）机构投资者概念 （三）机构投资者发展状况
在西方国家．机构投资者是指以有价证券投资收益为其 １９９７年底．中国证券市场中．机构投资者开户数占总开户
重要收入来源的证券公司、投资公司、保险公司、各种福利基 数比例不到１％。为了发挥机构投资者稳定和规范证券市场的
金、养老基金及金融财团等。《英汉金融与投资大辞典》将其定 作用，１９９７年１１月，国务院证券委员会颁布了《证券投资基金
义为：交易大宗证券的组织。例如共同投资基金、银行、保险公 管理暂行办法》。１９９８年３月，我国封闭式基金成立并开始运
司、养老基金、工会基金、公司利润分享计划和大学捐助基金。 作．１９９８年上半年．真正意义上具有专业优势的机构投资者相
我国《证券词典》将其定义为：以自有资金或者信托资金 继公开发行上市。１９９９年．三类企业资金和保险公司资金入
进行证券投资活动的团体，包括投资公司、信托投资公司、保 市。其中保险公司投资于证券投资基金的总额增长了１３倍．保
险公司、储蓄银行、各种基金组织和慈善机构等。本文研究的 险资金成为机构投资者最大的资金来源。２００１年９月底，我国
机构投资者是指符合法律法规规定。可以投资证券、基金的注
开放式基金成立。２００７年１０月底，我国基金管理公司达５９家．
册登记或经政府有关部门批准设立的机构．包含证券投资基
基金总规模为２０５５３．３８亿份．基金资产净值达３３１２０．０２亿元
金、证券公司、ＱＦＩＩ、社保基金、保险资金等。
证券投资基金不仅规模宏大，而且发展迅猛．成为能够左右市
收稿日期：２０１１－０３—２５
作者简介：杜爱霞，女，河南许昌人，中原工学院讲师，研究方向：民商法、经济管理。
・１９・
相对参与治理的收益而言．参与成本易
场的一支重要力量。在“超常规发展机构投资者”政策的引领
者由于持股比例较高．
下．２００９年底，各类机构持股市值占流通市值的比重约为 于被其消化：当其持有某公司较高的股份并参与公司治理，长
６３．８６％．机构投资者成为市场稳定发展的重要力量，逐步形
期合作下来就能逐步增加其信誉．参与成本将随着和对象和
成了包括证券投资基金、社保基金、保险资金、ＱＦＩＩ、企业年金
谐的沟通而逐渐递减
等专业化机构投资者共同发展的格局。
我国证券投资机构经过２０多年的发展．目前已经成为证
场还存在很大差距。同时由于我国的市场环境、法制环境的制
约．其参与公司治理的过程中还存在动力和能力不足的问题，
表现为参与的被动性、短期性、分散性、表面性、意识薄弱性。
二、机构投资者参与公司治理的必要性
２．降低经营风险．获取公司内部信息
公司财务账面价值和股票的市价都不能全面及正确反映
非常重要的指标．机构投资者只有通过积极参与公司治理才
有可能获取企业的内部信息．从而有效地进行投资决策和监
而公司治理状况对于投资者决策来说，是一项
券市场的主要机构投资者，但是在规模上，与国外发达证券市
公司经营状况．
督企业的各项政策．进而降低经营风险．改变投资者利益受损
的局面 作为大股东的机构投资者更有优势得到管理层内部
使得资本市场上的信息不对称问题得到一定的缓解，从
２００５年我国股权分置改革启动，加之２００６年新《公司法》
信息．
的实施．我国公司治理水平逐渐得到提高。但综合来看，公司
治理在实际行为上的改进远小于法律规范方面的进步，有些
方面甚至没有实质性的改进，公司治理缺陷依然很明显。例
如：我国国有股一股独大、流通股比例过低，大股东和内部人
控制公司．公司经营管理和资本运作是在不对称的权利结构
下进行的．内部治理机制如股东大会和董事会无法发挥应有
的作用．中小股东无法对大股东形成有效制约。在目前治理机
制无法有效发挥作用的情况下，需要不断探索更加合理的公
司治理机制．机构投资者有望从新的角度改善公司治理状况。
三、机构投资者参与公司治理的可行性
ｆ一１欧美国家相关理论研究和实践经验可供借鉴
由于在２０世纪８０年代以后，在西方发达国家政府及有关
部门的引导扶持下．机构投资者迅速成长．９０年代以后，机构
投资者拥有美国全部大公司６０％以上的股权 在这种情况下．
机构投资者不能、也不再采取“用脚投票”的方式，开始采取积
极手段干预公司事务 这种情况成为发达国家资本市场发展
的整体趋势．进而出现了英美模式和大陆模式股权结构趋同
的状况 公司治理模式的趋同是经济全球化和公司作为逐利
主体的必然要求 那么对于机构投资者介入公司治理的理论
研究．西方学术界也已经在理论上和实践上形成了一定的体
系．这些成功的经验可以为我们利用和借鉴
（二 １我国机构投资者有能力参与公司治理
第一．由于我国超常规发展机构投资者，于２００９年底，各
类机构持股市值占流通市值的比重约为６３．８６％。与势单力薄
的个人投资者相比．机构投资者拥有雄厚的资金实力和较大
的持股份额．对于股东大会能否形成合法的决议、经营者能否
继续留任具有举足轻重的影响力。第二，机构投资者具备专业
的操作团队．完善的内部机制和较强的公司治理能力，并由此
进而影响上市公司的公司治理。第三．机构投资者与个人投资
者相比．它更有能力消化、减少监督成本和干预成本，克服集
体行动上的困境 第四．机构投资者具备丰富的信息支持。
ｆ三 我国机构投资者有动力参与公司治理
１．监督成本的降低．监督效益的提高
机构投资者参与公司治理是监督成本与收益比较的结
果 机构投资者的策略行为选择首先是对其所处制度环境的
一种适应．在既定的制度约束下，机构投资者能否积极参与公
司治理取决于其对监督成本和收益的比较，而监督成本和收
益的大小视机构股权的影响力而定。
单个股东参与公司治理获得的收益与产生的成本极其不
对称．这种状况成为单个股东介入公司治理的障碍。机构投资
・２０・
而进一步加大对企业的监督力度
３．机构投资者对长期利益的追求
由于机构投资者持股比例大．对于被投资公司业绩下降。
如果采取抛售股票的方式规避风险．就会引发投资市场恐慌，
进而导致股价下跌．使股东蒙受更大损失。所以。高持股比例