alpha策略

1、什么是阿尔法策略？

投资者在市场交易中面临着系统性风险（即贝塔或Beta、β风险）和非系

统性风险（即阿尔法或Alpha、α风险），通过对系统性风险进行度量并将其分

离，从而获取超额绝对收益(即阿尔法收益)的策略组合，即为阿尔法策略。从广

义上讲，获取阿尔法收益的投资策略有很多种，其中既包括传统的基本面分析

选股策略、估值策略、固定收益策略等等，也包括利用衍生工具对冲掉贝塔风

险、获取阿尔法收益的可转移阿尔法策略。后者在国内通常被称为阿尔法对冲

策略，并在近年A股市场上得到广泛应用。

2、阿尔法策略是如何构建的？

阿尔法策略所涉及的市场领域非常广泛，在股市、债市、商品市场等各类

市场都有应用。而目前国内市场上最常见的还是股市阿尔

现货

组合，通过股指期货

等衍生工具来分离贝塔，进而获得与市场相关度较低的阿尔法收益。尤其

是在熊市或者盘整期，可以采用“现货多头＋期货

空头”的方法，一方面建立能够获法对冲策略，其通常利用选股、择时等方

面优势，寻具有稳定超额收益的

取超额收益的投资组合的多头头寸，另一方面建立股指期货的空头头寸以

对冲现货组合的系统风险，从而获取正的绝对收益。此外，还有机构根据获取

阿尔法的途径，采取统计套利、事件驱动、高频交易等策略来获取阿尔法收

益。而在上述各种策略构建过程中，基于大类资产配置、行业配置、择时与选

股体系的量化策略均得到了广泛应用。

3、阿尔法对冲策略成功的关键是什么？

Alpha策略成败的两个关键要素是：其一现货组合的超额收益空间有多大；

其二，交易成本的高低。两者相抵的结果，才是Alpha策略可获得的利润空

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间。在股市Alpha策略中，最考验策略制定者水平的因素在于选股方法和能

力。

4、阿尔法策略在我国市场的发展空间如何？

从国内外的经验来看，阿尔法策略一般运用在市场效率相对较弱的市场

上，如新兴股票市场、

正是一个新兴的市场，效率相对较低，特别是伴随着股指期货、

收益Alpha的巨大需求和空间。

用量化模型构建个股组合

在构建个股组合方面，投资者可以采用量化模型的方法来选股。量化模型

的优势在于能覆盖全部股票，业绩的稳定性和可复制性高。

基金公司运用最多的量化模型是多因子模型。影响股票收益的因子有多

种，大致可分为长期因子和短期因子。长期因子包括价值因子，盈利质量因子

等，短期因子则包括市场技术分析以及动量等因子。将这些因子有机地结合起

来，就构成了对每一只股票的打分，此打分也称股票的预期收益。用此方法计

算出来的预期收益尽管不像狙击步一样精准，却可像冲锋一样，在大概率

上具有较高的胜率。

在构建投资组合过程中，与预期收益同等重要的是预期风险。有些股票尽

管有很高的预期收益，但如果预期风险也很高，在历史上收益的波动率很大，

那么在投资组合中所占的权重也不应太高。在预测风险方面，专业机构往往会

购买商业模型或开发自己的风险模型来预测每一只股票的风险，进而计算组合

风险。

在确定组合中个股权重时，专业机构会根据投资者的收益要求和风险承受

能力，从量化因子库中选择适当的因子为投资者量身定做预期收益模型，同时

兼顾股票的预期风险和交易成本，用优化的方法计算组合中每只股票的权重。

阿尔法对冲策略是选择具有超额收益能力的个股组合，同时运用

策略。此种策略追求的是与市场涨跌相关性较低的绝对收益。创业板

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市场等。我国的股票市场融资融券

等衍生品种的推出，的确存在利用风险对冲来获取超额沪深300

股指期货对冲市场风险以获得超额收益的绝对收益博时基金

ETF及量化投资组

用股指期货对冲市场风险

确定了股票的最优组合并不代表一定能有正的收益。即使我们有最好的预

期收益模型和最好的风险模型，我们也只可能做到战胜所有股票的平均值，即

战胜指数。如果指数下跌了百分之二十，我们的模型即使战胜指数百分之十，

我们最终还是亏损了百分之十。那么我们有没有办法在市场上获得正的收益

呢？答案就在于运用股指期货对冲掉市场风险。

在股指期货市场，投资者可以在购买股票现货的同时卖空同等金额的股指

期货，即所谓的套期保值策略。如果市场上涨，现货随着市场的上涨而盈利，

股指期货则由于我们卖空而出现亏损。由于我们的股票组合能够战胜市场，所

以现货方面的盈利多于股指期货方面的亏损，最终我们盈利。反之，如果市场

下跌，现货方面亏损，股指期货方面会出现盈利。由于我们股票组合战胜市

场，亏损的比市场小，那么股指期货的盈利要大于股票方面的亏损，我们还是

盈利。

主要风险在于选股策略

下面让我们看两个实例。以2012年2月为例，自2月1日至2月17日期

间沪深300指数上涨3.13%，此期间根据简单的多因子模型组合测算，模型上涨

3.59%，战胜市场。如果我们在2月1日以2469点收盘价卖空1202合约，2月

17日合约到期时以2537点平仓。

期间股指期货亏损2.76%，股票盈利3.59%，最终我们盈利0.83%。

以2012年5月为例，自5月2日至5月18日沪深300指数下跌4.06%，

此期间模型组合下跌3.74%，跌幅小于市场。如果我们5月2日以2686点卖空

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1205合约，至5月18日合约到期时以2576点平仓，期间股指期货盈利

4.12%，减去3.74%的股票亏损，最终我们盈利0.38%。

从以上两个实例中可见，不管市场上涨还是下跌，卖空股指期货总能对冲

掉大部分现货股票组合的市场风险。阿尔法对冲策略的主要风险在选股策略

上。由于股票市场的规律性变化、一些突发事件的影响和统计模型本身的概率

属性，选股模型在某些月份或特殊时期有可能失去效用，出现做多的股票跑输

市场的情形，从而产生短期的亏损。这需要投资者有正确的认识，也要求基金

经理能不断完善投资模型和操作技巧，增强获胜概率。

熊市和震荡市表现最佳

下面我们看看阿尔法对冲策略和贝塔策略的对比。贝塔策略是指被动跟踪

指数的策略，从长期来讲，贝塔策略是可能盈利的，但由于股票市场波动比较

大，在某段特定时间内往往会出现亏损或被套住的情况。以A股市场2011年1

月4日到2012年11月29日的表现，沪深300指数在2129点到3372点之间波

动，日收益率最高为4.9%，最低为-3.8%，年化风险高达20%。同期的阿尔法对

冲策略，日最高收益率为2.16%，最低为-0.31%，年化风险为2.1%，风险仅为指

数的十分之一。从累计收益来对比，2011年到现在沪深300指数亏损近30%，

而阿尔法对冲策略则累计上涨23%。

很多投资者对贝塔风险的防范意识往往不足。市场跌50%以后需要100%的

收益来回填。而投资者往往不能有足够的信念和理由来坚持，客观上造成了追

涨杀跌、市场涨而投资者亏损的局面。阿尔法对冲策略则有效地回避了市场过

山车式的震荡，使投资者能长期稳定地参与经济的发展、股市的成长和个股的

机会。

阿尔法对冲策略在操作中需要注意以下几个事项。第一，现货与期货头寸

之前的差额，即风险暴露敞口不宜过大，否则会影响套期保值的效果。第二，

由于现货是长期持有，而股指期货合约有到期日，所以在股指期货合约到期时

需要向下一个合约展期，从而维持套期保值的延续性。第三，股指期货有日盯

市保证金制度，投资者需要密切注意股指期货的保证金，以免被强制平仓。第

四，对冲策略在熊市和震荡市中表现最佳，在牛市中投资者可适当调整对冲比

例，在拿到alpha收益的同时适当收获整个市场的上涨收益。

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