风险投资中的法律实务

风险投资中的法律实务

尽管以风险投资为名的公司早些年在各地就已有设立，但按真正意义上的风

险投资模式来运作在我国应该说还是刚刚开始。创业板即将开通无疑对我国风险

投资业的发展将起到实质性的推进作用。作为提供中介法律服务的律师，我们有

必要提早准备，加强对这一新领域的学习和研究。本文拟结合中西方律师在风险

投资中的操作实践和我国现行的法律政策环境，对我国风险投资中的律师实务作

初步的探讨。

律师在风险投资项目中的角主要有两大类，即担任风险企业的法律顾问和

担任风险投资方的法律顾问。首先我们来探讨律师在风险投资项目中担任风险企

业法律顾问的工作和所应关注的主要法律问题。

一、引进风险投资本前的主要法律问题

为保障和协助风险企业顺利获取风险资本，风险企业的律师从风险企业创立

之初开始就应为风险企业提供全面的法律服务。在风险企业创立到引进风险资本

前这一段时间里，风险企业的律师主要应协助风险企业关注及解决如下几个问题：

1、风险企业创建者与其原单位的劳动关系及知识产权保护问题

科技人员出来创业，首先要关注的是与其原单位之间的劳动关系问题。通

常情况下，勇于创业的科技人员正是原单位的技术骨干，他们的离开可能会给原

单位带来很大的损失，因此科技创业者必须要妥善处理好与其原单位间的劳动

关系问题。对于未到期的劳动合同要积极协商处理，以免构成违约。同时，在创

建和发展风险企业的过程中，不能侵犯原单位的专有技术和商业秘密，否则有

可能会形成纠纷。这样既会牵制创业者的精力和时间，也不利于风险资本的引进。

此外还有知识产权的侵权问题。根据我国《专利法》第六条的规定，科技

人员为了执行本单位的任务或者主要是利用本单位的物质条件所完成的职务发

明创造，专利申请权属于该单位，而不是属于科技人员。如果科技人员利用该

项专利技术出来创业而与未原单位达成协议，就会构成对原单位的专利侵权。而

风险企业在对核心技术的所有权上有瑕疵显然会影响风险资本的进入，因为在

很大程度上，风险资本看重的可能就是该项技术。

2、风险企业的初始股权结构及技术入股问题

在我国现行的公司法体制下，风险企业在创建时通常都采取有限责任公司

的形式，因而股权性质单一，即都为有限责任公司的普通股权。这与一些西方国

家有很大的区别，但这种单一性质的股权结构更有利于风险资本的进入。从股

东人数的要求来看，根据《公司法》第二十条的规定，除国家授权投资的机构或

者国家授权的部门可以单独投资设立国有独资的有限责任公司外，有限责任公

司的股东人数应为两个以上五十个以下。在实际操作中，如果仅有两名股东，某

些工商管理部门还会要求任何一方股东的出资均不宜超过注册资本的80%。

技术入股问题也是风险企业的创建者们关心的核心问题之一。《公司法》第

二十四条规定，以工业产权、非专利技术作价出资的金额不得超过有限责任公

司注册资本的20%，国家对采用高新技术有特别规定的除外。1997年7月，国

家工商行政管理局及原国家科委联合印发《关于以高新技术成果出资入股若干问

题的规定》，并于1998年5月印发相应的实施办法。根据这一规定，以高新技术

成果出资入股，作价总金额可以超过公司注册资本的20%，但不得超过35%。

同时要符合一定的条件和程序，如：入股的技术要符合“高新技术”的标准，属于

原国家科委所列的高新技术的范围，而且应是企业的核心技术；出资者对该技

术享有合法的出资入股的处分权利；入股的技术必须要经过评估，如果作价超过

注册资本的20%，评估结果还应报省级科技管理部门认定。

在实践中，一些地方政府为鼓励高新技术企业的发展，允许技术入股不受最

高比例限制，如北京市的《中关村科技园区条例》、广州市的《广州市鼓励留学

人员来穗工作规定》中均有类似规定。而《公司法》第二百二十九条则规定，属

于高新技术的股份有限公司的，技术入股的比例问题由国务院另行规定。该规

定目前尚未正式出台。

3、风险企业的法人治理结构

风险企业的律师还应帮助创业者在风险企业组建时依据《公司法》建立一套

完整的法人治理结构。根据《公司法》的规定，作为有限责任公司的风险企业，

应设立董事会，其成员为三人到十三人；还应设立监事会，其成员不得少于三

人。同时《公司法》又规定，对于股东人数较少和规模较小的有限责任公司，可

以不设董事会和监事会，而只设一名执行董事及一至二名监事。尽管完备的董

事会和监事会的建立有利于风险企业的形象，也是风险投资家愿意看到的。但

从创建初期的风险企业的实际运作来看，有时也可采取灵活措施，只设执行董事

和一至二名监事，而暂不设董事会和监事会。这种简单的治理结构适用于规模

较小、股东人数较少，且其他股东对公司的发展不具备实质影响力的情形。如，

在由两名股东组成的风险企业中，一名股东为技术创业者，对公司享控股权，

另一名股东不懂技术，也不参与经营，只提供办公场地，占有20%的股权。这样

的企业在创业之初可以只设执行董事和一至二名监事。在风险企业创建之初采

取灵活的治理结构有利于风险企业的迅速决策以及及时解决创业过程中遇到的

问题。随着风险企业的发展，尤其是在首次引入风险资本后，风险企业应逐步建

立完备的董事会和监事会，以利于企业的科学决策与管理。

4、商业计划书的制作

商业计划书是风险企业为引进风险资本而制作的融资计划书。商业计划书应

向风险投资方详细介绍风险企业的产品或服务、技术优势、管理团队、资金使

用计划、盈利预期等等。尽管这些内容看上去都是纯商业性的，律师在风险企业

商业计划书的制作过程中仍是有许多工作要做的。在协助制作商业计划书中，

律师应特别审查及保障融资本身及资金使用项目的合法可行，把整个融资过程放

入法律框架下来运作。一份由律师参与制作的周详严谨、充满法律意识和风险控

制意识的商业计划书会更加吸引投资方。

二、引进风险资本过程中的主要法律工作及法律问题

1、谈判提纲的制作

这里的谈判提纲是指风险企业家为与风险投资商进行融资谈判而准备的提

纲。作为风险企业方的法律顾问，律师应重视并协助风险企业家准备详细的谈判

提纲。一份准备充分的谈判提纲有利于提高融资谈判的效率，风险企业家一旦有

机会接触到风险投资商，就可以依据谈判提纲尽可能充分地表达自己的观点和创

业计划。同时也有利于加深风险投资商对风险企业管理团队在管理素质及办事效

率方面的良好印象。谈判提纲的内容通常包括：企业产品或服务及技术的介绍、

管理团队的介绍、需要资金的数额、投入时间和进度、股权比例的安排及董事会

组建、风险资本的退出方式等。

2、风险资本的投入

由于股份有限公司设立的高门槛及风险企业创业的特征，在我国现行公司法

体制下，吸收风险资本的企业大多数情形下是有限责任公司的形式。所以，风险

资本投入后换取的通常是单一的有限责任公司的普通股权，而不象在美国，有

普通股、可转换优先股，可转换债券等选择（本文在下篇中将会进一步论述）。

在现行法律框架下，风险资本投入的方法则主要是增资扩股，即增加风险投

资方为风险企业的股东，风险资本注入后增加为风险企业的注册资本，而不是支

付给原股东。少数情况下，风险资本投入时，可能在增资扩股的同时，也伴随着

股权转让的安排。如，风险企业的原股东希望进行部分套现，或者因政策限制或

未来股票发行上市的需要而必须进行股权结构调整等。

对有限责任公司形式的风险企业进行风险投资的投入程序的完结应以办理

完毕工商变更登记为标志。风险投资协议等文件签署后，风险企业方的律师应协

助风险企业持风险投资协议（增资扩股协议）、修改后的风险企业章程、风险企

业关于同意吸收风险资本的股东会决议及风险投资方关于决定投资的股东会或

董事会决议等文件到风险企业原工商登记机关办理股权变更及增资的工商登记

手续。

3、尽职调查

尽职调查是风险企业方律师在风险投资项目中的一项重要工作。尽职调查的

主要目的是为了保障投资的合法性，及防止和避免风险企业在所有融资文件及协

议中对风险投资方的陈述存在着重大错误或误导。这项工作一方面有利于风险投

资程序的顺利进行，一方面有利于避免日后风险企业原股东因错误陈述而向风险

投资方承担民事责任。

尽职调查工作的主要内容一般包括：风险企业方律师和风险投资方的律师

应分别独立地审阅风险企业的章程、公司法及其他全部相关法律法规，以保证投

资项目没有违反法律规定或企业的章程。同时还需仔细审查风险企业原对外签

署的所有重大合同，以避免因该投资项目的进行而导致风险企业的对外违约。风

险企业的律师还应注重审查风险企业在融资文件及相关协议草本中的所有陈述

的真实性和完整性。对一些重要的情节，应仔细核对相关政府审批文件、公司的

股东会决议、董事会决议等，必要时还应就相关问题向风险企业的董事或高级管

理人员进行调查，并制作调查笔录。

4、法律意见书

在较大规模的风险投资项目中，风险企业和风险投资方均会要求风险企业

的律师出具法律意见书，作为投资项目赖以进行的基础性文件。法律意见书的内

容通常包括：风险企业的合法成立和有效存在、经营业务的合法性、引进风险资

本及股权结构安排的合法性、融资文件及协议的有效签署、已取得或应取得的相

关政府部门的审批、投资协议的有效性及可履行性、风险企业现有的或可能发生

的诉讼或仲裁案件、及投资协议与风险企业原有对外协议间的矛盾等等。如果涉

及到专利或著作权等知识产权，还应就这些权利的合法性及完整性出具意见，

甚至要请知识产权律师出具专业意见。

5、风险投资协议

在美国的风险投资实务中，风险投资协议通常又称为“股票购买协议”，它是

风险投资项目中的核心文件。尽管这类协议通常是由投资方律师起草，风险企业

方律师显然也必须熟悉协议的条款和内容，以充分保障风险企业在风险资本引进

过程中的合法权益及投资过程的顺利完成。

在我国目前的风险投资实践中，风险投资协议尚未受到风险投资方及风险企

业的普遍重视。不少风险投资项目采用的只是一般股东出资协议或股权转让协议，

而不是风险投资协议。严格地说，风险投资协议是不能以简单的股东出资协议、

增资扩股协议或股权转让协议来代替的。风险资本追求的是成功退出及高额回报，

因此风险投资不同于一般的股权投资。风险投资协议必须要对风险资本投入的条

件及各方间的权利义务关系作出特别的约定，这既是风险资本投入的前提，也是

风险资本成功退出的法律保障。

风险投资协议的主要内容通常包括：

（1）投资交易的表述。包括交易各方的名称、投资额、投入时间、所占股

比、资金使用方向及办理工商变更登记手续等；

（2）风险企业及其原股东的陈述与保证。这类条款主要是对风险企业合法

有效存在及投资交易本身的合法有效作出保证，是风险投资方赖以投资的前提。

这类条款主要包括：风险企业的合法成立、有效续存、经营业务的合法性、组织

机构、财务状况、有无诉讼仲裁、重大对外合同、专利等知识产权、税收优惠及

引进该笔风险资本的合法性等内容；

（3）风险投资方履行投资义务的前提条件。通常情况下，风险投资方还会

对风险企业及其原股东提出一些特别要求，只有满足了这些要求，风险资本才会

投入。可见，这类条款的主要功能是让风险投资方分析、明确和把握其投资风险，

主要包括法律意见书、审计报告的提供、核心技术人员雇佣合同的签署、有关再

融资、运营风险控制及资产处置等方面的承诺等内容；

（4）风险企业的经营管理。这类条款主要包括董事会、监事会的组成，股

东会、董事会、监事会的召开，董事、监事的任免，财务报表的制作及定期报送

股东审阅等。值得一提的是，风险资本的投入达到一定的比例后，风险投资方会

向风险企业的董事会派出董事，这不仅是其作为股东的权利，同时也有利于风险

企业利用风险投资方的人才及资本市场资源，提高企业的经营管理水平和资本运

营能力。

三、风险资本退出中的主要法律问题

风险资本退出是风险投资项目的最后一个环节。对于成功的投资来说，退

出是最终实现其资本增值的投资收益；对于失败的投资来说，退出可以收回部分

投资本金，减少损失。风险资本退出的基本方式有四种：首次公开发行上市、

股权转让、原股东或管理层回购和清算。风险资本以任何一种方式退出，对风险

企业都将产生深远的影响，因此风险企业的律师在风险资本退出过程中也是责

任重大，需协同投资方律师做大量的工作。在首次发行上市和清算两种方式中，

法律服务工作甚至主要由风险企业方的律师完成。从律师业务的角度来看，原

股东或管理层回购是股权转让的一种特殊形式，而无论是首次公开发行上市、股

权转让还是清算，都已是一项专门的律师业务，在此就不再一一细述，仅作简

要介绍。

1、首次发行上市

风险企业股票发行上市通常是风险资本家们所追求的最高目标。股票上市后，

风险投资商作为发起人在经过一段禁期之后即可售出其持有的风险企业股票或

者是按比例逐步售出持有的股票，从而获取巨额增值，实现成功退出。风险

资本所投资的金蝶软件在香港创业板上市便是这一模式的最新典范。除美国纳

斯达克、香港创业板等海外证券市场外，我国拟开通的创业板也将是风险企业股

票上市的首选。当然，部分规模较大的企业也可选择进军我国的主板。

风险企业股票发行上市的基本程序包括：聘请主承销商、律师、会计师等组

成顾问班子；对企业进行必要的资产、资本结构等重组；将企业通过整体改制变

更为股份有限公司；各中介机构进行尽职调查、辅导并制作、报送股票上市申请

文件；证券管理部门核准发行。

2、股权转让

股权转让是风险资本成功退出的另一重要途径。在我国现行的公司法体制下，

有限责任公司的股权转让通又称为“股东出资转让”，股份有限公司股权转让又称

为“股份转让”。如果股权受让方受让股权后获得对风险企业的控制权，则这种股

权转让也就形成了公司收购。

有限责任公司及未上市股份有限公司股权转让的基本程序包括：企业股东

会或股东大会通过同意转让的决议；在财务顾问或者券商、律师、会计师的协助

下对企业进行整合包装；转让方和受让方各方的股东会或董事会的授权或同意；

协商谈判；制作签署股权转让协议等文件；办理股东变更的工商登记手续或股份

过户手续。某些项目在办理股权变更手续前还需报政府主管部门批准，如：外

商投资企业股权转让需报原外经审批机关批准；国有股权转让的，评估立项及评

估结果需获国有资产管理部门的批准和确认；未上市股份有限公司发起人股份

转让则需要股份公司原审批机关批准。

3、原股东或管理层回购

风险企业原股东回购风险投资方的股权实际上是股权转让的一种特殊形式，

即受让方是风险企业的原股东。有的时候是由风险企业管理层来受让风险投资方

的股权，这时则称为“风险企业家回购”或“管理层回购”。以原股东或管理层回购

的方式退出，对风险投资方来说是一种投资保障，也使得风险投资在股权投资的

同时也融合了债权投资的特点，即风险投资方投资后对风险企业享有股权，同时

又在企业原股东或管理层方面获得实现债权的保障。原股东回购在操作程序与股

权转让基本相同，只是这种回购通常要依赖于风险资本投入时签署的投资协议中

的有关回购的条款。

值得一提是，原股东或管理层回购通常被错误地表述为“企业回购”。从严格

的法律意义上来说，原股东或管理层回购与企业回购是性质截然不同的两种交易。

原股东或管理层回购只是风险投资商将股权转让给企业的创业股东或企业的管

理层，而企业回购则是指要风险企业收回风险投资商持有的股权，退回其出资，

企业的注册资本随之要减少。而从我国现行的公司法来看，企业回购是有障碍的。

基于公司法中资本维持原则，我国《公司法》第三十四条规定，有限责任公司

的股东在公司登记后不得抽回出资；第一百四十九条又规定股份有限公司原则上

不得收购本公司的股票。因此，在我国的风险投资实践中，回购退出方式主要是

指原股东回购或管理层回购。

4、清算

对于失败的风险投资项目来说，清算是风险资本退出的唯一途径。

纵观美国风险投资业的发展史，由于风险投资的高风险性，走向清算的投资

项目也是数目众多。对于不成功的投资项目，及早进行清算有助于风险投资方收

回全部或部份投资本金。

依据《公司法》的规定，清算包括非破产清算和破产清算两类。非破产清算

是指因企业营业期满解散、股东会决议解散或者企业违法被责令关闭解散等情形

下的清算；破产清算则是指企业因资不抵债、不能清偿到期债务而被依法宣告破

产后的清算。在破产清算中，由于企业已资不抵债，风险投资方作为股东投入的

风险资本也就血本无归。

两类清算在具体操作上有很大的区别，但在基本程序上也有其共同点。这

些共同点包括：成立清算组；通知债权人及债权公告；债权登记与确认；清算组

清理公司财产、编制资产负债表和财产清单；清算组制定清算方案；清偿企业

债务，若有剩余财产的，则股东按持股比例分配；清算组制作清算报告；向工商

管理局申请注销公司登记。