法律经济学下影子银行成因研究

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法律经济学下影子银行成因研究

１影子银行概述

１．１影子银行的定义。影子银行这一特知名词是太平洋投资管理

公司的分析师首先提出来的，是发达国家银行用来将不透亮且冗杂的证

券化贷款置于资产负债表外的杠杆式非银行投资渠道和统购的总称。影

子银行产品的多元化是影子银行快速进展的产物，美联储的经济学家Ｐ

ｏｚｓａｒ〔２０１０〕等认为“影子银行是通过资产支持商业票据〔Ａ

ＢＣＰ〕、抵押债务凭证〔ＣＤＯ〕、资产支持证券〔ＡＢＳ〕和回购

协议〔Ｒｅｐｏｓ〕等证券化和担保融资技术进行融资的机构”。目前

国外大多是依据金融稳定理事会〔ＦＳＢ，２０１１〕商量报告中的定

义来确定影子银行这一特知名词的概念：影子银行体系是为传统商业银

行体系之外的机构和活动提供了信誉媒介的体系，这些机构的融资来源

主要包括证券借贷、回购交易与证券化。国内对影子银行的商量主要还

是通过影子银行自身的特，概括性地定义了影子银行，本文以国务院

“７号文”中影子银行定义为依据，参考国内学者对影子银行的量化

分析，将其分为两个部分：第一，影子银行与商业银行相类似的业务，

主要包括商业银行与非金融机构合作的托付贷款、银信合作等；第二，

商业银行以外的非金融机构，包括信托公司、担保公司、其他财务公

司贷款以及信贷公司等。１．２中国影子银行的兴起。自２００８年

以来，随着金融改革创新的不断深入，我国影子银行的规模慢慢在进

展与扩大，到目前为止，影子银行规模已经远超６０万亿。与此同时，

也引起了一系列有关金融市场的改革创新，但与美国以及欧洲的各个

国家不同，我国影子银行快速进展主要受以下几个方面的影响。

１．２．１商业银行的金融创新自２０１０年起，由于央行接受的紧

缩性货币政策以及银监会贷款额度的限制，大型商业银行要想促进自

身盈利的增长，将不良贷款率维持在正常水平以内，需要接受某种金

融创新方式，通过实现适当规避监管，打破央行和银监会对商业银行

的资本充分率、商业贷款额度等限制，为其注入新的资金活力。商业

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银行通过在影子银行带来的创新业务方式中，选择基本的理财产品，借

助银信合作，已到达资金转移的目的，这样的方式可以有效避开对商业

银行的监督和限制。操作流程描述大致如下，商业银行借助信托公司来

汇合资金，利用发行信托产品获得的资金购置银行的部分债权，实现了

部分贷款由银行的资产负债表流向了信托公司的资产负债表，这一过程

有效的促进了银行资本充分率的提高。因此不受限制的理财产品将为银

行吸收大量存款，不仅缓解了流淌性约束，还提高了银行放贷的能力。

这也明显的表现影子银行的出现确定程度上为商业银行冲破监管提供

了有效途径。１．２．２中小企业资金需求随着金融市场的不断扩大，

投资商户也变得越来越多，因此央行实行了各项政策规避风险，但这并

未限制住大型企业的贷款需求，反而在中小企业里，由于企业规模不够

或者抵押物金额较小，在面对大型商业银行制定的贷款标准时，中小企

业往往只能望而却步。而且对于大型商业银行来说，由于中小企业的贷

款项目具有较高的风险性，并且收益低，因此当这些融资需求在大型商

业银行无法满足的时候，非金融机构不断在壮大，为这些中小企业带

来福音。１．２．３投资需求增加在利率市场化的进程中，投资这一

名词开始进入到众的视野中，人们已经不再仅通过银行利率获得额

外资金，而是更加希望在风险可控的前提下得到更高的回报，因此收

益较高的理财产品正是充当了这一角，它满足了居民和企业日益增

长的投资需求。从以上有关影子银行的兴起缘由中，可以看出，金融

环境的限制、宏观调控的转变，以及中小企业等融资、企业投资以及

居民投资需求都为影子银行的进展提供了推动力，而中国影子银行的

产生也将货币市场、债券市场以及信贷市场结合到了一起，共同促进

了中国金融市场的进展。１．３中国影子银行的构成与进呈现状。由

于影子银行涵盖范围太广，本文将参考巴曙松〔２０１２〕提出的影

子银行的最宽口径，包括银行理财业务、信托公司、银证合作、银行

承兑未贴现汇票、托付贷款等出表业务，以及金融租赁公司、民间借

贷等。以下将介绍影子银行体系中比较常见的三种形式，分别为理财

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产品、信托公司、托付贷款。第一，理财产品。２００４年中国商业银

行开始发行理财产品，从２００８年起，银行开始将业务重点转向零售，

这也为银行理财产品的快速进展奠定了基础。到２０１１年后，由于央

行多次提高存款预备金率，银行间的同业拆借率也不断在升高，这使得

银行对资金的需求更大。并且在理财产品的快速进展过程中，不同的理

财产品满足了不同的需求人，企业与居民的参与进一步促进了理财产

品的推广，这也为银行的资金来源挖掘了一条新的渠道。第二，信托公

司。信托公司的本质在于受人之托，替人理财，并且这样的行为建立在

征信良好的前提下，《信托法》中有规定，在托付人、受益人和信托公

司之间建立责任和利益相分别关系后，可以对信托产品进行托付，托付

人根据契约规定将自己的财产托付给信托公司，而信托公司将承担对应

责任为托付人管理资产。在之后信托公司的不断进展与国家对其整改的

过程中，我国先后制定了一系列的相关规定，慢慢建立和完善其监管制

度，２００３年起，国内的信托业已经和金融行业完全分开了。第三，

托付贷款。托付贷款一共涉及三方，托付人、受托人、借款人，这一

行为主要发生在企业中比较多，作为受托人来说，即银行，不需要承

担任何风险，只需要依据要求提供给借款人资金，而托付人在中间起

到监督的作用。一般来说，托付人根据借款人的借款用途和期限来协

定双方之间的利率，通常状况下是不会超过人民银行规定的同期贷款

利率，在这一过程中，银行只是对资金进行发放与关心收回。在金融

创新与金融监管的反复博弈中，影子银行充分表达了其自身价值，中

国式影子银行主要是以规避监管、进行信誉扩张为主要目的，并借助

了商业银行作为载体。以２０１３年为界，中国影子银行主导模式发

生了很大的转变，从“通道”到“同业”，转变了我国银行资金的流

淌来源。２０１３年之前，银信合作、银保合作等途径是商业银行资

金流向的主要来源，而从２０１４年开始，金融创新主导着资金流向

更多理财产品等标准化新形式。影子银行的快速扩张给金融市场带来

了确定的市场风险，这其中，中小企业可能面临更大的风险冲击，因

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此有关风险的问题也不容忽视。不过从２０１７年开始，由于出台了新

的监管制度，影子银行开始进入全面监管阶段。将来中国影子银行体系

的进展将会越来越成熟、规范，不良资产证券化、债转股等有可能成为

影子银行进展的新兴模式。

２影子银行成因的法律经济分析

２．１经济人假设。“经济人假设”自经济学诞生就是经济学理论

的基础。经济学理论，人性是支配人类活动的根源，经济现象必定与人

性相联系，斯密认为，人性的基本内涵是“自利”，人从事的一切经济

活动都是为了满足自己的私欲，他们都由一双“看不见的手”引导。在

中小企业的融资过程中，中小企业作为市场上的理性人，他们会更倾向

于选择融资更简便的影子银行，他们会将目光不断转向影子银行，导致

影子银行这一行业因为进入过多而形成过度竞争，生产能力过剩，造成

大量的资金累计，对于监管压力会慢慢过大，这样导致的结果就是这一

行业进展慢慢失衡，不利于建立建设平稳进展、协调均衡的市场经济行

业体系。从另一方面出发，由于中小企业的进展普遍不均衡，亏损的

风险较大，在多数状况下，商业银行更偏向于为大中型企业，国有企

业这类资金有所兜底的企业贷款。商业银行与中小企业都是市场上的

理性人，它们都更有着趋利避害的属性，追求个人利益最大化和机会

本钱最小化，这也是影子银行成因的基本假设条件。２．２供给与需

求分析。供给与需求分析是微观经济学基于法律经济学最为有效的工

具之一。供给与需求理论所揭示的是价格、供给、需求三个在市场中

相互影响相互协调作用的内在联系。而法律经济学的理论当中，政府

供给了法律这一资源。古典经济学家认为政府的作用应当类似于“守

夜人”，应当不干扰经济运行，但随着市场经济的进展，只依靠市场

的作用是无法到达正确的经济运行轨道。现代民主政治的国家理论都

认为政府服务于全社会的利益，政府所供给的法律资源正是维护社会

与市场利益的必要手段。当政府的法律资源供给缺乏，无法保障投资

环境，企业家们就会转向别人更适合的环境，所以对于市场来说，政

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府之于市场的最大作用就是提供一个合理合适的法律制度基础。因此，

法律需求对于经济社会而言属于一种制度上的需求不属于市场或物质

商品的需求。市场主体的法律需求其归根结底是其期望获取潜在的最大

利润的需求。假如依据现有的法律制度支配和行动方式，社会利益支配

尚未到达帕累托最优，而转变利益的支配方式将使得配置更具效率，这

时可以说此时的存在一个可以使社会利益继续增大的“潜在利润”。当

主体意识到通过法律转变行动方式或重新建立起某种可以获取该“潜在

利润”的行动方式时，法律的需求便慢慢萌生。因此，可以说法律之所

以是需求，是因为适用的法律会给主体增大利益获取，不适用将损失这

一增加的部分利益。内在化现行制度结构支配下之外的利润，是法律需

求萌生的最基本缘由。因为没有法律制度的保障，影子银行的进展迅猛，

但在进展的同时，却没有与之相匹敌的法律制度进行规制，从而导致的

就是其市场的过幅增长，市场主体唯利是图，不择手段的谋求自身利益

最大化，市场环境恶化和投资环境恶化加剧，陷入无序混乱的状态。因

此，影子银行层面法律目前临时处于一种供不应求的状态，而此时政

府作为国家法律的供给者，不能只做“守夜人”，应充分挥动起“政

府之手”，在实际层面上满足市场的需要，制定充分夯实的市场准入

法律制度。从投资需求方面分析，在影子银行市场上有许多的投资人，

投资人不断增长的投资需求在确定程度上与目前金融市场的相关投资

供给进展不均衡存在矛盾，投资需求的增长必定会导致投资渠道的多

样化进展，影子银行进展所带来的投资渠道的增多使得投资人在确定

程度上的投资欲望得到满足，投资人更情愿以更高的可控风险换取更

高的收益，这使得影子银行进展慢慢壮大，在目前有限法律法规制约

的前提下，必定会出现较大的超出预期的迅猛进展。２．３交易本钱

分析。交易本钱是自诞生起定义就较为广泛，在广义上，它可以是指

经济世界中的摩擦力，指代整个社会“经济制度的运行费用”，具体

则是指合同制定事前事中以及事后履行协议消耗各种资源的总和，包

括制定合同前弥补双方信息不对称的花费，谈判所花的时间本钱，以

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及事后履行合同所花费的本钱。在中小企业融资过程中，商业银行对于

中小企业的考查产生的费用就是交易本钱，中小企业进展多样化，商业

银行借贷需要对企业提前进行资产评估，履约能力测算，这其中产生了

大量的交易本钱，使得中小企业在融资过程困难，阻力稍大，故相对于

难以评估的中小企业，大型企业更简洁获得商业银行贷款。中小企业在

向商业银行申请贷款时，需要更多材料支撑，有的可能需要资产抵押，

以及第三方担保，在这过程中可能又会引入第三方担保方，或者进行资

产评估测算第三方测算机构，大大增加了融资难度。交易本钱在商业银

行，中小企业，以及第三方机构之间大量存在。而对于多样化的影子银

行形势贷款而言，中小企业的融资渠道变得更多样化。同样的，虽然影

子银行贷款也需要大量的测算以及评估，但融资渠道变得多样化，中小

企业作为债务人，可以将其债权分散在多个影子银行体系，比方通过Ｐ

２Ｐ网贷等影子银行形势进行融资，大大降低了融资的交易本钱。２．４

博弈分析。影子银行存在的其中一个缘由是影子银行的存款利率之于商

业银行的存款利率相比较大，且其贷款利率之于商业银行的贷款利率

较大。在博弈分析的视角下，假定商业银行和影子银行存在破产倒闭

的状况，客户更情愿选择收益更高的影子银行。影子银行必需通过更

高的房贷利率来平衡更高的存款利率，也就是说，影子银行必需学会

如何谋求自身的更高的放贷率，这是其成因的关键。可以假设商业银

行对中小企业评估的唯一要件为中小企业投资项目的回报率，可设以

下参数：商业银行的贷款利率为ｓ１，存款利率为ｓ３，同意放贷的

最小投资回报率为ｒ；影子银行的贷款利率为ｓ２，存款利率为ｓ４，

同意放贷的最小投资回报率为ｒ’；中小企业投资项目回报率为ｓ。

并且ｒ＞ｒ’，这是因为影子银行的放贷要求要小于商业银行，不然

无法吸引中小企业贷款。在不考虑中小企业项目盈亏，假设中小企业

确定能履约的状况下，中小企业与商业银行之间的博弈支付矩阵如表

１。明显，此时的博弈只有一个均衡点，就是中小企业向商业银行选

择贷款，而商业银行确定会选择贷款。此时，影子银行就没有存在的

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必要。但事实状况是，每一个参与者都为理性人，理性人会选择自己的

利益最大化，从而理性的商业银行不会自己甘愿冒风险无条件信任一个

中小企业，因此，资产评估成了贷款的重要指标，同样，影子银行也是。

假设商业银行以及影子银行的放贷条件分别为ｓ＞ｒ和ｓ＞ｒ’〔ｒ＞

ｒ’〕。当ｓ＜ｒ或ｓ＜ｒ’时，商业银行、影子银行则视该中小企业

不还款。假设中小企业选择投资某一项目时，其投资回报率ｓｒ，此

时两者均可放贷；当投资回报率ｒ’!ｓ＜ｒ时，只有影子银行会放贷，

当ｓ＜ｒ’时，两者均不放贷。状况〔１〕：当ｓ＜ｒ’时，投资回报

率均没有到达两者放贷的要求，故影子银行也无法获得收益，没有进展

的空间。若中小企业向影子银行申请贷款，影子银行也会选择放贷，其

收益率为ｓ２，中小企业收益率为ｓ－ｓ２。但影子银行的贷款利率比

商业银行更高，因此ｓ－ｓ１＞ｓ－ｓ２，故中小企业不会选择影子银

行，影子银行也是没有进展空间的。状况〔３〕：当ｒ’!ｓ＜ｒ时，

中小企业没有到达商业银行放贷要求，到达了影子银行的放贷要求，这

样影子银行才能放贷，才会有进展空间。在现实的经济环境当中，正

是这层收益范围的差距是的影子银行在我国迅猛进展，这也从侧面显

示出，商业银行对于中小企业投资的回报率评估以及其资产评估等借

贷指标设立偏高。

３对策建议

运用法律经济学的分析框架分析后，明确了影子银行成因的几个

构成要件，在规范我国影子银行各项业务的过程中，有利于金融市场

稳定有序的进展。影子银行是市场经济运作下金融创新的产物，在市

场经济环境中，理性人更倾向于利益最大化，在法律法规尚待改进的

前提下，必需加快相关监管规范的出台，将影子银行这一大类金融活

动纳入统一监管，完善风险管控机制，加强问题应急响应，增添行业

自律，从而到达监管与创新的均衡点。３．１加强法律供给。在影子

银行的创新业务推动的过程中，法律法规，相关政策性文件对于如何

定义此类金融创新存在确定的缺乏，在对于可能涉及，自融

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等风险的管控稍显缓慢。影子银行是风险高，汇报大的一类新型中小企

业融资渠道，在中小企业融资过程中，降低了中小企业融资的交易本钱，

从而在确定程度上缓解了中小企业融资难的现实逆境，但在其运行过程

中，各项经营可能涉及确定程度的违法违规现象，在此类方面，必需明

确其运作流程，在其流程中出台相应的政策性文件，对于金融创新的行

为作出正确定义与解释，更好的服务金融市场。３．２增添风险管控。

根据我国影子银行现有的状况，应当有针对性的建立严格的监控系统，

这样才能做到对影子银行进性有效的管理与监督，避开市场新生的创新

业务对我国市场经济带来不利影响，这也有效的限制了影子银行所应当

的风险承担程度。在这个过程中，一些专业人士的参与是十分有必要的，

根据影子银行内部的资金流淌状况，合理地建立各项应急方案，并在进

一步完善的同时，提高相关人员的任职要求，这样可以进一步提高相关

业务人员的管理水平，有助于影子银行更好地进展。此外，还可以建立

一系列外部监管机制，保证大型商业银行与影子银行规模之间不出现严

重的资金外溢。这一过程可以通过建立完善的防火墙来实现，最核心

的部分则是监管影子银行的资金流入状况，避开商业银行资金过分地

流入到影子银行，给商业银行的资产流淌性带来严重的影响。３．３

完善商业银行贷款管理机制。通过上一章博弈分析，明确了商业银行

在对中小企业贷款评估机制存在些许缺乏，使得商业银行资金大量流

入影子银行。商业银行更倾向于款于更有保障的大型企业以及国有企

业，是商业银行最为理性人的必定选择，但市场经济同样需要政府规

制来到达平衡。中小企业为我国的进展奉献了巨大的力量，商业银行

对于中小企业放低自身贷款要求，对于中小企业的进展至关重要。完

善商业银行贷款管理机制，重点放在扶持中小企业融资，降低对中小

企业的贷款要求，适当降低交易本钱。在资产评估环节设立更完善，

更适用于中小企业的评估机制；在评估中小企业投资项目投资回报率

时，可接受提高贷款利率，降低贷款标准的举措，到达确定平衡，这

样既可限制影子银行吸引商业银行资金，又可确定程度上解决中小企

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业融资难问题，促进市场健康进展。

:邵成单位:北京物资学院

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