契约型基金产品的实务流程解析

契约型基金产品的实务流程解析

一、契约型基金的基本概念

契约型基金又称为单位信托基金(Unittrustfund)，指专门的投资机构(银

行和企业)共同出资组建一家基金管理公司，基金管理公司作为委托人通过

与受托人签定「信托契约」的形式发行受益凭证——「基金单位持有证」

来募集社会上的闲散资金。

契约型基金由基金投资者、基金管理人、基金托管人之间所签署的基金合

同而设立，基金投资者的权利主要体现在基金合同的条款上，而基金合同

条款的主要方面通常由基金法律所规范。

契约基金与信托一样具有比较完善的法律、法规基础，主要受《证券投资

基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》和《私募投资基金管理人

登记和基金备案办法》约束。其产品构架和信托一样施行委托人、受托

人、托管人三方分离。

基金管理人：（基金管理公司），是指凭借专门的知识与经验，运用所管

理基金的资产，根据法律、法规及基金章程或基金契约的规定，按照科学

的投资组合原理进行投资决策，谋求所管理的基金资产不断增值，并使基

金持有人获取尽可能多收益的机构。

基金托管人：又称基金保管人，是根据法律法规的要求，在证券投资基金

运作中承担资产保管、交易监督、信息披露、资金清算与会计核算等相应

职责的当事人。基金托管人是基金持有人权益的代表，通常由有实力的商

业银行或信托投资公司担任。基金托管人与基金管理人签订托管协议。在

托管协议规定的范围内履行自己的职责并收取一定的报酬。

契约性基金基本架构

二、契约型基金的发展历程

私募证券基金一开始是以信托加投顾模式的「阳光私募」出现，历经约

10年的发展，直至2013年6月1日《证券投资基金法》修订之后，才

首次赋予契约型私募基金的法律基础。从监管政策发展沿革来看，主要有

以下四个发展阶段：

《证券投资基金法》修订前，私募基金必须借信托、券商「阳光化」，多

以「公司型」、「有限合伙型」的形式设立。

2013年6月1日实施新《证券投资基金法》：将非公开募集基金纳入监

管范畴；明确了私募基金的三种组织形式：契约型、公司型和合伙型，为

契约型私募基金奠定了法律基础。

2014年2月7日施行《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试

行）》：明确设立私募基金管理机构和发行基金产品采取登记备案制，不

设行政审批。私募基金由“游击队”变身“正规军”。

2014年8月22日施行《私募投资基金监督管理暂行办法》：明确私募

投资基金的全口径登记备案制度、适度监管原则、并进行了负面清单制度

的探索，进一步确定了契约型私募投资基金监管的监管框架。

三、契约型基金的优势

1、募集范围广

单只契约型基金的投资者人数累计不得超过二百人，投资门槛100万元

（《证券投资基金法》）；而通过通道发行的私募基金只有50个小额

（100万-300万元）；有限合伙企业和有限责任公司则不能超过五十人

（《合伙企业法》、《公司法》）。因此，契约型基金的募集范围比其他

两种形式的基金募集范围更广。

2、专业化管理，低成本运作

契约法律关系无需注册专门的有限合伙企业或投资公司，不必占用独占性

不动产、动产和人员的投入。

仅需通过基金合同约定各种法律关系，避开了成立企业（有限合伙制或公

司制）所需的工商登记及变更等手续。

而且契约私募基金通常都采用类似承包的方式支付给经营者和保管者一笔

固定的年度管理费。如果经营者和保管者的年度管理费超过了这笔数额，

投资者将不再另行支付。

不必再通过通道发行，简化了发行流程；节省了通道费用（现在的通道费

用大约为0.4%左右，之前的通道费用不仅更高而且还会设保底金额）。

3、投资范围广

避免了很多投资限制，比如通道机构会在私募基金的投资策略中设置投资

限制条款，限制个股比例、多空单、仓位等；私募机构不能自己下单，只

能通过授权给通道机构统一下单等。

4、决策效率高

在契约框架下，投资者作为受益人，把信托财产委托给管理公司管理后，

投资者对财产便丧失了支配权和发言权，信托财产由管理公司全权负责经

营和运作。所以，契约型基金的决策权一般在管理人层面，决策效率高。

5、税收优势

由于契约型私募基金没有法人资格，不被视为纳税主体。因此只需在收益

分配环节，由受益人自行申报并缴纳所得税即可，免于双重征税。而有限

合伙企业也不被视为纳税主体，但代扣代缴个人所得税（20%）；公司制

企业本身为纳税主体（25%企业所得税），代扣代缴个人所得税

（20%）。

此外，目前我国的公募基金均采用契约方式设立，而公募基金享有较多的

所得税优惠政策。

6、退出机制灵活，流动性强

契约型私募基金的一大优势就是其拥有灵活便捷的组织形式，投资者与管

理者之间契约的订立可以满足不同的客户。在法律框架内，信托契约可

以自由地做出各种约定。契约可以有专门条款约定投资人的灵活退出方

式，这是因为在集合信托的不同委托人之间没有相互可以制约的关系，某

些委托人做出变动并不会影响契约型私募基金存续的有效性。

此外，未来允许通过交易平台转让契约型基金份额的可能性也较大，也将

提高基金份额的流动性。相比而言，公司型基金和有限合伙型基金必须严

格按照相关法律程序退出，往往面临繁杂的工商变更手续。

7、资金安全性高

在三种组织形式中，契约型基金具有最高的资金安全性，契约架构中可设

定委托人、受托人和托管人三方分离的制度安排。受托人可以发出指令对

资金加以运用，但必须符合契约文件的约定，否则托管人有权拒绝对资金

的任何调动。另一方面，没有受托人的专门指令，托管人无权动用资金。

除此之外，还可以设置监察人对私募基金的管理运用进行监督和制约，这

是保障资金安全的又一重要制度安排。而有限合伙制基金在制度要求上没

有托管人这一保障环节，更多的要依靠监事会或有限合伙人对管理人的监

督，具有潜在的管理人携款潜逃的风险。

四、契约型私募基金规作要点和业务风险提示

1、规范运作要点

（1）登记备案

《私募投资基金监督管理暂行办法》要求各类私募基金管理人和私募基金

均应当向基金业协会申请登记和备案，并根据基金业协会相关规定报送基

本信息；私募基金管理人依法解散、被依法撤销或者被依法宣告破产的，

应限期向基金业协会报告，基金业协会会及时注销基金管理人登记并予以

公告。

（2）合格投资者认定

单只私募基金的投资者人数累计不得超过法律规定的特定数量，目前为

200人。合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于

单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个

人：

1、净资产不低于1000万元的单位；

2、个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50

万元。

四类投资者被直接视为合格投资者：

1、社保基金、企业年金、慈善基金；

2、依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划；

3、投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员；

4、中国证监会认定的其他投资者。

（3）资金募集

12月16日，基金业协会发布了《私募投资基金募集行为管理办法（试

行）（征求意稿）》，其中对于募集方面做了多项说明：

募集机构主体：根据《私募基金募集行为办法》，只有经协会注册登记的

私募基金管理人和成为协会会员的注册基金销售机构才能从事私募基金募

集，并且明确推介时不能有预期收益描述。

禁止募集机构公开宣传信息内容及方式的穷尽列举：禁止通过公开出版资

料推介，通过面向社会公众宣传单、布告、手册、信函、传真；未经邀约

面向公众的讲座、报告会、分析会；海报、户外广告；电视、电影、电台

及其他音像等公共传播媒体；公开网站链接广告、博客等；未设置特定对

象调查程序的募集机构、朋友圈等互联网媒介；未经特定对象调

查程序的电话、短信和等通讯媒介；法律、行政法规、证监会的

有关规定和基金业协会自律规则禁止的其他行为。

意见稿中明确指出：任何机构和个人不得为规避合格投资者标准募集以私

募基金份额或其收益权为投资标的的产品，或者将私募基金份额或其收益

权进行拆分转让，变相突破合格投资者标准。目前互联网金融平台中的大

量理财产品可能因触犯此条款而必须整改或直接消失，对互联网金融产生

深远影响。

（4）投资顾问

实践中，基金管理人通常同时行使基金的募集和投资管理职能，但很多时

候募集职能和投资管理职能会发生分离，此时，基金管理人仅保留募集功

能而将投资管理职能委托给投资顾问，由投资顾问行使投资决策权和下单

权。

目前，这类投资顾问服务大量存在，在协会登记备案体系中均登记为私募

基金管理人，缺少专门标识和法律规范，募集人与投资顾问的职责边界不

清晰，缺少公平交易、风险隔离、防范利益冲突等保护投资者权益的制度

性要求，投资顾问业务违法违规风险得不到有效防范。

为此，基金业协会拟推出《私募投资基金投资顾问业务管理办法》，以保

护投资人利益优先为核心原则，明确募集人对投资人负有完整的受托义

务，要监督投资顾问履行基金合同，承担由此产生的民事责任；如投资人

利益受到损害，将向募集人进行追偿。除此之外，在募集职能和投资管理

职能相分离时，募集人和投资顾问分别承担与募集和管理职能相关的行政

责任和刑事责任。

2、业务风险提示

（1）结构化产品的补仓风险：触及平仓线时，管理人是否要代为补仓？

与投资者如何协商？

在一些股权类的结构化产品中，如进行定向增发投资时，会进行结构化设

计，在需要补仓的时候，可能由于劣后的投资者数量较多，意见无法统

一，有的投资人就要求管理人在劣后投资者无法补仓时由管理人来代为补

仓。但该条款一般意见很难统一，风险较大，建议谨慎参与。

目前基金业协会不鼓励新发行的结构化产品，不论劣后级投资者是不是私

募基金管理人。对于具有预期收益率的结构化产品，基金业协会视其为融

资行为，不应按照私募基金的方式监管。

（2）契约型基金管理人失联了如何处理？

在契约型私募的实际操作过程中，会发生私募基金管理人失联的情况，这

就需要一开始就在基金合同中加入谁有权利终止基金的规则条款。基金财

产一般是采取第三方托管，资产相对安全，如查实基金管理人失联，一般

会采取举办基金份额持有人大会的方式，由托管人出面举行基金份额持有

人大会，履行相关投资决策的流程，投资人同意后，可终止基金运行并进

行权益分配。