干货深度解析华为的虚拟股权及其是否可以被模仿!

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干货深度解析华为的虚拟股权与其是否可以被模仿！

金融法律圈资本市场法律资讯与实务在公开的工商登

记信息中，任正非拥有股权为1.01%，剩余98.99%全部为华

为投资控股XX工会委员会〔以下简称华为工会〕持有。|普

法堂1华为的股权结构

在公开的工商登记信息中，任正非拥有股权为1.01%，剩余

98.99%全部为华为投资控股XX工会委员会〔以下简称华为

工会〕持有。但这显然不能解释这家公司的真正所有人。

在华为XX总部的一间密室里，有一个玻璃橱柜，里面放了

10本蓝的册子。这些册子有助于回答一个困扰美国政府的

问题：谁是这家中国大型电信设备企业的真正所有者。

在这些厚达数公分的册子里记录着约80000名员工的XX、

XX以与其他个人信息。

华为表示，根据一项“员工股票期权计划〞，册中的员工持有

公司约99%的股份。2

虚拟股份的来源每年，表现优异的华为员工会被主管叫到

办公室里去，他们通常会得到一份合同，告知他们今年能够

认购多少数量公司股票这份合同不能被带出办公室，签字完

成之后，必须交回公司保管，没有副本，也不会有持股凭证，

但员工通过一个内部账号，可以查询自己的持股数量。同时，

这些员工不会在工商登记上出现，其股权全部由华为工会代

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持。

从本质上来说，这只是华为单方认可的员工股权，不是法律

上员工具有所有权的股权，而是华为和员工通过契约方式约

定的一种虚拟股权。

虚拟受限股(下称虚拟股)，是华为投资控股XX工会授予员工

的一种特殊股票。拥有虚拟股的员工，可以获得一定比例的

分红，以与虚拟股对应的公司净资产增值部分，但没有所有

权、表决权，也不能转让和出售。在员工离开企业时，股票

只能由华为控股工会回购。

经过十多年的连续增发，华为虚拟股的总规模已达到惊人的

134.5亿股，在华为公司内部，超过8万人持有股票，收益

相当丰厚。3

华为股权变化的历史沿革

19871987年，任正非与五位合伙人共同投资成立XX市华为

技术XX(即华为公司前身)，注册资本仅2万元，当时，六位

股东均分股份。1990华为公司员工开始以每股1元的价格购

入公司股票。当时每个持股员工手中都有华为所发的股权证

书，并盖有华为公司资金计划部的红印章。

虽然，华为的净资产一直在增长，但每股1元的认购价格一

直延续到20XX。

在华为早期不能上市，获取银行融资较为困难的初期，华为

公司依靠这种内部融资的方式渡过了难关。

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1997年，华为的注册资本增加到7005万元，增量全部来自

于员工股份。1997华为公司对股权结构进行了改制。

改制前，华为公司的注册资本为7005万元，其中688名华

为公司员工总计持有65.15%的股份，而其子公司华为新技术

公司的299名员工持有余下的34.85%股份。

改制之后，华为新技术公司、华为新技术公司工会以与华为

公司工会分别持有华为公司5.05%、33.09%和61.86%的股份。

同时，华为公司股东会议决定，两家公司员工所持的股份分

别由两家公司工会集中托管，并代行股东表决权。

1997年改制时，华为公司和华为新技术公司的股东会议决

定，两家公司员工所持的华为公司股份分别由两家公司工会

集中托管，此后，到1999年6月，华为公司工会以现金收

购了华为新技术公司所持的5.05%股份，同时收购了华为新

技术工会所持有的21.24%的华为公司股权。

至此，华为公司两家股东——XX市华为技术XX工会和华为

新技术公司工会，分别持有88.15%和11.85%的股份。2000

华为公司董事会决定，将华为新技术公司工会持有的11.85%

的股权并入到华为公司工会，任正非独立股东的地位第一次

得到确认。

华为公司将任正非所持的3500万元股份单独剥离，并在工

商局注册登记，他单独持有1.1%的股份，其余股份全部由华

为公司工会持有。

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这种由任正非与华为公司工会并立的结构一直延续至今天。

2003华为公司员工开始以每股1元的价格购入公司股票。当

时每个持股员工手中都有华为所发的股权证书，并盖有华为

公司资金计划部的红印章。

虽然，华为的净资产一直在增长，但每股1元的认购价格一

直延续到20XX。

在华为早期不能上市，获取银行融资较为困难的初期，华为

公司依靠这种内部融资的方式渡过了难关。

1997年，华为的注册资本增加到7005万元，增量全部来自

于员工股份。2004华为技术XX的股东再变更为华为控股和

任正非，任正非持股1%。

此后至今，历次增资后，华为技术XX、华为控股、华为工会、

任正非繁复的股权关系比例小有调整，但框架未再有大的变

更。4华为虚拟股权的法律性质20XX，XX市政府颁布了新

的《XX市政府内部员工持股规定》，适用X围扩大到了民营

企业。该规定明确：

员工持股会(下称持股会)负责员工股份的托管和日常运作，

以社团法人登记为公司股东。

持股会要设置员工持股名册，对员工所持股份数额、配售和

缴款时间、分红和股权变化情况均需记录。在调离、退休以

与离开公司时，将由持股会回购股份，所回购的股份会转做

预留股份。

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虽然，暂行规定中指出，股票的回购价格是上年的每股净资

产价格。

但华为公司因为长期实行1元每股的认购价格，因而也长期

实行了每股1元回购的做法。这给华为在20XX带来一场诉

讼，也由此让外界真正窥见华为公司股权的定价机制。

华为公司的两位资深员工——X平和黄灿，将其告上法庭。

理由就是华为公司不是以每股净资产价格回购股票。两位员

工同时还认为，华为所用做增资的应付红利中也应有自己的

利益，他们应按照同股同权的原则享有股权的增值。

最终，XX市中院和XX省高院判两位员工败诉。

XX省高院认为：

因为华为员工的股份没有在工商登记——按照规定，股份XX

的登记只限于发起股东，非发起股东不需要登记，因此当时

除副总裁纪平外，其余员工股东全部未在工商部门进行记名

登记。所以关键的证据是华为与员工之间的合同，华为工会

的持股数只能作为参考，原告的主X“没有契约依据和法律依

据〞。

这一案件引起了国内的法律界和企业家阶层的广泛讨论。

X平黄灿案的认定意味着，员工与公司之间只是合同关系，

而非股东与公司的关系。

在华为公司股票诞生起，华为员工手中的股票与法律定义的

股权就不相同，员工不是股东，而工会才是股东，员工享有

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的只是某种意义上的合同利益或者权益，而非股权。此时的

“员工持股制度〞更近乎于一种分红激励和融资手段。5

员工持股的股权激励制度在两位员工发难之前，华为公司

其实已经决意改变实行了十年的员工持股方案。1998年，华

为公司高层赴美考察期权激励和员工持股制度，一种名为虚

拟股的激励制度进入其视野。

虚拟股的体系当中，明确了持股人没有所有权、表决权，且

这种股票不必经过证券行业监督管理部门繁琐的审批程序，

非上市公司的虚拟股体系也避免了公开市场所带来的股价

的波动影响。

20XX7月，华为公司股东大会通过了股票期权计划，推出了

《华为技术XX虚拟股票期权计划暂行管理办法》。

几乎在它推出虚拟股的同时，上市公司XX贝岭和银河科技

也出台了类似的做法。

然而，因为华为不是上市公司，华为公司的虚拟股体系没

有公开市场的价格体系参照，华为公司采取的是每股净资产

的价格，相关净资产的计算参照四大审计师事务所之一的毕

马威公司的审计报告。但具体的计算方式并不公开，即使华

为的高层员工也不得而知。

推出虚拟受限股之后，华为员工所持有的原股票被逐步消化

吸收转化成虚拟股，原本就不具实质意义的实体股明确变为

虚拟股。华为公司股票在虚实之间的悄然转换，意味着其在

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治理结构上已经从一家号称全员持股公司变成由两个实体

股东所控制的公司。

为何要设立一个全新的华为控股作为华为公司持股的主

体？

对此，华为公司和XX体改办的文件解释，是为了国际化，

更便于与战略投资者合作。

我们认为，成立华为控股平台，既便于华为旗下资产的资本

运作，也使得本不透明公开的股权激励体系更容易被股东掌

握。6

华为内部治理和员工的关系根据华为公司的年报称：

持股员工通过选举产生股东代表，通过股东代表大会行使其

应有的权利。而华为控股的公司章程也明确：公司最高权力

机构为股东会，并具体写明关于召集股东会议的方式与步

骤。

但事实上，虚拟股制度下，持股员工的权利仅限于分红和股

价增值收益，不涉与产权，而掌握实际权力的是华为控股股

东会。

通过查阅相关材料发现，在涉与华为控股增资扩股、分红和

人事任免等问题时，其股东会议历次只有两人参加——任正

非和孙亚芳。

他们俩才是华为控股真正的两家股东的代表！

与当年联想控股等公司的持股会最大的不同是，联想持股最

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终将公司产权落实到了每个个人身上，而华为员工所持股票

事实上只有分红权，实体股东只有任正非一名，其他员工整

体以社团法人存在，而社团法人体系下，相互维系的关键并

非股权，而是劳动合同。相对于现在悲催的万科，华为真可

谓是独具慧眼！7

股权激励的作用华为公司一直都强调自己是100%由员工持

有的民营企业。但准确的表达，应该是华为的股份100%为员

工持有，但不是100%的员工持有华为的股份。华为目前的员

工总数是17万人，大概有8万余人持股，持有人数虽然只

占员工的40%左右，但其总人数，已相当于一家大型上市公

司的持股人数。华为公司不断通过调整股票的分配方式来实

现员工激励。

20XX，华为公司微调了虚拟股制度，实行饱和配股制，即规

定员工的配股上限，每个级别达到上限后，就不再参与新的

配股。这一规定使得手中持股数量巨大的华为老员工们配股

受到了限制，但是有利于激励华为公司新员工们。

同时，华为公司出台了许多具体措施去识别“奋斗者〞，大家

在网上可以看到不断被转发的《华为基本法》。

华为虚拟股权的另一个作用——获得融资。

虚拟股制度实行之后，华为公司的这套分红激励体系一路发

展顺利——通过虚拟股增发的形式，华为获得了大量的资

金。自20XX开始至20XX，华为控股工会和任正非两家股东

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新增持股63.74亿股，总计增资275.447亿元。

华为公司每年度发行股票数额，均由两个实体股东按当年每

股净资产购买，然后，控股工会再发行等比例虚拟股出售给

“奋斗者〞们。20XX至今，华为员工以购买虚拟股的形式通

过华为工会增资超过260亿元。

反观华为公司的直接竞争对手中兴通讯，其在A股上市以来

累计募集资金不过24亿元。20XX在XX上市，融资不过21

亿港元，融资力度高下立判。

我们认为，华为虚拟股融资的制度要比上市公司期权股权激

励更具效果。

上市公司股权激励，只能发行新股，或者既有股东出让老股，

资源有限，而且要经过股东大会批准，操作起来成本很高。

虚拟股则可以无限增加，股票来源不是问题。

另外，内部发行，几乎没有监管成本。8

股权资金来源与银行自20XX始实施虚拟股制度起，华为员

工在签订股权协议的同时，这些“幸运儿〞还会签署另外一份

合同：四大银行的XX分行每年为他们提供数量不等的“个人

助业贷款〞，数额从几万到几十万元甚至更高，这些贷款一

直被华为员工用于购买股票。所统计，四家商业银行总计为

华为员工提供股票贷款高达上百亿元，直到20XX被叫停。

华为员工持股制度的设立，遵循的是XX市政府关于“内部员

工持股〞的系列规定。

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1994年颁布的《XX市国有企业内部员工持股试点暂行规定》

明确提到，可以由公司非员工股东提供担保向银行或者资产

经营公司贷款。华为公司是民营企业，但其员工持股制度方

案经过了XX市体改办的批准。

20XX《XX市公司内部员工持股规定》，更将适用X围扩大到

了民营企业。

四大银行叫停虚拟股贷款的起因，是国家审计署的一份报

告：

商业银行对华为员工的“个人助业贷款〞用于内部配股，该行

为系属违规行为，风险巨大。而银监会在调查后，明令四家

商业银行暂停发放华为虚拟股贷款。

此外，华为公司以个人助业贷款“助力〞公司配股，与中国人

民银行发布的《贷款通则》中的第三条“不得用贷款从事股本

权益性投资〞以与和第四条“不得用贷款在有价证券、期货等

方面从事投机经营〞规定也不符。

20XX3月31日，华为董事会秘书处向华为员工发布《通知》，

明确20XX虚拟受限股只能通过自筹资金购买，银行将不会

再提供购买股票所需的贷款。但此时，华为早已经度过资金

最艰难的时候了。9

华为能否上市首先，华为实际上是分享制，而不是股份制。

华为的虚拟股制度，其公司的控制权全部在任正非手里，大

家只是分享利润。

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从早期的员工持股，再到后来的虚拟股。在全员持股的说法

之下，华为公司所实行的不过就是员工分红激励的手段而

已。好处是可以避免被置疑为。

其次，经过长期的发展，华为控股的虚拟股制度不完全是市

场化激励制度，具有了融资的特征。而对于这套运作体系，

国内对相关虚拟股制度的立法、监管也无明确内容。

多年以来，外界一直疑问华为是否会上市的问题。

其实，在华为公司发展的早期，包括任正非在内，华为公司

高层都曾经谈论过华为公司上市的问题，以与上市之后，华

为公司员工所持股票价值飞涨的美好前景。

但现在的局面之下，华为公司员工手中的虚拟股如何再回

头，转化为实体股会是一个巨大的难题，这使得华为公司整

体上市的可能性微乎其微。

有华为中高层人士认为，华为公司可以将旗下的部分资产单

独剥离出去，融资甚至上市，比如已经非常成熟的电信运营

商业务板块。

但问题是，此前该业务板块中的员工虚拟股部分如何处理，

他们会继续延续虚拟股的激励方式还是会采取类似于公开

市场中的期权激励？

虽然证监会刚刚出台《上市公司股权激励管理办法》，但在

现行上市公司的法律监管下，公开市场的期权股权制度很难

成为一种真正有效的激励。

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国内现有的期权、员工持股制度在许多方面都存在高度规

制，在实行法定资本制、坚持同股同权、缺乏分层次股权市

场的大背景下，员工期权股票持有人的权益得不到保护，也

起不到长期激励的效果。

相反，非上市公司的股权激励更具有灵活性。

类似“虚拟股权〞等另类激励反而更具备可行性。即公司管理

层专门划分出一定比例的收益，以分红的形式发放给管理层

或者员工。国内类似企业比如“胖东来〞等，激励效果比较明

显。

对于正处于业务扩X期的华为，现在无疑需要新的融资渠道

以支持其增长。

华为虚拟股困局，也从另外一个角度揭示出，中国完善公开

市场的期权股权制度的必要性与紧迫性。而阿里巴巴的“双层

股权+特殊合伙人〞选择在美国上市，也是受制国内监管的

限制。

有时监管过于审慎，也许扼制了金融创新的可能，而中国的

制度创新不乏企业的“违规〞操作推动。

如果华为公司可以通过公开市场实现有效的激励与融资功

能，那么它也将是不亚于阿里巴巴的重大制度创新！10华

为可以被模仿吗？

我们认为华为的虚拟股权的激励方式，具有特殊性，是基于

历史形成的，很难全盘照搬。

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1地方政策的支持，是华为持股会出现的基础XX作为中国改

革的前沿，对推动企业制度改革作了很大的创新。当内地企

业至今还在好奇员工持股为何物的时候，XX在1994年出台

了《国有企业内部员工持股试点暂行规定》。并且明确允许

以持股会的方式，让员工参与企业持股。地方政府的支持，

使得华为的工会持股成为了可能，并保持至今。而现在的工

商登记注册，持股会或者工会等社团作为股东已经受到了限

制。如果企业想建立员工持股平台，一般只能采用有限合伙

或者XX的方式才可以进行，而无论哪种方式，都存在税负

的问题。2银行的贷款支持，是华为员工持股资金的来源华

为全员持股中还有个特殊性，就是华为员工的资金来源为商

业银行贷款。商业银行之所有愿意给华为员工贷款，无疑是

看中了华为企业的优良商业信用，并对其远期发展的看好；

也是一种寻求给华为企业长期合同的方式。而这，只有一个

基本核心，就是华为企业本身的对商业资本的吸引力。而目

前公司如果做股权激励，一般来自于员工的自筹资金，特别

是对于初创业企业，本身贷款融资困难，而企业员工待遇也

较低，自筹资金非常困难。通过贷款方式筹资来完成出资，

几乎是不可能的。

不过，我们也注意到在某些鼓励创业的地方开发区政府会出

台政策，鼓励地方商业银行给科技型企业员工，提供持股的

低息或者无息贷款，比如XX东湖高新区就有类似规定。3

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公司高速发展，是全员持股计划推行的动力华为员工之所以

愿意购买华为虚拟股权，其原因就是华为这十几年来的高速

发展，股权增值巨大。在20XX投资的华为股票，十年之后，

所持股票价值增长超过15倍。在房地产、股市投资形势不

明朗的情况下，华为内部股票是华为员工最可靠、稳定的投

资渠道。员工借钱都会买。而现有企业，特别是创业企业，

由于经济的不确定性，呈现出高死亡率。在此情况下，想推

行持续的员工持股计划，并且还是虚拟的没有明示登记的股

权，对员工来说赠送是可以接受的，付出成本的很难接受。

综上，我们认为，现有企业可以通过设立员工持股平台，然

后通过有限合伙人代持的方式，来搭建员工虚拟股权激励。

但如果企业没有核心的技术和持续竞争力，可能只有创始人

合伙人才愿意真金XX的掏钱出来。所以，最终能否做成华

为，关键是创始合伙人的意愿、能力和决心。

股权激励的最终目的，是激发员工的动力，而不是通过员工

融资，不可以本末倒置。

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高效地完成工作。

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