cta策略与阿尔法策略

cta策略与阿尔法策略解读

cta策略在全球范围内已有30多年的历史，且成为全球对冲基

金较为主流的一种投资策略。而国内期货市场、cta策略相对起步较

晚，而自去年股市大幅波动以来，cta成为国内大类资产配置的一大

热门选择。

cta策略

从全球cta行业来看，其管理规模从2008年的2064亿美元增

长到2016年一季度末的3339亿美元，占全球对冲基金15%左右。

其中，今年一季度末，程序化交易策略管理的资产达2756亿美元，

占了大多数的资产份额。而在cta蓬勃发展的过程中，诞生了一些知

名的大型cta资管公司，包括元盛资产（WintonCapital），和英

国MAGroup（英仕曼集团）旗下的AHL资产管理公司，前者目

前的管理规模达300亿美元，后者达192亿美元。

投资者在市场交易中面临着系统性风险（即贝塔或Beta、β风险）

和非系统性风险（即阿尔法或Alpha、α风险），通过对系统性风险

进行度量并将其分离，从而获取超额绝对收益(即阿尔法收益)的策略

组合，即为阿尔法策略。从广义上讲，获取阿尔法收益的投资策略有

很多种，其中既包括传统的基本面分析选股策略、估值策略、固定收

益策略等等，也包括利用衍生工具对冲掉贝塔风险、获取阿尔法收益

的可转移阿尔法策略。后者在国内通常被称为阿尔法对冲策略，并在

近年A股市场上得到广泛应用。

阿尔法策略

阿尔法套利也称阿尔法策略，是指指数期货与具有阿尔法值的证

券产品之间进行反向对冲套利，也就是做多具有阿尔法值的证券产

品，做空指数期货，实现回避系统性风险下的超越市场指数的阿尔法

收益。为实现阿尔法套利，选择或构建证券产品是关键。

从国内外的经验来看，阿尔法策略一般运用在市场效率相对较弱

的市场上，如新兴股票市场、创业板市场等。我国的股票市场正是一

个新兴的市场，效率相对较低，特别是伴随着股指期货、融资融券等

衍生品种的推出，的确存在利用风险对冲来获取超额收益Alpha的

巨大需求和空间。

从金融市场来讲，市场风险常常可分为系统性风险和非系统性风

险。系统性风险也可称为市场风险,由于整体市场的行为,导致所有参

与市场的投资人均要面对的风险;非系统风险是单个金融资产特有的

风险,是该金融资产区别于其它资产,获取超额收益或者面临较大损失

的所在,由单个金融资产独有的属性决定的。

在建立投资组合时,对贝塔的选择主要基于不同的市场行情,在市

场上涨的行情中,投资人通过持有贝塔值较高的基金可以获得较高的

市场上涨带来的收益;在市场行情不明朗时,持有贝塔值较低的基金则

可以起到很好的防御效果。而对于基金多头的投资人而言,不论市场

好坏,阿尔法都是越大越好,投资人都希望获得正的超额收益。但是,在

市场行情下跌的情况下,具有再高超的基金选择能力的投资人都很难

抵消市场下跌导致的损失,因此对于希望获得绝对收益的投资人而言,

单边持有基金很难避免系统性的风险,而阿尔法对冲策略为投资人获

取绝对收益提供了可能。

阿尔法策略的基本思想是对冲掉所有的系统性风险,保留超额收益。

执行阿尔法策略的投资者唯一的任务就是选择具有较高阿尔法的基

金,不用再担心市场的行为,此时的系统性风险已完全实现对冲。当然,

对冲具有两面性,一方面,如果未来一段时间内整体市场行情下跌,投

资人能够免受市场下跌的风险;另一方面,如果未来一段时间内整体市

场行情上涨,投资人也不会获得市场上涨的收益。阿尔法策略盈利的

关键在于挑选具有正的阿尔法的基金,投资组合对市场的整体行为免

疫。